重庆建工(600939):重庆建工集团股份有限公司2025年跟踪评级报告
原标题:重庆建工:重庆建工集团股份有限公司2025年跟踪评级报告 重庆建工集团股份有限公司 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 + + 重庆建工集团股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 2025/06/26 + + 建工转债 AA /稳定 AA /稳定 经营方面，重庆建工集团股份有限公司（以下简称“公司”）仍是重庆市大型市属建筑施工企业，施工评级观点 资质水平高，公司业务以基建和房屋建筑施工为主，2024年，公司新签合同额略有增长，截至 2024年底期末在手合同额较为充足，能够为公司未来业务持续运营提供支持；公司业主单位以央国企和地方政府为主，但仍有一定比例民企客户，客户信用水平尚可。2024年受部分业主资金紧张影响，公司部分项目停工或缓建，对公司收入确认及回款产生一定影响。财务方面，公司资产以应收账款和合同资产为主，规模大且存在一定减值风险，对公司运营资金周转形成一定压力；同时公司持有一定规模抵债资产，盘活压力较大，资产流动性较弱。受经营负债和有息负债持续增长影响，公司资产负债率和全部债务资本化比率继续增长，公司债务负担重，且公司有息债务中短期债务规模及占比大，公司面临一定集中偿付压力。2024年，公司营业总收入大幅下降，叠加期间费用及非经常性损益对利润的影响，公司利润总额出现亏损，公司盈利能力趋弱。公司长短期偿债指标继续下降，但公司间接融资渠道通畅，股东背景较强，债务滚存难度不大，偿债能力很强。公司对联营公司差额补足义务及未决诉讼规模较大，存在一定或有负债风险。综合评估，公司信用风险很低。 个体调整：无。 外部支持调整：跟踪期内，公司在资本金注入及政府补助等方面继续获得有力的外部支持。 建筑行业需求增速整体放缓，公司重点布局于重庆，2024年，重庆市固定资产投资总额增长放缓，房评级展望 地产开发投资继续下降，对公司未来项目获取产生一定影响，但公司竞争实力强，在手储备项目有望稳步推进，公司项目施工进度将陆续恢复，公司经营状况有望保持稳定。随着项目陆续结转，短期内公司营业收入有望回升，亏损情况有望好转；虽债务负担重，但考虑公司融资能力强，股东实力雄厚、对公司支持可能性大等因素对公司债务保障能力将维持在很高水平。整体看，公司将保持稳定发展。 可能引致评级上调的敏感性因素：资质水平进一步提升，新签合同额大幅增加，偿债指标明显优化。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司新签合同大幅下降，营业总收入明显降低，盈利能力恶化，股东发生变化、股东支持力度减弱。 优势 ? 控股股东综合竞争实力突出，给予公司有力的外部支持。公司控股股东及实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会，在融 资及资金等方面能够给予公司有力的支持。2024年，公司及下属子公司收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为 0.68亿 元，公司收到经营补贴为 0.11亿元。 ? 施工资质水平很高。公司是重庆市大型市属建筑施工企业，是重庆市属国有重点企业，公司及控股子公司拥有房屋建筑工程施 工总承包特级资质、公路工程施工总承包特级资质和钢结构制造特级等资质。 关注 ? 公司部分项目施工和支付进度放缓，盈利能力趋弱；公司应收账款和合同资产规模大且面临一定减值风险，对公司运营资金周 转形成一定压力。受房地产行业低迷及化债等政策影响，公司部分业主信用状况下降或资金紧张，公司部分工程项目施工及支 付进度放缓，2024年营业总收入同比下降 38.99%，2024年及 2025年一季度，公司利润总额均出现亏损；整体看，公司盈利能 ? 公司债务负担重，面临一定的集中偿债压力。截至 2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率 分别为 90.90%、73.57%和 48.83%，债务负担重；同期末，公司短期债务 145.46亿元，现金短期债务比 0.39倍，公司面临一定 的集中偿债压力。 ? 公司面临一定或有负债风险。截至 2024年底，公司应付账款 402.99亿元，规模很大；公司对外涉诉金额 73.80亿元，其中公 司作为被告涉诉金额 19.93亿元；公司对联营公司重庆奉建高速公路有限公司 21.94亿元借款提供差额补足义务，整体看公司 面临一定或有负债风险。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
跟踪评级债项概况
资料来源：联合资信整理 评级历史
评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于重庆建工集团股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 跟踪期内，公司注册资本、实收资本、股权结构和实际控制人未发生变化。截至 2025年 3月底，公司注册资本和股本分别为 18.15亿元和 19.02亿元，重庆市国有资产监督管理委员会（以下简称“重庆市国资委”）全资子公司重庆建工投资控股有限责任公 司（以下简称“建工控股”）、重庆高速公路集团有限公司和重庆市城市建设投资（集团）有限公司分别对公司持股 44.40%、27.69% 和 2.97%，重庆市国资委间接持有公司 75.06%股权，为公司实际控制人。截至 2025年 4月底，公司控股股东累计质押公司股份 4.22亿股，占其持有股份比例 50.00%，占公司总股本 22.20%。 