招商证券股份有限公司面向专业投资者公开发行公司债券(第三期)信用评级报告

时间:2020年09月16日 14:36:20 中财网
原标题:招商证券股份有限公司面向专业投资者公开发行公司债券(第三期)信用评级报告


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.








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与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

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由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

. 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级
流程及评级标准,充分履行了
勤勉尽责
和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。

. 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合
理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(
ww.cxi.com.cn
)公开披露。

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际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。

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. 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级
,并及时对外公布





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Dongcheng District,Beijing, 100010













[2020]3540D










招商
证券股份有限公司:


受贵公司委托,中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“招商证券股份有限公司面向专业投资者公开发行
2020
公司债券(第

期)”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信
用评级委员会最后审定,贵公司主体信用等级为
AA
,评级展望为稳
定,本期公司债券的信用等级为
AA




特此通告





中诚信国际信用评级有限责任公司


二零二零年


十一






发行要素


发行主体

本期规模

发行期限

偿还方式

发行目的

招商证券
份有限公司

不超过 60 亿元
(含 60 亿元)

本期债券分为两个品种,品种一期
限为 2 年,品种二期限为 3 年

每年付息一次,到期一次还本,
最后一期利息随本金的兑付一
起支付

补充公司流动资金






评级观点:
中诚信国际评定
招商
证券股份有限公司(以下

称“
招商
证券”、“公司”或

发行人


)主体信用等级为
AA


级展望为
稳定
;评定其拟发行的

招商证券股份有限公司
面向专业投资者公开发行
2020
公司债券(第

期)
”(以下简称“本

债券
”)

用等级为
AA
。中诚信国际肯定了
招商
证券
突出的行业地位、品牌认可度高、多元化的融资渠道以及招商局集团有
限公司(以下简称“招商局集团”)可为公司提供强有力支持
等正面因素对公司整体经营及信用水平的支撑作用
;同时,中诚信
国际关注到,
市场竞争日趋激烈

宏观经济总体下行
以及创新业务的拓展使公司面临新的风险
等因素对公司经营及信用状况

成的影响









概况数



招商证券

2017

2018

2019

2020.06

资产总额(亿元)


2,856.4


3
,049.31


3
,
817.72


4
,
229.87


股东权益(亿元)


793.34


8
07.92


851.28


895.09


净资本(亿元)


541.81


5
28.16


486.51


469.47


营业收入(亿元)


13.53


1
13.2


187.08


114.9


净利润(亿元)


58.05


44.46


73.13


43.40


平均资本回报率(
%



8.34


5
.5


8.82


--


营业费用率(
%



45.7


5
0.04


40.29


35.36


风险覆盖率(
%



30.01


3
09.04


240.52


235.94


资本杠杆率(
%



18.57


1
5.52


13.4


18.30


流动性覆盖率(
%



392.17


2
77.30


22.67


237.35


净稳定资金率(
%



132.69


1
59.64


157.7


156.48


EBITDA
利息
覆盖
倍数

X



2.5
3


1
.92


2.50


2.85


总债务
/EBITDA

X



11.85


1
3.9


14.08


--




注:
[1]
数据来源为公司提供的
2017
年、
2018


20
19
年审计报告
以及未经
审计的
2020

半年度
财务报表

[
2
]
公司净资本及风险控制指标按照母公司
口径;
[3
]
本报告中所引用数据除特别说明外,均为中诚信国际统计口径,其


--


表示不适用或数据不可比,特此说明。







. 行业地位突出
,品牌认可度高


目前公司业务领域已涵盖证
券、基金、期货、直投等各个方面,且国际业务方面亦取得较
大的进展,同时公司积极推进各业务条线协同合作,多个业务
领域均位于行业前列
,品牌认可度高。

. 多元化的
融资渠道




A
股和港股上市公司,公司建立了

股权、
境内外
债券、银行借款、转融通

同业拆借
及回购

融资工具于一体的融资平台,融资渠道多元化


截至
20
20

8
月末
,公司已
完成
A+H
配股
工作
,公司资本实力
进一步
提升


. 招商局集团实力雄厚,可为公司
提供强有力支持


招商局集
团是国务院国资委管理的大型中央企业之一,综合实力雄厚,
公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台,获得招商局集团
在资金、资源等方面的有力支持,在招商局集团内具有重要的
战略地位








. 市场竞争日趋激烈。

随着国内证券行业加速对外开放、放宽
混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方
式增强自身实力,公司面临来自境内外券商、商业银行等金融
机构的激烈竞争。

. 宏观经济总体下行,经营稳定性有待提高


宏观经济总体下
行、外部环境不确定性增加及证券市场的波动性对公司经营稳
定性及持续盈利能力构成压力。

. 创新业务的拓展使公司面临新的风险


金融市场的震荡对公
司创新产品、创新业务开展前的风险识别和控制提出更高的要





评级展望


中诚信国际认为,
招商
证券股份有限公司信用水平在未来
12~18
个月内将保持稳定。



. 可能触发评级下调因素。

公司治理和内部控制出现重大漏洞
和缺陷;财务状况的恶化,如资产质量下降、资本金不足等;
外部支持能力及意愿大幅弱化。



同行业比较


2019 年主要指标

招商证券

中信证券

海通证券

广发证券

总资产
(亿元)


3,817.72


7,917.2


6,367.94


3,943.91


净资本(母公司口径)
(亿元)


486.51


949.04


728.75


608.64


净利润
(亿元)