公司是重庆市大型市属建筑施工企业，截至 2025年 3月底，公司本部内设办公室、财务资产部、法律事务部和成本管控中心 等；截至 2024年底，公司纳入合并范围一级子公司 22家。 截至 2024年底，公司合并资产总额 873.47亿元，所有者权益 79.51亿元（含少数股东权益 1.49亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 272.80亿元，利润总额-3.95亿元。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 835.26亿元，所有者权益 79.22亿元（含少数股东权益 0.84亿元）；2025年 1－3月， 公司实现营业总收入 69.53亿元，利润总额-0.30亿元。 公司注册地址：重庆市两江新区金开大道 1596号。法定代表人：孙立东。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于重庆建工集团股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 跟踪期内，公司注册资本、实收资本、股权结构和实际控制人未发生变化。截至 2025年 3月底，公司注册资本和股本分别为 18.15亿元和 19.02亿元，重庆市国有资产监督管理委员会（以下简称“重庆市国资委”）全资子公司重庆建工投资控股有限责任公 司（以下简称“建工控股”）、重庆高速公路集团有限公司和重庆市城市建设投资（集团）有限公司分别对公司持股 44.40%、27.69% 和 2.97%，重庆市国资委间接持有公司 75.06%股权，为公司实际控制人。截至 2025年 4月底，公司控股股东累计质押公司股份 4.22亿股，占其持有股份比例 50.00%，占公司总股本 22.20%。 公司是重庆市大型市属建筑施工企业，截至 2025年 3月底，公司本部内设办公室、财务资产部、法律事务部和成本管控中心 等；截至 2024年底，公司纳入合并范围一级子公司 22家。 截至 2024年底，公司合并资产总额 873.47亿元，所有者权益 79.51亿元（含少数股东权益 1.49亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 272.80亿元，利润总额-3.95亿元。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 835.26亿元，所有者权益 79.22亿元（含少数股东权益 0.84亿元）；2025年 1－3月， 公司实现营业总收入 69.53亿元，利润总额-0.30亿元。 公司注册地址：重庆市两江新区金开大道 1596号。法定代表人：孙立东。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较 快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。 接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定， 持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计 财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。 接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定， 持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计 财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 1 行业分析 2024年，在狭义基建投资增速回落和房地产开发投资继续下降背景下，建筑行业需求增速继续放缓，新签合同继续下降，国 内建筑行业景气度仍处下行阶段，头部建筑企业出海发展力度加大，国企特别是央企市占率进一步提高，民营企业继续出清。展望 2025年，预计地产开发投资降幅会收窄，狭义基建投资增速同比或将小幅回升，预计建筑行业基本面变化不大，央企在市场份额 2 区域环境分析 公司是重庆市大型市属建筑施工企业，业务主要集中在重庆市，重庆市区域经济发展水平对公司影响大；2022－2024年，重 庆市固定资产投资总额增长放缓，房地产开发投资继续下降，对公司在重庆市项目获取产生一定影响。 图表 2 ? 重庆市主要经济指标 2022年 2023年 2024年
重庆市地处我国西南腹地，是中西部地区唯一的直辖市、成渝地区双城经济圈建设的双核心城市之一，也是长江上游地区重要 经济、金融中心、综合交通枢纽。全市土地面积 8.24万平方公里，相当于约五分之四的浙江省；下辖 38个区县（26区 8县 4自治 县），2024年末全市常住人口 3190.47万人，较上年末有所下降，同期末城镇化率 72.14%。2022－2024年，重庆市固定资产投资 增速波动下降。其中，2024年受化债政策影响，重庆市作为全国 12个重点省份（债务高风险地区）之一，政府投资项目立项及建 设受到了较大影响，基础设施投资增速下降至较低水平。 图表 3 ? 重庆市主要财力指标
2022－2024年，重庆市房地产市场投资热度持续降低，去化相对较缓。受房地产市场行情影响，土地市场也较为低迷，全市 成交土地面积、土地成交均价和成交总价持续明显缩减，致使房地产开发投资增速持续为负，一定程度拖累固定资产投资增速。 六、跟踪期主要变化 2022－2024年，重庆市房地产市场投资热度持续降低，去化相对较缓。受房地产市场行情影响，土地市场也较为低迷，全市 成交土地面积、土地成交均价和成交总价持续明显缩减，致使房地产开发投资增速持续为负，一定程度拖累固定资产投资增速。 六、跟踪期主要变化