73.13


126.48


105.41


81.10


平均资本回报率

%



8.82


7.85


7.7


8.8


风险覆盖率

%



240.52


16.90


265.49


23.36




注:
中信证券”为“中信证券股份有限公司”简称;“海通证券”为“海通证券股份有限公司”简称;“广发证券”为“广发证券股份有限公司”简





资料来源:
各公司公开披露年度报告,
中诚信国际整理



发行主体
概况


招商证券股份有限公司(以下简称“招商证券
或“公司”)前身为招商银行股份有限公司证券业务
部,于 1993 年 8 月 1 日登记为企业法人,初始注
册资本为 2,500 万元。后于 1994 年增资组建为深
圳招银证券公司,于 1998 年增资改制并更名为国
通证券有限责任公司,于 2001 年整体改制为国通
证券股份有限公司,于 2002 年更名为招商证券
份有限公司。2009 年 11 月,公司在上海证券交易
所正式挂牌上市,并首次公开发行股票,注册资本
增至 35.85 亿元。此后,公司经过一次资本公积转
增股本、以及一次向特定对象非公开发行人民币普
通股(A 股),注册资本达到 58.08 亿元。2016 年
10 月 7 日,公司在香港联合交易所主板挂牌并上
市交易,同时发行 H 股 891,273,800 股。截至 2020
年 6 月末,公司注册资本为 66.99 亿元,前十大股
东合计持股 78.14%1,其中招商局集团通过下属子
公司间接持有公司股份 44.09%,为公司实际控制
人。此外,公司已于 2020 年 8 月完成 A+H 配股工
作,本次股配完成后,公司总股本增至 86.97 亿股,
招商局集团通过下属子公司间接持有公司股份比
例升至 44.17%,实际控制人地位未发生变化。


1
其中香港中央结算(代理人)有限公司为公司
H
股非登记


股东所持股份的名义持有人。



表 1:截至 2020 年 6 月末公司前十大股东持股情况(%)

股东名称

持股比例

深圳市招融投资控股有限公司

23.51

深圳市集盛投资发展有限公司

19.56

香港中央结算(代理人)有限公司

14.63

中国远洋运输有限公司

6.25

河北港口集团有限公司

3.94

中国交通建设股份有限公司

3.13

中国证券金融股份有限公司

2.99

香港中央结算有限公司

1.71

中远海运(广州)有限公司

1.25


中央汇金资产管理有限责任公司

1.15

合计

78.14





以上数据均经四舍五入处理,故单项求和数与合计数存在尾差。



资料来源:招商证券
,中诚信国际整理


截至 2020 年 6 月末,公司在全国设立了 12 家
区域分公司和 259 家证券营业部。此外,公司全资

控股 4 家境内子公司和 1 家境外子公司,分别为:
招商期货有限公司(以下简称“招商期货”)、招商
致远资本投资有限公司(以下简称“招商致远”)、
招商证券投资有限公司(以下简称“招商投资”)、
招商证券资产管理有限公司(以下简称“招商资
管”)以及招商证券国际有限公司(以下简称“招证
国际”);主要参股了博时基金管理有限公司(以下
简称“博时基金”)以及招商基金管理有限公司(以
下简称“招商基金”)。


截至 2019 年末,公司资产总额为 3,817.72 亿
元,所有者权益 851.28 亿元;剔除代理买卖证券款
后,公司总资产 3,200.48 亿元。2019 年,公司实现
营业收入 187.08 亿元,净利润 73.13 亿元。


截至 2020 年 6 月末,公司资产总额为 4,229.87
亿元,所有者权益 895.09 亿元;剔除代理买卖证券
款后,公司总资产 3,454.10 亿元。2020 年上半年,
公司实现营业收入 114.99 亿元,净利润 43.40 亿
元。




债券概况


本期债券发行规模不超过
6
0
亿元(含
6
0
亿
元),
本期债券引入品种间回拨选择权,回拨比例不
受限制,发行人和主承销商将在总发行规模内,根
据本期债券申购情况协商一致,决定是否行使品种
间回拨选择权,并确定最终发行规模。

本期债券分
为两个品种,品种一期限为
2
年,品种二期限为
3
年。本期债券采用固定利率计息

本期债券票面利
率将根据网下询价结果,由公司与主承销商按照国
家有关规定共同协商确定。

本期债券采用单利按年
计息,不计复利


每年付息一次

到期一次还本,
最后一期利息随本金的兑付一起支付。

本期债券无
担保。



本期债券募集资金用途为补充公司流动资金。



宏观经济与政策环境


宏观经济:
虽然在新冠肺炎疫情冲击下一季度



G
DP
同比大幅负增长,

随着疫情防控和复工复产
成效的显现,二季度
G
DP
当季同比由负转正,上半

G
DP
降幅收窄至
-
1.6
%
。后续
中国经济
有望延续
复苏势头,但内外风险及结构性问题的存在仍将对
经济回暖带来一定制约,复苏
的节奏或边际放缓。



二季度以来,随着
国内疫情防控取得成效
、复
工复产推进,中国经济持续修复。从生产侧来看,
工业生产恢复较快,二季度各月
工业增加值同比持
续正增长。

从需求侧来看,基建与房地产投资回升
带动投资底部反弹;随着大部分区域居民活动趋于
正常化消费略有改善;出口虽然上半年累计同比负
增长,但在疫情全球蔓延而中国率先复工复产背景
下仍显著好于预期。但需要关注的是,宏观数据回
暖主要是政策性因素带动,市场化的修复力量依然
偏弱。具体来看,服务业恢复相对较慢,服务业生
产指数虽由负转正但依然低位运行;制造业投资、
民间投资疲弱
,消费修复相对较为缓慢等。从价
格水平来看,随着疫情冲击缓解和“猪周期”影响
的弱化,
CPI
高位回落;需求不足
PPI
持续低迷但
后续降幅或有望小幅收窄,全年通胀通缩压力或仍
可控。



宏观风险:
当前
中国经济运行依然面临多重挑
战。首先,尽管中国经济在全球率先从疫情冲击中
复苏,但疫情海外蔓延持续,
疫情依然是
需要关注
的重要风险:一方面,疫情之下全球经济衰退在所
难免,中国经济依然面临外部需求疲弱的压力;另
一方面,国内疫情防控既要防外部输入,又要妥善
处置疫情在个别区域的二次爆发,对国内生产生活
仍有一定的影响。第二,大国博弈与
疫情冲击、国
际政治角力等多重因素交织下,以美国为首的西方
国家对中国的挑衅行为增多,地缘政治风险加剧。

第三,当前国内经济供给面与需求面的恢复并不同
步,经济下行期微观主体行为也趋于保守,企业自
发投资动力不足,居民部门消费倾向下移,结构性
问题
的存在使得后续
经济进一步复苏的难度加大。

第四,
国内
宏观政策逐
步向常态化过渡
,信用或边

略为收紧,叠加疫情冲击、经济下行背景下
的企
业经营压力
加大,
信用风险有可能加速释放;此外,
经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大,
政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步
凸显。



宏观政策:
“两会”政府工作报告明确提出,加
大“六稳”工作力度,以保促稳,下半年宏观政策
将继续坚持底线思维,统筹考虑保增长、防风险工
作。考虑到政府工作报告并未提出全年经济增速具
体目标,且当前我国经济复苏势头较好,继续通过
强刺激保经济总量增长的必要性降低,宏观政策或
逐步从对冲疫情冲击的应急政策向常态化政策转
变,更加注重结构调整。在具体政策措施上,货币
政策延续稳健灵活适度、更趋常态化,重心或向直
达实体倾斜;政府工作报告明确财政赤字率按
3.6%
以上安排,新增专项债额度大幅提升,并发行一万
亿

特别国债,
积极
财政

更加
积极同时,支出结
构也将进一步优化,重点投向民生及新基建等领
域。

值得一提的是,政府工作报告将稳就业、保民
生置于优先位置,考虑到中小企业在稳就业方面发
挥的重大作用,对中小企业的政策支持仍有望进一
步加大。



宏观展望

考虑到内外风险和结构性矛盾制约
以及宏观政策刺激力度的边际弱化,相比于二季度
经济的快速反弹,下半年经济修复的节奏和力度或
边际放缓。但在国内疫情防控得力、稳增长政策持
续发挥作用的背景下,经济将有望保持复苏态势。



中诚信国际认为

得益于中国强有力的疫情防
控和
宏观调控
政策,
2020
年中国经济
有望实现

增长,
是疫情之下全球难得的全年
G
DP
依旧能保
持增长的经济体,
但仍需关注疫情全球蔓延及地缘
政治风险给中国经济带来的冲击。从中长期来看,
中国市场潜力巨大,改革走向纵深持续释放制度红
利,中国经济中长期增长韧性持续存在。



行业环境


2019
年以来市场行情总体有所回暖,
2
020
年上半
年交投继续放大
;多层次资本市场体系建设逐步深



入;券商收入结构有所优化但对传统经纪业务和自
营业务的依赖度仍较高;证券公司分类评价体系进
一步完善,仍需关注市场波动及监管政策对行业信
用状况的影响


证券行业与宏观经济环境高度相关。

2016
年底,
中央经济工作会议定调,要稳中求进、去杠杆,大
力发展实体经济,
2017

A
股出现慢牛格局。

2017
年全年,上证指数全年振幅
13.98%
,截至
2017

末,上证综指收盘收于
3,307.17
点,较年初上涨
6.56%


2018
年,受中美贸易战、国内经济增速放
缓等内外部因素影响,上证综指震荡下跌,截至
2018
年末,上证综指收盘于
2,493.90
点,较年初下

24.59%


2019
年以来,国内财政策整体趋于
宽松,市场情绪回暖,风险偏好提升,但结构性问
题依然存在,国内外环境呈现不确定性,
A
股市场
一季度呈现活跃,之
后由于受到国内外宏观因素的
影响出现持续波动,但市场行情总体回暖,截至
2019
年末,上证综指收于
3,050.12
点,较上年末涨

22.30%


2020
年上半年,中央、各部委出台的多
项重大政策应对经济下滑带来的负面影响,涵盖货
币政策、金融改革、区域经济发展规划以及各项经
济扶持刺激政策,这些政策的推出对促进国内经济
发展均具有重大影响,同时,对资本市场也产生一
定影响。上半年
A
股市场交投持续活跃,两市日均
成交额达
7,5
79.72
亿元

总成交额合计
88
.68
万亿

,同比增长
2
7.95
%
。截至
2020

6
月末,上证
综指收

2984.67
点,较上年末小幅下降
2.15%

但深成指以及创业板指均较上年末有

上涨





1

2017
-
2020.6
上证综合指数变化趋势






C:\Users\xpliang\AppData\Local\Temp\WeChat Files\056301c94a812fd1b6e0a9d2b9535e6.png
资料来源:
Wind
,中诚信国际整理


多层次资本市场体系建设方面,近年来,在大
力发展资本市场的政策导向下,针对证券市场和证
券公司的深层次改革陆续展开,多层次的资本市场
体系逐步壮大和完善。

2017
年前三季度,
IPO
审核
提速,
2017

10
月新一届发审委履职以来,
IPO

核通过率大幅降低,
2017

IPO
企业数量创下历史
记录。截至
2017
年末,我国境内上市公司数(
A

B
股)增至
3,485
家,总市值下降至
44.93
万亿元。

2018
年,
IPO
审核趋严,众多企业主动终止审查、
放弃
IPO
,同时
IPO
审核趋缓,
IPO
过会企业数量
大幅减少。截至
2018
年末,我国境内上市公司数

A

B
股)
3,584
家,总市值下降至
43.49
万亿元。

2019
年,市场行情好转,但传统股权融资仍旧较为
低迷,科创板尚未对券商投行收入产生影响。截至
2019
年末,我国境内上市公司数(
A

B
股)
3,7
家,
2019
年以来,受益于股票市场有所回暖,总市
值较上年末增加
36.4%

59.29
万亿元。与此同时,
随着证券
市场的发展,证券投资品种日趋多元化,
基金、债券、期货等证券品种均得到了较大发展,
多层次资本市场体系建设逐步深入。




2

2016
-
2019
股票市场主要指标(单位:家、万亿
元)


指标


2016


2017


2018


2019


上市公司总数


3,052


3,485


3,584


3,7


总市值


50.82


44.93


43.49


59.29


总成交


127.38


112.46


90.17


127.46




资料来源:东方财富
Choice
,中诚信国际整理


交易量方面,伴随着近几年证券市场的发展,
市场交易量呈现一定的波动。

2017
年全年两市成交

112.46
万亿元,同比减少
11.71%


2018
年,受
中美贸易战、国内经济增速放缓等内外部因素影响,
证券市场交易更为低迷,两市成交额
90.17
万亿元,
同比减少
19.82%


2019
年,证券市场回暖,股票交
易复苏,当期两市成交额
127.46
亿元,同比增加
41.36%


2020
年上半年,沪深两市日均成交额为
7
,
887
亿元,较
2019
年日均成交额增加约
2
,
30
亿
元。



从券商业务结构来看,目前国内券商已逐步确



立了经纪业务、
投行业务、自营业务、信用业务和
资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收
入结构来看,虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势,
收入结构得到优化,但从绝对占比看,仍较大程度
的依赖于传统的经纪业务和自营业务,因而整体的
经营状况与宏观经济及证券市场景气度息相关。