截至 2024年底，公司期末在手合同额 967.42亿元，为 2023年营业总收入的 2.16倍，为 2024年营业总收入的 3.55倍，项目 储备较为充足。 图表 5 ? 同行业新签合同、新签合同/上年施工收入和营业总收入指标对比情况
行业 3/4分位 176.26 1.19 144.66 536.88 1.88 329.00 行业 1/2分位 1602.00 2.44 801.90 行业 1/4分位 注：行业新签合同及新签合同/上年施工收入为 2023年数据，公司新签合同、新签合同/上年施工收入、营业总收入为 2024年数据 资料来源：联合资信根据公司提供资料和发债企业公开资料整理 （2）项目回款能力 公司业务构成中房屋建筑和基建工程占比较高；2024年公司新签合同额中国企及政府业主合同占比 65.06%，以央国企和地 方政府等为主，但仍有一定比例民企客户，客户信用水平尚可；但受化债及房地产行业下行影响，公司近年来项目回款能力受到 一定影响。 从公司未完工项目类型来看，公司基建和房建工程项目占比较高，其中，基建工程业务主要包括高等级公路及公路路基、路 面、桥梁、隧道等的施工、建设与投资，主要客户群为国内各地区市政、交通等部门；房屋建筑业务包括公共与民用房屋建筑施工、 图表 6 ? 公司施工合同模式未完工项目金额情况 图表 6 ? 公司施工合同模式未完工项目金额情况
（3）投资项目质量 公司主要以参股形式参与投资类项目，除遂资高速公路 BOT项目纳入合并范围并已处于运营期外，其余项目公司持股比例较 低，均不并表，公司投融资压力不大。遂资高速公路项目已运营较为成熟，2022年以来，运营收入波动增长。 图表 8 ? 截至 2024年底公司处于运营期投资类项目情况
图表 9 ? 截至 2024年底公司在建投资类项目情况
投资项目方面，截至 2024年底，公司投资类项目共 4个，其中遂资高速公路 BOT项目纳入合并范围，其他三个项目由于持 股比例较低均不纳入合并范围。遂资高速公路 BOT项目已经与 2013年建设完成并陆续通车，原运营期为 27年 11个月，2021年 将收费期延长至 30年，截止 2024年底，公司遂资高速公路运营较为成熟，运营收入波动增长。公司不纳入合并范围的 3个投资 类项目尚处于建设期，均有可行性缺口补助，且除了安康至来凤国家高速公路奉节至巫山（渝鄂界）段项目持股比例略高外，其余 持股比例均低于 10%，公司主要负责项目施工建设，投融资压力不大。 2 信用记录 公司过往债务履约情况良好，联合资信未发现公司本部曾被列入全国失信被执行人名单。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：915000002028257485），截至 2025年 4月 19日，公司本部 无未结清关注类和不良/违约类贷款，存在强制执行记录 1条及行政处罚记录 3条；已结清中存在 12条关注类贷款信息。其中，强 制执行记录为 2022年 8月由于建设工程合同纠纷立案，公司被申请执行标的金额 4.06万元，已执行金额 0.69万元；行政处罚为 2021年因环保处罚被罚款 2次共计 13万元和 2016年因信息披露违规被通报批评、责令改正；关注类贷款主要是 2002－2013年期 间部分银行把建筑施工行业认定为关注类所致，均正常还款。 根据公司本部过往在债券市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录，历史履约 情况良好。 截至 2025年 6月 26日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信 息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询平台中存 在不良信用记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司董事长发生变更，但对公司经营未产生重大不利影响。 跟踪期内，公司董事长唐德祥由于年龄原因辞去公司第五届董事会董事长、非独立董事及董事会战略委员会职务，2024年 8 月 26日，孙立东担任公司董事长，除此之外，公司在治理结构、管理制度和高级管理人员方面均未发生重大变化。 公司现任董事长孙立东先生，1974年 9月出生，研究生学历，中共党员，正高级工程师，曾任重庆高速公路集团有限公司党 委委员、副总经理，重庆高新区党工委委员、管委会副主任（挂职任交通运输部公路局副局长），西部科学城重庆高新区党工委委 员、管委会副主任；现任重庆建工集团股份有限公司党委书记、董事长，重庆建工控股党委书记、董事长、总经理，重庆市第六届 人民代表大会代表。 （三）经营方面 1 经营概况 2024年，房屋建筑和基建工程板块仍是公司收入及利润最主要来源，受上述板块收入大幅下降影响，公司营业总收入同比下 降 38.99%，综合毛利率同比小幅上升。2025年 1－3月，公司营业总收入及综合毛利率同比均有所下降。 公司以房屋建筑工程、基础设施建设与投资等业务为主业，公司主营业务收入主要来自房屋建设、基建工程、专业工程、建筑 装饰四个业务板块；其他业务包括工程设计、建筑机械设备和建筑材料的生产及销售、物流配送等。 图表 10 ? 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