受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共同影
响,
2017
证券公司实现净利润
1,129.95
亿元,同
比减少
8.47%
。受经济环境及监管政策影响,证券
公司业绩持续承压,
2018
证券公司实现净利润
66.20
亿元,同比减少
41.04%


2019
年,随着资本
市场走强
及交投活跃度提升,证券公司收入及利润
均实现大幅增长,当年全行业实现净利润
1,230.95
亿元,同比增长
84.7%


2020
年围绕新证券法、提
高上市公司质量、注册制、服务实体经济等领域推
进全面深化改革落地,证券行业将充分享有政策面
红利,近期证监会又通过多项举措支持证券公司
实资本,增强风险抵御能力,对证券行业长期信用
提升形成利好,
2020
年上半年,根据证券公司未经
审计财务报表,
134
证券公司
2020
年上半年度实
现净利润
831.47
亿元,同比实现大幅增长。




2

2014
-
2019
证券公司营业收入和净利润情况





资料来源:证券业协会,中诚信国际整理


从行业风险管理能力看,随着中国证券市场的
发展,国内证券公司经历了从松散到规范的发展历
程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规
管理水平,证监会出台《证券公司分类监管规定》,
证券公司分为
A

AA

AA

A
)、
B

BB

BB

B
)、
C

CC

CC

C
)、
D

E

5
大类
11
个级别。

其中,
A

B

C
三大类中各级别公司均为正常经营
公司,
D
类、
E
类公司分别为潜在风险可能超过公
司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。


2010
年起,证
监会每年对证券公司进行分类评
价,以确定其风险管理能力和合规管理水平。

2017

7
月,证监会发布修订后的《证券公司分类监管
规定》,提出全面风险管理;新增年度营业收入、机
构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子
公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信
息系统建设投入等评级加分项;提高净资本加分门
槛等。为推动证券行业持续稳健发展,进一步增强
证券公司风控指标体系的有效性和适应性,
2020

1

23
日,证监会发布了《证券公司风险控制指标
计算标准规定》,于
2020

6

1
日正式施行。在
2020
年分类评价中,有
98
家券商参评,其中
A


47
家、
B
类有
39
家、
C
类有
11
家、
D
类有
1
家,
评级最高的
AA
级增加至
1
5
家;与
2019
年相比,

32
家评级上调,
25
家评级下滑,
39
家评级持平,
2
家首次参与评价。



受市场环境及监管趋严等因素影响,近年来证
券行业营业收入和净利润有所波动,行业竞争日趋
激烈。随着业务资格普及,证券公司牌照红利逐渐
弱化,大型综合类证券公司在业务布局、渠道建设、
风控能力等方面拥有较大优势,市场集中度呈上
升趋势。未来,中小型证券公司竞争将更为激烈,

动证券行业加快整合。总体来看,证券行业竞争
将更为激烈,大型证券公司优势将进一步扩大,证
券行业整合速度将有所提升。




3

2017
年以来证券业主要行业政策


时间


文件


说明


2017

1



证券公司私募投资基金子公司管理规
范》


规范证券公司私募投资基金子公司行为,有效控制风险。



2017

6


2017

10

执行)


证券公司和证券投资基金管理公司合规
管理办法》


明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责,提高合规履职
保障,加大违法违规追责力度等措施,切实提升公司合规管理有效性,不断增
强公司自我约束能力,促进行业持续健康发展。






2017

7



《关于修改〈证券公司分类监管规定〉》


促进证券公司提升全面风险管理能力,鼓励证券公司做优做强主营业务。



2017

11



《关于规范金融机构资产管理业务的指导
意见(征求意见稿)》


确立资管产品的分类标准,降低影子银行风险,减少流动性风险,打破刚性兑
付,控制资管产品的杠杆水平,抑制多层嵌套和通道业务,切实加强监管协调,
合理设置过渡期。



2017

12



《规范债券市场参与者债券交易业务的通
知(银发
[2017]302
号文)》


督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理,健全债券交易相关的各项内控制
度,规范债券交易行为,并将自身杠杆操作控制在合理水平。



2018

1



证券公司参与股票质押式回购交易风险
管理指引》


加强证券公司尽职调查要求;加强对融出资金监控;细化风控指标要求。此规
定于
2018

3

12
日实施。



2018

3



证券公司股权管理规定》(征求意见稿)


第一要引入优质股东给予券商支持能力;另一方面穿透核查资金来源,禁止以
委托资金、负债资金等非自有资金入股,股东在股权锁定期内不得质押所持证
券公司相关股权。



2018

4



《关于规范金融机构资产管理业务的指导
意见》


廓清资管行业和资管产品本质,并对刚兑和资金池概念进行界定,为后续资管
行业规范设立标准,主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标处置等方面做出规
定,过渡期延长至
2020
年底。



2018

5



《外商投资证券公司管理办法》


加强和完善对外商投资证券公司的监督管理,明确外商投资证券公司的设立条
件和程序。



2018

9



证券公司和证券投资基金管理公司境外
设立、收购、参股经营机构管理办法》


规范证券公司、证券投资基金管理公司在境外设立、收购子公司或者参股经营
机构的行为。



2019

3



《科创板首次公开发行股票注册管理办法
(试行)》、《科创板上市公司持续监管办法
(试行)》


就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布,共
2+6+1
个相关政策,对
科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方
式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。



2019

7



证券公司股权管理规定》


主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商
支持能力;另一方面穿透核查资金来源,禁止以委托资金、负债资金等非自有
资金入股。



2019

8



修订《融资融券交易实施细则》


取消最低维持担保比例要求,完善维持担保比例计算公式,将融资融券标的股
票数量由
950
只扩大至
1,60
只。



2019

8



修订《证券公司风险控制指标计算标准》


对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松,全面放松各项业务风险准
备金基准比率。于
2020

1
月发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》,
并于
2020

6

1
日正式施行。



2019

12



修订《证券法》


推行证券发行注册制;进一步加强信息披露义务人的信息披露责任;增设投资
者保护专章,加强投资者保护力度;加大对违反证券监督法律行为的处罚力度;
优化债券公开发行条件;取消现行规定下的暂停上市制度,推行更加严格的退
市制度。新证券法于
2020

3

1
日正式实施。



2020

2



发布上市公司《再融资规则》


精简发行条件,拓宽创业板再融资服务覆盖面;优化非公开制度安排,支持上
市公司引入战略投资者;适当延长批文有效期,方便上市公司选择发行窗口。



2020

5



发布《关于修改
<
证券公司次级债管理规

>
的决定》


为落实新《证券法》有关要求,支持证券公司充实资本,增强风险抵御能力,更
好服务实体经济,允许证券公司公开发行次级债券以及为证券公司发行减记债
等其他债券品种预留空间。





资料来源:公开资料,中诚信国际整理



务运营


作为国内大型综合性券商之一,公司各项业务
发展较为均衡,综合实力强,经营业绩良好。在中
国证券业协会公布的 2019 年度证券公司经营业绩
排名中,公司总资产、净资产、净资本、营业收入
和净利润排名分别为第 4 名、第 6 名、第 8 名、第
6 名和第 6 名,各项指标均位于行业前列。此外,
根据证监会发布的 2020 年度证券公司分类评级结
果,公司继续获得 AA 评级,已连续十三年获得中
国证监会 A 类 AA 级监管评级,为评价最高的券商
之一。



4

201
7
-
201
9
年公司
主要
经营业绩排名





2017


2018


2019


营业收入排名


6


8


6


净利润排名


6


6


6


净资产排名


6


6


6


净资本排名


6


8


8


总资产排名


6


7


4


代理买卖证券业务收入
(
含席位租

)
排名


8


8


7


股票主承销家数排名


10


8


--


股票主承销金额排名


11


8


--


债券主承销家数排名


3


2


--


债券主承销金额排名


3


3


--


投资银行业务收入排名


8


7


7





客户资产管理业务收入排名


8


8


--


资产管理业务收入排名


--


--


10




注:除
2017
-
2018
年营业收入
为合并口径、
2019
年净利润为合并口径外,
其余指标均为专项合并(指证券公司及其证券类子公司数据口径)。



资料来源:中国证券业协会,中诚信国际整理


公司是证监会批准的创新试点类券商,作为国
内大型综合类券商,业务领域覆盖面广,主要业务
包括财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管
理业务、投资及交易业务等。2019 年,公司扎实推
进转型变革,全面提升内控水平,经营业绩显著提
升,年内实现营业收入 187.08 亿元,同比增加
65.24%。从营业收入构成来看,2019 年财富管理及
机构业务、投资银行业务、投资管理业务分别实现
营业收入 76.79 亿元、17.79 亿元、17.86 亿元,在
营业收入中的占比分别为 41.05%、9
.51%和 9.55%,
占比同比分别下降 16.08、2.82 和 1.85 个百分点。

投资与交易业务实现营业收入 40.29 亿元,在营业
收入中的占比为 21.54%,占比较上年增加 13.67 个
百分点。此外,2019 年其他业务分部实现收入 34.35
亿元,较上年大幅增长 169.10%,主要是大宗商品
业务规模增加,但该业务利润贡献较低。2020 年上
半年,公司实现营业收入 114.99 亿元,相当于 2019
年全年的 61.46%。



5

201
7
-
201
9


2
020

1
-
6

公司营业收入构成

单位:亿元、
%



营业收入

2017

2018

2019

2020.1-6

金额

占比

金额

占比

金额

占比

金额

占比

财富管理
和机构
业务


70.86


53.06


64.68


57.13


76.79


41.05


50.65


44.05


投资银行业务


21.71


16.25


13.96


12.3


17.79


9.51


7.54


6.56


投资管理业务


16.01


11.9


12.90


11.40


17.86


9.5


6.93


6.02


投资与交易业务


8.41


6.30


8.90


7.87


40.29


21.54


23.56


20.49


其他


16.54


12.40


12.76


11.27


34.35


18.36


26.31


22.8


营业收入合计


13.53


10.0


113.2


10.0


187.08


10.0


114.9


10.0


其他业务成本


(0.0)


--


(0.03)


--


(21.87)


--


(19.83)


--


经调整后的营业收入


13.53


--


113.
18


--


1
65.2


--


95.15


--




注:
以上数据均经四舍五入处理,故单项求和数与合计数存在尾差



资料来源:
招商证券
,中诚信国际整理


稳步
推进
经纪业务
向财富管理转型,
股基交易量

市场份额有所提升

股票期权开户数居行业前列,
期货市场成交量

成交额同比大幅提升;
两融及股
质业务
稳健
发展,
安全边际
有所
提升;
持续
优化机
构业务综合服务平台,打造机构业务客户特色优势


财富管理与机构业务是公司收入的主要来源,
主要包括经纪与财富管理、资本中介业务和机构综
合客户服务等。2019 年,公司新成立财富管理及机
构业务总部,有力地支撑公司打造机构与财富管理
特色业务的战略目标,以应对市场佣金费率下滑与
经纪业务转型带来的挑战。2019 年公司实现财富管
理和机构业务收入 76.79 亿元,同比增加 18.72%。

2020 年上半年公司实现财富管理及机构业务营业
收入 50.65 亿元,相当于 2019 年的 65.96%,在营
业收入中的占比为 44.05%。


公司稳步推进经纪业务向财富管理转型,在满
足客户交易需求及投资需求的基础上,通过提供资
产配置服务,优化客户资产结构,减少因市场周期
带来的资产波动,实现客户资产的稳定增长。在满
足客户交易需求方面,不断升级“智远理财”财富
管理计划,依托公司内部研究资源及业内领先的技
术系统,提供智富、智讯、智赢、智睿和智尊五类
分级服务套餐。在金融产品配置服务方面,公司通
过发挥券商研究优势,提供市场分析、大类资产投
资建议、不同客户风险测评下的投资组合建议、重
点金融产品介绍等,不断挖掘客户理财需求。公司
优化产品引入和定制效率,提升智远一户通 APP 理
财栏目的客户体验,加大分支机构营销推广,完善
产品售后服务支持,逐步打造特色化的财富管理模
式。2019 年,公司股票基金交易量 10.84 万亿,市
场份额 4.09%,同比增加 0.14 个百分点;代理买卖