2024年，公司营业总收入为 272.80亿元，同比下降 38.99%，主要系公司部分业主单位资金紧张等因素，公司在建项目的计量 入主要来源。毛利率方面，公司综合毛利率为 6.05%，同比提升 0.44个百分点，主营业务毛利率同比较为稳定；受工程分包费用增 减变化影响，房屋建筑、基建工程和专业工程毛利率同比有所变动。 2025年 1－3月，公司营业总收入为 69.53亿元，同比下降 6.27%，综合毛利率 5.55%，同比下降 1.68个百分点。 2 业务经营分析 跟踪期内，公司新签合同额同比略有增长；受部分下游业主单位资金偏紧影响，公司部分在建项目停工或缓建，对公司未来 收入确认及回款产生一定影响。 业务模式方面，公司房屋建筑业务经营模式主要为施工合同模式，基建工程业务经营模式主要为工程总承包和融资合同模式， 施工合同经营模式主要为工程总承包、EPC、施工总承包和施工承包，融资合同模式主要包括 PPP、BOO和 BOT等业务模式。项 目获取方面，公司项目的获取方式主要为公开招投标。 新签合同方面，2024年，公司新签合同额同比略有增长。其中房屋建筑领域新签合同额和占新签合同额比重均有所下降，但 仍为公司新签合同主要来源；基建工程领域新签合同额及占新签合同额比重有所增长。 图表 11 ? 公司主要新签合同情况（单位：个、亿元）
公司通常按合同约定的项目建设进度确认工程施工业务收入。在签订的合同中对预付工程款的数额、支付时限及抵扣方式，工 程进度款的支付方式、数额及时限，工程施工中发生变更时，工程价款的调整方法、索赔方式、时限要求及金额支付方式，工程竣 工价款的结算与支付方式、数额及时限都有明确的约定。合同签订后，业主方预付工程款比例为 0.00%~10.00%，工程竣工验收工 程款支付比例为 85.00%~95.00%，工程结算后，工程款结算比例为 95.00%~97.00%，剩余款项作为质量保证金在 1~2年内收回。截 至 2024年底，公司主要在建重大项目合计项目金额为 425.53亿元，累计确认收入 226.51亿元，累计回款 185.79亿元，回款情况 尚可。但 2024年以来，由于宏观经济运行和地方政府化债压力，公司部分下游业主单位资金偏紧，主要在建重大项目中有 8个项 目进度不符合预期，其中 7个项目当期未进行成本投入及收入确认；同时部分工程项目施工进度有所滞后，2024年主要在建重大 项目成本投入及确认收入规模较小。2025年以来，公司停工及缓建项目陆续复工，但仍有部分项目处于停工状态，后续仍需关注 停工项目复工及回款情况。 图表 12 ? 截至 2024年底公司在建重大项目建设情况（单位：亿元） 截至期末 项目进度 付款进度 业务 项目 工期 完工百分 本期确 累计确 本期成 累计成 项目名称 累计回款 是否符合 是否符合 模式 金额 （天） 比（%） 认收入 认收入 本投入 本投入 金额 预期 预期 西部（重庆）科学城璧山片区曙光湖 融资合 56.00 1460 25% 3.80 12.58 3.69 12.21 6.61 是 是 智造城 PPP项目 同模式 安康至来凤国家高速公路奉节至巫山 融资合 59.64 2200 71% 6.18 38.21 7.61 42.24 34.93 是 是 （渝鄂界）段项目 同模式 渝湘复线（主城至酉阳段）、武隆至道 融资合 35.57 1825 99% 0.67 30.29 1.34 27.99 31.33 是 是 真（重庆段）高速公路 同模式 环天·青林上城项目设计、采购、施工 施工合 24.34 1800 69% 8.61 16.17 8.75 16.75 9.10 是 是 总承包(EPC) 同模式 施工合 vivo研发中心 19.52 1430 100% 0.46 16.47 1.62 17.19 16.46 是 是 同模式 重庆市垫江至丰都至武隆高速公路施 施工合 19.39 1260 1% 0.27 0.27 0.26 0.26 0.48 是 是 工承包合同（第 TJ06合同段） 同模式 巫溪至开州高速公路项目施工 施工合 18.16 1100 98% 3.93 13.77 4.19 12.96 13.83 是 是 WYKTJB1标段 同模式 “读者印象”精品街区（施工一标 施工合 14.00 607 44% 0.36 6.65 0.35 6.64 4.51 否 是 段） 同模式 沈阳市大东区东中街万泉片区城市更 施工合 13.65 1095 27% 0.00 3.21 -0.13 2.18 0.90 否 否 新（一期）项目 EPC建设工程 同模式 公园小学、公园中学、腾芳小学、腾 施工合 13.64 560 98% 0.00 12.98 0.00 12.59 10.64 否 是 芳中学 EPC总承包项目 同模式 仙山里项目（一期、二期、三期） 施工合 13.38 1260 52% 1.26 6.96 1.20 6.33 6.06 是 是 EPC总承包工程 同模式 施工合 曾家“科研港”片区一路网工程 11.87 540 12% 0.00 0.86 0.00 0.73 0.53 否 是 同模式 重庆科学城电子信息产业孵化园（科 施工合 11.35 548 80% 2.84 8.98 2.75 8.71 6.76 是 是 学谷）二期工程 同模式 高新技术成果转化产业园区配套基础 施工合 设施建设项目-青杠经适房项目 EPC总 10.82 1100 100% 0.04 10.55 0.04 10.16 8.41 是 是 同模式 承包项目 渝长高速复线连接道工程（高速收费 施工合 10.22 1095 32% 0.00 3.24 0.00 3.13 1.21 是 否 站-疏港复线隧道） 同模式 施工合 新燕尾山隧道工程施工一标段 10.04 1280 92% 0.00 9.28 0.00 8.90 6.66 否 是 同模式 施工合 秀山中昂·新天地施工总承包工程 10.00 1500 30% 0.34 1.21 0.08 