证券净收入市场份额为 4.42%,排名行业第 72;代
销 金 融 产 品 规 模 为 8,346.85 亿 元 , 同 比 增 长
10.68%。2020 年上半年,A 股、港股市场成交量较
上年大幅提升,公司股票基金交易量 7.77 万亿,市
场份额 4.20%;代销金融产品规模为 5,017.73 亿元;
代理买卖证券净收入市场份额为 4.81%,排名行业
第 3。


2
报告中涉及的
2019
年度行业排名,如无特别说明,均来


自于招商证券
2019
年度报告。




6

2017
-
2019


2
020
年上半年
经纪业务开展情况




2017

2018

2019

2020.6

营业部数量(家)

243

249

258

259

股票基金交易量(万
亿元)

9.29

7.50

10.84

7.77

股票基金交易量市
场份额(%)

4.01

3.95

4.09

4.20

销售各类理财产品
(亿元)

8,751.00

7,541.19

8,346.85

5,017.73



资料来源:招商证券,中诚信国际整理


期权经纪业务方面,2019 年,公司积极开展股
票期权业务,股票期权累计成交量市场份额排名第
6;截至 2019 年末,公司股票期权累计客户数量市
场份额达 8.88%,排名保持行业第 1。期货业务方
面,招商期货加快经纪业务转型,强化对 IB 业务
的服务和支持,加强机构业务协同和开发,大力发
大宗商品业务。招商期货在期货行业分类监管评
级中连续 6 年获得 A 类 AA 级评级。2020 年上半
年,公司股票期权累计开户数市场份额 8.77%,位
居 行 业 第 1 ; 股 票 期 权 累 计 交 易 量 同 比增 长
60.97%。2020 年上半年,期货市场成交量和成交额
同比分别增长 45.35%和 28.70%;截至 2020 年 6 月
末,招商期货客户权益规模为 78.83 亿元,较 2019
年末增长 40.27%。截至 2020 年 6 月末,招商期货
总资产 122.15 亿元,注册资本 6.30 亿元,上半年
实现营业收入 21.60 亿元,净利润 0.80 亿元。


公司资本中介类业务包括融资融券、股票质押
式回购交易。2019 年公司主动顺应市场形势变化,
在审慎控制风险的前提下,持续加强资本中介业务
开展的规范性、尽职调查的全面性和持续管理的有
效性,实现质量、规模、效益均衡发展。截至 2019

年末,公司融资融券余额规模为 514.59 亿元,同比
增长 33.03%,整体维持担保比例为 308.66%,较上
年增加 41.08 个百分点;股票质押式回购业务待购
回余额为 302.85 亿 元 , 整体 履 约保 障 比例 为
294.68%,较上年增加 74.53 个百分点,其中自有资
金出资余额为 210.88 亿元,同比减少 7.66%,履约
保障比例为 344.22%,较上年增加 88.82 个百分点。

此外,公司作为首批科创板市场化转融券试点券
商,积极建立与公募基金等出借机构合作共赢的模
式,丰富券源供应,同时大力争揽融券客户,提升
公司融券业务规模。在境外市场,2019 年 4 月,香
港证监会出台融资新规对孖展业务尤其是非速动
抵押品提出更多的监管要求,一定程度地限制了业
务规模的发展。截至 2019 年末,招证国际孖展业
务规模为 43.71 亿港元。2020 年上半年,公司为客
户量身设计融资方案,积极发展融资融券业务,审
慎开展股票质押业务。截至 2020 年 6 月末,公司
融资融券余额 581.38 亿元,较 2019 年末增长
12.98%,整体维持担保比例为 316.57%,较上年增
加 7.91 个百分点;股票质押式回购业务待购回余
额 285.78 亿元,整体履约保障比例为 344.79%,较
上年增加 50.11 个百分点,其中自有资金出资余额
206.04 亿元,履约保障比例为 390.29%,较上年增
加 46.07 个百分点。近年来,两融及股质业务安全
边际提升,风险相对可控。



7

201
7
-
201
9

末及
2
020

6
月末
公司资本中介业务
情况
(单位:亿元、
%





2017

2018

2019

2020.6

融资融券余额

546.99

386.81

514.59

581.38

整体维持担保比例

290.60

267.58

308.66

316.57

融资融券市场份额

5.33

5.12

5.05

4.99

股票质押式回购待回购
金额

591.28

388.07

302.85

285.78

整体履约保障比例

230.89

220.15

294.68

344.79

自有资金出资的股票质
押回购市场份额

--

--

4.82

5.62



资料来源:
招商证券
,中诚信国际整理


机构客户综合服务方面,公司服务体系日趋完


善,以投研、交易、托管服务为基础核心业务,并
提供产品销售、融资融券、做市、运营外包、基金
孵化、私募学院等增值服务,初步构建了为机构客
户提供一揽子全方位解决方案的主券商业务综合
服务体系。机构综合服务方面,公司加大为公募基
金与保险资管提供针对性与特色化的服务,进一步
巩固分盘领先优势,准确把握市场契机,发挥财富
管理战略转型的效能。主经纪商业务方面,
公司持
续推进
PB
业务体系建设和系统
功能完善,继续完
善机构客户综合交易平台、综合服务平台以及协同
管理平台建设,为客户提供专业的系统及交易服
务,不断提升服务效率与客户体验。

研究方面,公
司研究范围涵盖宏观经济分析、投资策略、行业及
公司研究、固定收益产品及衍生品研究等,截至
2020 年 6 月末,公司共有研究人员 178 人,研究涉
及证监会行业中的 18 个门类、71 个大类共 1,256
家上市公司,覆盖沪深 300 指数成份股总市值的
88%、创业板成分股总市值的 83%。托管与外包方
面,公司托管外包业务坚持向综合金融服务平台转
型的战略,利用金融科
技提质增效,实现运营管理、
客户服务、营销管理和风
险管控四位一体的智能化
目标。截至
2020

6
月末,公司托管外包产品数
量(含资管子公司产品)合计为
22,254
只,规模为
24,543.92
亿元,较
2019
年末分别增长
9.57%

8.10%
。公司私募基金托管产品数量、公募基金托管
产品数量连续
6
年排名券商行业第一,其中私募基
金托管产品数量占券商托管产品数量
24.76%
,处于
绝对领先地位。