0.94 0.98 否 否 同模式 和记黄埔杨家山片区商住项目 7AB号 施工合 9.99 1500 55% 0.00 5.08 0.00 4.95 3.53 否 是 地块总承包工程 同模式 重庆医科大学附属永川医院新区分院 施工合 9.91 1080 76% 2.45 7.15 2.38 6.90 5.61 是 是 建设工程 同模式 重庆轨道交通 7号线一期土建施工总 施工合 9.56 1460 14% 1.19 1.19 0.95 0.95 0.98 是 是 承包工程（一） 同模式 施工合 vivo全球 AI研发中心-总包工程 9.30 1735 82% 3.13 6.83 3.09 6.73 6.16 是 是 同模式 长江北岸（塔子山至金科太阳海岸 施工合 段）岸线生态综合修复工程—北滨路 9.10 800 76% 3.33 6.65 2.99 6.24 5.10 是 是 同模式 东延伸段（一期） 万州区密溪沟至长江四桥消落区综合 施工合 8.21 1825 92% 0.00 7.56 0.00 7.13 4.54 否 是 整治工程 EPC总承包 同模式 合计 -- 425.53 -- -- 39.24 226.51 41.50 223.15 185.79 -- -- “读者印象”精品街区（施工一标 施工合 14.00 607 44% 0.36 6.65 0.35 6.64 4.51 否 是 段） 同模式 沈阳市大东区东中街万泉片区城市更 施工合 13.65 1095 27% 0.00 3.21 -0.13 2.18 0.90 否 否 新（一期）项目 EPC建设工程 同模式 公园小学、公园中学、腾芳小学、腾 施工合 13.64 560 98% 0.00 12.98 0.00 12.59 10.64 否 是 芳中学 EPC总承包项目 同模式 仙山里项目（一期、二期、三期） 施工合 13.38 1260 52% 1.26 6.96 1.20 6.33 6.06 是 是 EPC总承包工程 同模式 施工合 曾家“科研港”片区一路网工程 11.87 540 12% 0.00 0.86 0.00 0.73 0.53 否 是 同模式 重庆科学城电子信息产业孵化园（科 施工合 11.35 548 80% 2.84 8.98 2.75 8.71 6.76 是 是 学谷）二期工程 同模式 高新技术成果转化产业园区配套基础 施工合 设施建设项目-青杠经适房项目 EPC总 10.82 1100 100% 0.04 10.55 0.04 10.16 8.41 是 是 同模式 承包项目 渝长高速复线连接道工程（高速收费 施工合 10.22 1095 32% 0.00 3.24 0.00 3.13 1.21 是 否 站-疏港复线隧道） 同模式 施工合 新燕尾山隧道工程施工一标段 10.04 1280 92% 0.00 9.28 0.00 8.90 6.66 否 是 同模式 施工合 秀山中昂·新天地施工总承包工程 10.00 1500 30% 0.34 1.21 0.08 0.94 0.98 否 否 同模式 和记黄埔杨家山片区商住项目 7AB号 施工合 9.99 1500 55% 0.00 5.08 0.00 4.95 3.53 否 是 地块总承包工程 同模式 重庆医科大学附属永川医院新区分院 施工合 9.91 1080 76% 2.45 7.15 2.38 6.90 5.61 是 是 建设工程 同模式 重庆轨道交通 7号线一期土建施工总 施工合 9.56 1460 14% 1.19 1.19 0.95 0.95 0.98 是 是 承包工程（一） 同模式 施工合 vivo全球 AI研发中心-总包工程 9.30 1735 82% 3.13 6.83 3.09 6.73 6.16 是 是 同模式 长江北岸（塔子山至金科太阳海岸 施工合 段）岸线生态综合修复工程—北滨路 9.10 800 76% 3.33 6.65 2.99 6.24 5.10 是 是 同模式 东延伸段（一期） 万州区密溪沟至长江四桥消落区综合 施工合 8.21 1825 92% 0.00 7.56 0.00 7.13 4.54 否 是 整治工程 EPC总承包 同模式 合计 -- 425.53 -- -- 39.24 226.51 41.50 223.15 185.79 -- --
图表 14 ? 2024年同行业公司经营效率对比情况
资料来源：联合资信根据公司审计报告和发债企业公开资料整理 4 未来发展 公司短期内在维护重庆市内市场份额同时，拓展重庆市外基础设施等业务；长期来看，公司将按照重庆市人民政府部署要求， 发展成为“全生命周期”建筑集团企业。 短期来看，公司在维护重庆市内市场份额的同时，实现重庆市外业务规模合理增长；谨慎承接房地产项目，更多承接基础设施 项目和公共服务设施项目，参与新能源、新基建项目投资建设。 长期来看，公司将突出建筑施工优势，目标成为集设计、投资、建设、运营、增值服务为一体的全生命周期综合性建筑集团 企业。公司将在业务发展过程中建设“三大平台”，一是建设全产业链运营平台，二是建设投融资平台，三是建设新业务孵化平 台，同时通过改革创新提升核心竞争力。 （四）财务方面 公司提供了 2024年合并财务报告，信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，出具了标准无保留 意见的审计结论。公司提供的 2025年一季度财务数据未经审计。 1 主要财务数据变化 （1）资产质量 截至 2024年底，公司资产总额较上年底有所增长；应收账款和合同资产占总资产比重高（2024年末为 58.31%），对公司资金 形成较大占用，且涉及风险房企的应收类账款规模较大，坏账计提比例小，面临一定减值风险；同时，公司持有一定规模抵债资 产，资产盘活压力较大。