大力推进投行业化转型和重点区域布局,
股票承
销抓住科创板
、创业板注册制
机遇,
积极增加项目
储备;债券承销
总规模和排名
仍处于行业较好水

;财务顾问业务坚持服务实体经济
,围绕经济结
构转型升级和国企改革机遇
展业


投资银行业务作为证券公司传统业务之一,是
公司重要的收入来源,具体业务包括股票承销及保
荐、债券承销、财务顾问和场外投资银行等业务。

2019 年,公司成立了投资银行业务协同委员会,整
合公司资源推动投行业务协同发展,同时,大力推
进投行行业化转型和重点区域布局,企业客户服务
能力进一步提升。2019 年,公司实现投行业务收入
17.79 亿元,同比增加 27.40%,主要系公司 IPO 业
务收入增长较多。2020 年上半年,公司实现投行业
务收入 7.54 亿元,相当于 2019 年的 42.40%,在营
业收入中的占比为 6.56%。



8

201
7
-
2019


2
020
年上半年
公司股票和债券主承销情况




2017

2018

2019

2020.1-6

股票承销业务













主承销家数(家)

36

15

24

12

其中:首次公开发


17

8

12

6

再融资发行

19

7

12

6

发行金额(亿元)

352.53

181.46

270.57

106.69

其中:首次公开发


93.23

78.76

141.96

57.96

再融资发行

259.30

102.71

128.60

48.73

债券承销业务









主承销数量(支)

503

709

871

534

发行金额(亿元)

4,093.96

4,632.05

4,100.92

1,500.81

并购及财务顾问业










并购及财务顾问业
务净收入(亿元)

4.49

3.28

2.86

0.76



注:
以上数据均经四舍五入处理,故单项求和数与合计数存在尾差



资料来源:
招商证券
,中诚信国际整理


股票承销和保荐业务方面,2019 年公司抓住科
创板业务机遇,围绕科创板的定位和要求,开展持
续精准营销,积极增加科创板项目储备,通过建立
公司内部高效协同的业务流程和机制,保障科创板
项目顺利申报和发行落地;大力推进投行行业化转
型,通过组织架构优化调整,设立 9 个行业部门,
以客户名单制和综合绩效考核为抓手,强化投行专
业化服务能力;进一步加强投行重点区域布局,在
部分重点城市(区域)设立投行区域办事处,提升
区域营销服务能力;此外,持续加强和招商局集团
内部各业务板块产融结合、融融协同,并大力拓展
央企和大型客户业务机会,全面巩固大客户服务能
力。2019 年,公司 A 股股票主承销金额和家数分
别排名行业第 7 和第 8,家数同比提升 1 名;科创
板 IPO 承销金额为 28.65 亿元(按主承销商家数平


均计算),排名行业第 7,承销家数 3 家,排名行
业第 8;再融资承销家数排名行业第 8。2020 年上
半年,公司 A 股股票主承销金额和家数分别排名行
业第 8 和第 9,其中,IPO 承销金额和家数分别排
名行业第 6 和第 8;科创板 IPO 承销金额 25.07 亿
元,排名行业第 7。根据中国证监会、沪深交易所
和 Wind 数据,截至 2020 年 6 月末,公司 IPO 在
会审核项目数量为 33 家(含已过会待发行项目),
排名行业第 7,其中,科创板在审项目数量为 10 家
(含通过上交所科创板上市委审议的项目),排名
行业第 7。


债券承销业务方面,2019 年,公司继续加强专
业能力建设,不断巩固资产支持证券等优势产品的
市场地位,债券承销业务继续保持较强的市场竞争
力。2019 年公司主承销债券金额为 4,100.92 亿元,
排名行业第 5,其中,资产支持证券承销金额为
2,336.82 亿元,市场份额 13.03%,排名行业第 2,
信贷 ABS 承销总规模连续五年稳居市场首位。公
司继续巩固与金融、地产等主要客群的合作关系,
为大型商业银行和房地产企业提供金融债、公司债
和资产证券化等债券承销业务服务。同时,在保持
传统债券承销业务优势的基础上,公司继续强化业
务创新,积极响应国家提出的共建“一带一路”倡
议,同时助力境内债券市场进一步对外开放。2020
年上半年,公司优势业务信贷资产证券化业务规模
同比有所下降。根据 Wind 统计(发行日口径),
上半年公司主承销债券金额(包含自主自办发行)
为 1,500.81 亿元,排名行业第 9,其中资产支持证
券承销金额为 472.42 亿元,排名行业第 5。


财务顾问业务方面,在并购市场整体走弱的市
场环境下,公司坚持服务实体经济,紧密围绕经济
结构转型升级和国企改革机遇,同时与招商局集团
内部企业进行协同合作,推动项目有序落地。2019
年公司披露并购交易金额为 1,878.27 亿元,排名行
业第 2,同比提升 7 名;披露并购交易数量为 11
个,排名行业第 9。2020 年上半年,公司紧抓经济
结构转型升级和国企改革机遇,根据 Wind 统计,
公司已披露并购交易数量 3 个,交易金额为 118.91
亿元,排名行业第 7。


境外投资银行方面,2019 年公司完成香港市场
股权承销项目 7 个,美国市场股权承销项目 1 个;
其中香港市场 IPO 承销金额为 7.5 亿美元,位居中
资券商第 4。公司完成了中烟香港、中国飞鹤、杭
州启明等市场影响力较大的保荐承销上市项目;公
司共完成 8 个债券承销项目,承销金额为 3.4 亿美
元。2020 年上半年,招证国际继续巩固新经济业务
优势。根据彭博统计,招证国际完成 4 个香港市场
IPO 承销项目,融资金额为 1.60 亿美元,位居中资
券商第 7;债券承销业务快速发展,共完成 7 个债
券承销项目,承销金额 1.90 亿美元,亚洲(不含日
本 G3)货币债券承销排名第 69 名,同比上升 13
名,位居中资券商第 23 名,同比上升 2 名。


公司加大
主动管理
转型力度,通过线上线下联动影
响,实现产品发行规模稳步增长

私募股权基金

募、投、管、退方面取得重要进展
;参股的公募基
金实现
稳健发展


公司投资管理业务主要包括证券资产管理业
务和私募股权投资基金业务,分别通过全资子公司
招商资管、招商致远资本开展;并通过联营公司博
时基金和招商基金从事基金管理业务。2019 年公司
投资管理业务实现营业收入 17.86 亿元,同比增加
38.45%,主要系公司私募股权投资收益同比增长较
多。2020 年上半年公司投资管理业务实现营业收入
6.93 亿元,相当于 2019 年的 38.77%,在营业收入
中的占比为 6.02%。