整体来看，公司资产流动性较弱，资产质量一般。 截至 2024年底，公司资产规模较上年底小幅增长，结构较上年底变化不大；公司资产主要由货币资金、应收账款、存货、合 同资产和无形资产等构成。 图表 15 ? 公司资产主要构成情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司审计报告及2025年一季度财报整理 截至 2024年底，公司货币资金较上年底小幅增长。公司应收账款较上年底继续小幅增长，主要系应收工程施工款增长所致； 从账龄方面看，公司应收账款账龄 1年以内占 54.27%、1~2年占 23.15%、2年以上占 22.59%，受业主单位资金紧张影响，公司应 收账款账龄整体有所延长；坏账计提方面，公司累计对应收账款计提坏账准备 29.55亿元。应收账款中按照单项计提坏账准备的应 收账款 28.25亿元，累计计提坏账金额 8.52亿元（见图表 16），其中，实际控制人为恒大地产集团有限公司的业主应收账款共计 资产较上年底小幅下降，主要系部分项目停工或者缓建所致；公司对合同资产累计计提坏账 1.53亿元，计提比例 0.52%，计提比 例低；其中按照单项计提坏账合同资产金额 6.31亿元，计提坏账 0.78亿元，公司合同资产仍面临一定的减值风险。 图表 16 ? 截至 2024年底按单项计提坏账准备的应收账款情况（单位：亿元）
截至 2024年底，公司投资性房地产较上年底有所增长，主要系其他非流动资产中的抵债资产因为持有目的发生变化而转入所 致；公司投资性房地产主要由房屋建筑物（20.40亿元）和土地使用权（16.86亿元）构成。公司无形资产较上年底继续小幅下降， 主要系遂资高速公路经营权摊销所致；公司无形资产主要由遂资高速公路经营权（61.10亿元）构成。公司其他非流动资产较上年 底小幅增长，公司其他非流动资产主要为抵债资产（占 84.38%）和合同资产（占 15.34%）构成。 截至 2024年底，公司受限资产情况如下所示，总体看，公司资产受限比例较低，但受限资产类别较多，涉及查封和冻结的较 图表 17 ? 截至 2024年底公司资产受限情况
截至 2025年 3月底，公司资产总额较上年底下降 4.38%。其中，货币资金较上年底下降 28.84%，主要系公司经营获现能力下 降所致；合同资产较上年底下降 9.16%，主要系公司部分项目停工或者缓建所致。 （2）资本结构 ① 所有者权益 截至 2024年底，受偿还到期的可续期债务及利润亏损致使未分配利润减少影响，公司所有者权益继续下降，截至 2025年 3 月底，公司实收资本和资本公积合计占所有者权益的 46.89%，权益稳定性一般。 截至 2024年底，公司所有者权益 79.51亿元，较上年底下降 9.24%，主要系永续债到期致使其他权益工具较上年底减少 78.58%、 亏损致使未分配利润较上年底减少 23.28%及少数股东权益较上年底减少 53.94%所致。 截至 2025年 3月底，公司所有者权益 79.22亿元，较上年底变化不大。其中，归属于母公司所有者权益占比为 98.94%，少数 股东权益占比为 1.06%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占所有者权益的比例为 24.01%、 22.88%、9.94%和 19.16%。所有者权益结构稳定性一般。 ② 负债 截至 2024年底，受融资规模继续增长影响，公司负债总额较上年底有所增长，截至 2024年底，公司资产负债率和全部债务 资本化比率分别为 90.90%和 73.57%，位于行业高水平，债务负担较重；面临一定的集中偿债压力。截至 2025年 3月底，受应付 账款下降影响，公司负债总额较上年底有所下降。 截至 2024年底，受债务融资规模继续增长影响，公司负债总额继续增长；公司负债主要以流动负债为主。截至 2024年底，公 司经营性负债主要为应付材料工程款、待付自筹项目资金和项目保证金等，公司应付账款较上年底变化不大，但 1年以上应付账 款占比继续上升至 43.15%，主要系公司部分项目停工或者缓建，结算及款项回收放缓，公司放缓对应付工程款支付所致。 图表 18 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司审计报告及2025年一季度财报整理 有息债务方面，将长期应付款中有息债务调整至公司长期债务，截至 2024年底，公司全部债务 221.35亿元，较上年底增长 8.65%；受长期借款增加影响，公司长期债务占比略有增长，但全部债务仍以短期债务为主，短期债务规模较大，公司面临较大短 期集中偿付压力。其中，“建工转债”将于 2025年 12月 20日到期，债券余额为 12.65亿元，如到期时转股规模较小，公司将面临 比率和长期债务资本化比率均继续增长，公司整体债务负担较重。从融资结构看，截至 2024年底，公司债务主要依靠银行借款， 债券融资占比低（占 13.09%），债务融资对债券依赖性弱。从融资成本看，截至 2024年底，公司综合融资成本 4.01%。 图表 19 ? 2022－2024年末公司债务结构 图表 20 ? 2022－2024年末公司债务杠杆水平 资料来源：联合资信根据公司审计报告及公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司审计报告及公司提供资料整理 图表 21 ? 2024年底样本企业债务负担指标分布情况 资产负债率（%） 90.90 74.97 78.74 83.0390.90 73.57 公司 1/4分位 74.97 44.10 1/2分位 78.74 55.92 3/4分位 83.03 65.17 注：行业指标数据为联合资信整理发债样本企业数据 资料来源：联合资信根据公司审计报告和公开资料整理 截至 2025年 3月底，公司负债总额较上年底下降 4.78%。其中，应付账款较上年底下降 14.22%，主要系公司部分项目停工或 者缓建及季度性支付上游款项所致；合同负债较上年底增长 52.35%为 38.46亿元，主要系 2024年底公司承接的部分项目于当期支 付了预付款尚未结转所致。 （3）盈利能力 2024年，公司营业总收入同比大幅下降，期间费用和非经常性损益对公司利润总额侵蚀严重，2024年及 2025年 1－3月，公 司盈利均出现亏损，盈利指标大幅下降，2024年净资产收益率为-5.44%，整体看，公司盈利能力趋弱。在行业需求增速放缓的背 景下，短期内公司收入和利润仍将承压。 2024年，营业总收入及毛利率分析详见业务经营分析。 图表 22 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表 23 ? 公司盈利指标（单位：%）
2024年，公司期间费用较上年底下降 15.73%，主要系职工薪酬下降致使管理费用及研发费用同比下降所致，期间费用率为 5.45%，相较于公司 6.05%的综合毛利率，公司期间费用管控压力较大。非经营性损益方面，受房地产市场持续低迷和部分房地产 开发商信用状况下降，公司对应收部分房企项目计提坏账准备，2024年，公司计提信用减值损失 4.57亿元；受公司处置部分固定 资产和无形资产规模增加影响，公司确认资产处置收益同比有所增长。公司期间费用及非经常损益对利润总额侵蚀较大，2024年 公司利润总额出现亏损。 2024年，受公司利润亏损影响，公司盈利指标同比大幅下降，公司盈利能力弱。 2025年 1－3月，受管理费用同比下降影响，公司期间费用同比下降 10.43%，期间费用率为 5.79%，高于公司当期 5.55%的综 合毛利率，受期间费用侵蚀影响，公司利润总额出现亏损。 图表 24 ? 2024年同行业公司盈利情况对比（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司审计报告和公开资料整理 （4）现金流 2024年，公司经营活动现金流仍为净流入，收入实现质量较高。受施工项目资本金支出影响，公司投资活动现金仍保持净流 出；公司筹资活动现金仍表现为净流出。 图表 25 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
从经营活动来看，2024年，公司收入规模下降影响，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 23.02%，购买商品、接受 劳务支付的现金同比下降 22.18%，受此影响，公司经营活动现金流入和流出同比均有所下降；但公司经营活动现金流仍为净流入， 且净流入规模同比小幅增长。2024年，公司现金收入比增长 22.69个百分点，主要系部分跨期应收账款回款规模较大及 2024年收 入规模大幅下降所致；公司当期收入实现质量较好。近年来受部分业主资金较为紧张影响，公司经营获现能力较弱。考虑 2025年 公司项目停工、缓解情况有所好转，但部分业主资金紧张情况仍需时间缓解，公司短期内经营获现能力或仍较弱。 从投资活动来看，公司投资活动现金流收支规模整体较小。2024年，受收到 BT项目投资净额同比增长 2.45亿元影响，公司 投资活动现金流入同比增长较多；投资活动现金流出主要为公司支付的施工项目资本金，同比小幅下降。综上，公司投资活动现金 净流出规模有所减少。 2024年，公司筹资活动前现金流量净额由负转正。从筹资活动来看，2024年，公司虽对外净融资，但受利息支付影响，公司 筹资活动现金净额仍表现为净流出。 2 偿债指标变化 跟踪期内，公司长短期偿债指标表现均有所弱化，但公司间接融资渠道通畅，股东背景较强，债务滚存难度不大，但考虑公 司资产负债率处于很高水平，公司再融资空间有限。公司对联营公司差额补足义务及未决诉讼规模大，存在一定或有负债风险。 图表 26 ? 公司偿债指标
产和销售商品提供劳务收到现金对流动负债的保障程度较弱。同期，公司现金短期债务比较上年底变化不大，仍处于很低水平。截 至 2025年 3月底，公司控股股东建工控股合并范围共获得主要银行综合授信额度总额为 313.57亿元，未使用银行授信额度为 99.75 亿元，公司为建工控股重要子公司，公司间接融资渠道通畅，同时考虑公司股东背景，公司债务滚存难度不大。但截至 2025年 3 月底，公司资产负债率为 90.52%，再融资空间较小；考虑公司控股股东正在发展租赁性保障住房业务，收购项目过程中可以获取 长期低息贷款，通过该业务盘活公司工程施工业务产生的抵债资产等，可以带来一定现金流，缓解公司上游款项还款压力。 从长期偿债指标看，2024年，公司 EBITDA较上年底大幅下降，EBITDA对全部债务和利息支出保障程度较弱；公司资本实 力一般，净资产对资产减值覆盖程度一般。整体看，公司长期偿债能力较为一般。 对外担保方面，截至 2024年底，公司对外担保余额 3.01亿元（对参股公司担保），担保余额占所有者权益的 3.79%，担保比 率较低。同时，截至 2024年底，公司对联营公司重庆奉建高速公路有限公司 21.94亿元借款提供差额补足义务，公司存在一定或 有负债风险。 图表 27 ? 截至 2024年底公司外担保及差额补足义务情况（单位：亿元）
未决诉讼方面，截至 2024年底，公司对外涉诉金额 73.80亿元，其中公司作为被告涉诉金额 19.93亿元，公司面临一定或有 负债风险。 3 公司本部主要变化情况 公司本部主要行使管理职能，公司本部资产和负债占合并口径的比例均较低，债务负担较重，公司收入主要来自下属子公司。 截至 2024年底，公司本部资产总额 291.88亿元，较上年底下降 3.46%；其中，流动资产占比 57.26%，非流动资产占比 42.74%。 截至 2024年底，公司本部所有者权益为 56.86亿元，较上年底下降 4.68%；在所有者权益中，实收资本为 19.02亿元，实收资本和 资本公积合计占 54.66%，所有者权益稳定性尚可。截至 2024年底，公司本部负债总额 235.03亿元，较上年底下降 3.16%；其中流 动负债占 85.05%，以流动负债为主；公司本部全部债务 114.93亿元，其中短期债务占 70.95%；公司资产负债率、全部债务资本化 比率和长期债务资本化比率分别为 80.52%、66.90%和 37.00%，债务负担较重。2024年，公司本部营业总收入为 36.29亿元，利润 总额为 0.20亿元。截至 2024年底，公司本部资产占合并口径的 33.42%，负债占合并口径的 29.60%，所有者权益占合并口径的 71.50%，营业总收入占合并口径的 13.30%，除所有者权益外占比均较低。 （五）ESG方面 公司注重安全生产与环保投入，能够履行作为国有企业的社会责任，治理结构和内控制度相对完善。整体来看，公司 ESG表 现一般，对其持续经营影响较小。 环境方面，作为建筑施工及房地产开发类企业，在建设和运营过程中需要消耗能源，可能会面临碳排放、粉尘和灰渣、噪音等 环境风险。截至报告出具日，公司未发生安全责任事故，不存在污染与废物排放等相关监管处罚。 社会责任方面，公司建设、投资或运营的项目主要供给公共产品或服务，同时，公司员工积极响应政府政策，参与地方帮扶工 作，体现了国有企业和国企员工的社会责任和担当。 治理方面，公司战略规划较为清晰，对下属子公司均具有较强的管控能力，且建立了完善的法人治理结构。公司原党委书记、 董事长魏福生涉嫌严重违纪违法，截至 2025年 5月底，魏福生涉嫌犯罪问题已被移送检察机关依法审查起诉。除此之外，跟踪期 内，联合资信未发现公司高管存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、外部支持 （五）ESG方面 公司注重安全生产与环保投入，能够履行作为国有企业的社会责任，治理结构和内控制度相对完善。整体来看，公司 ESG表 现一般，对其持续经营影响较小。 环境方面，作为建筑施工及房地产开发类企业，在建设和运营过程中需要消耗能源，可能会面临碳排放、粉尘和灰渣、噪音等 环境风险。截至报告出具日，公司未发生安全责任事故，不存在污染与废物排放等相关监管处罚。 社会责任方面，公司建设、投资或运营的项目主要供给公共产品或服务，同时，公司员工积极响应政府政策，参与地方帮扶工 作，体现了国有企业和国企员工的社会责任和担当。 治理方面，公司战略规划较为清晰，对下属子公司均具有较强的管控能力，且建立了完善的法人治理结构。公司原党委书记、 董事长魏福生涉嫌严重违纪违法，截至 2025年 5月底，魏福生涉嫌犯罪问题已被移送检察机关依法审查起诉。除此之外，跟踪期 内，联合资信未发现公司高管存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、外部支持
2024年末，重庆市地方政府债务余额为 14225.00亿元，2022－2023年末，重庆市政府债务率分别为 130%和 145%，政府债务 负担居全国中上游。重庆市债务主要集中于区县级，债务压力较为突出。在一揽子化债方案推进的背景下，以及地方政府再融资债 券额度支持下，区县债务压力有所缓解。重庆市内金融资源重庆市金融资源集中于江北区、渝北区和渝中区，其余各区县人民币 存、贷款余额较低，市内展业银行机构主要为国有大行和股份行，城农商行数量及质量处全国下游水平；非银金融机构包括西南证 券、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆国际信托股份有限公司、华润渝康资产管理有限公司等，数量及规模相对尚可。作为全 2 支持可能性 资本金注入方面，2022以来，公司及下属子公司累计收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为 2.08亿元；其中 2024年， 公司及下属子公司收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为 0.68亿元。政府补助方面，2022年以来，公司累计收到政府经营 补贴为 0.67亿元；其中 2024年，公司收到经营补贴为 0.11亿元。 整体看，公司的国资背景、区域地位有利于其获得政府支持，且当公司出现流动性压力时，重庆市国资委对公司支持可能性 大。 八、债券偿还能力分析 2 支持可能性 资本金注入方面，2022以来，公司及下属子公司累计收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为 2.08亿元；其中 2024年， 公司及下属子公司收到重庆市人民政府及相关机构注入的资金为 0.68亿元。政府补助方面，2022年以来，公司累计收到政府经营 补贴为 0.67亿元；其中 2024年，公司收到经营补贴为 0.11亿元。 整体看，公司的国资背景、区域地位有利于其获得政府支持，且当公司出现流动性压力时，重庆市国资委对公司支持可能性 大。 八、债券偿还能力分析 资料来源：联合资信根据公司审计报告和公司提供资料整理 九、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 + + AA，维持“建工转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底）
|