资产管理业务方面,公司是国内首批获资产管
理资格的五家券商之一。近年来,招商资管加大主
动管理转型力度,通过加强机构业务合作,运用线
上线下多渠道营销服务手段,实现产品发行规模稳
步增长;同时积极推动大集合产品公募化改造,顺
利通过监管机构对四只产品的验收。截至 2020 年
6 月末,公司资产管理规模为 7,033.17 亿元,较上
年末增加 2.34%,其中私募主动管理资产月均规模
(二季度)2,639.04 亿元,较 2019 全年月均规模增


长 70.72%。



9

截至
2017
-
2019
年末

20
20

6
月末
公司资产管理情况
(单位:亿元)




2017

2018

2019

2020.6

管理资产总规模

7,791.66

7,134.65

6,872.07

7,033.17

其中:集合计划规模

471.46

1,317.75

1,325.86

1,162.30

单一计划规模

6,876.35

5,249.80

4,866.62

5,242.29

专项计划规模

443.85

567.10

679.59

628.58

其中:主动管理规模

1,271.95

2,313.32

2,162.05

--



注:
2
018
年主动管理资产规模包括
A
BS
数据,
2
019
年按照监管要求


A
BS
数据



资料来源:招商证券
,中诚信国际整理


私募股权基金管理业务方面,2019 年在私募股
权行业募、投市场遭遇挑战,退出市场迎来转机的
背景下,招商致远资本的业务开展亦受到影响,
2019 年招商致远资本在募基金 8 支,其中 4 支已
取得实质性进展;同时,充分利用券商的财富管理、
研发和投行优势,发掘了高端制造、生物科技、大
消费等行业的投资机会。2019 年,招商致远资本共
退出项目金额超过 20 亿元,部分项目取得了较高
的投资回报。2020 年上半年,招商致远资本在募、
投、管、退方面都取得重要进展。募资方面,完成
新设基金 3 支,募资规模近 30 亿元;投资方面,
发掘了金融、大健康、TMT、高端制造等行业的投
资机会,累计已投资金额超过 17 亿元;管理方面,
已有 3 家被投企业 IPO 上市,另有 6 家被投企业处
于 IPO 审核或辅导阶段;退出方面,项目退出金额
超过 16 亿元,基金返本、分红超过 17 亿元,积极
回报投资人。


除了资产管理子公司外,目前公司资产管理平
台还包括参股的博时基金和招商基金,招商证券
两家公司的持股比例分别为 49%和 45%。博时基金
方面,截至 2020 年 6 月末,博时基金资产管理规
模 12,150 亿元(不含子公司管理规模),其中公募
基金管理规模 7,029 亿元(剔除联接基金),稳居
行业第一梯队,博时基金非货币公募基金规模排名
行业第
4

。招商基金方面,截至 2020 年 6 月末,
招商基金资产管理规模 6,048 亿元(不含子公司管
理规模),其中公募基金资产管理规模 4,052 亿元
(剔除联接基金),招商基金非货币公募基金规模
排名行业第
10




根据市场行情调整投资产结构,
金融
投资规模持
续增长;
权益投资
坚守风控优先原则,通过分散策
略获得稳定收益
;债券投资
秉承稳健投资理念,大
力开展中性策略交易,取得优异投资回报


公司投资及交易业务由权益类投资、固定收益
类投资以及其他金融产品投资及交易等组成。2019
年初,公司成立了金融市场总部,确立了以大类资
产配置为统领的自营投资策略。截至 2020 年 6 月
末,公司金融投资资产账面价值为 2,005.62 亿元,
较上年末增加 4.01%,2020 年上半年公司实现投资
与交易业务收入 23.56 亿元,相当于 2019 年的
58.48%,在营业收入中的占比 20.49%。



10

201
7
-
201
9
年末

2
020

6
月末
公司投资组合情况
(单位:亿元、
%





2017

2018

2019

2020.6



金额

占比

金额

占比

金额

占比

金额

占比

债券类投资


602.01


56.61


1,106.26


73.59


1,474.1


76.45


1,482.08


73.90


股票(含融出证
券)


214.27


20.15


150.08


9.98


201.42


10.45


198.73


9.91


基金


206.84


19.45


207.51


13.80


161.25


8.36


184.61


9.20


银行理财产品


0.0


0.0


4.60


0.31


22.27


1.15


35.87


1.79


证券公司资产管理
计划


1.57


0.15


11.89


0.79


10.80


0.56


13.76


0.69


信托计划


6.09


0.57


0.0


0.0


12.39


0.64


11.61


0.58


其他


32.68


3.07


23.0


1.53


46.08


2.39


78.95


3.94


合计


1,063.45


10.0


1,503.34


10.0


1,928.3


10.0


2,05.62


10.0




注:以上数据均经四舍五入处理,故单项求和数与合计数存在尾差。



资料来源:
招商证券
,中诚信国际整理



权益类投资方面,公司方向性业务在把控风险
的基础上增加投资策略,以绝对收益为导向,坚守
稳健配置及价值投资的理念,强化仓位管理,积极
参与科创板新股配售。通过开拓多元化投资策略,
把握结构性机会,公司方向性业务全年投资收入同
比大幅增长。公司积极通过量化、对冲等方式开展
市场中性投资业务,发挥策略丰富的优势,在低风
险的前提下获得稳定超额收益。截至 2019 年末,
公司股票、基金投资余额分别为 201.42 亿元和
161.25 亿元,在证券投资中占比分别为 10.45%和
8.36%。同时,公司大力发展资本中介型交易业务,
目前开展的业务主要包含场内期权及期货做市、基
金做市、场外衍生品交易等。公司场内期权、期货
做市业务持续优化做市策略与系统,增加做市品种
与规模,提升报价的市场竞争力,截至 2019 年末,
公司期权及期货做市品种资格总数位居券商行业
第一;基金做市业务获评 2019 年度上海证券交易
所唯一双 A 最高做市评级;场外期权业务积极拓展
业务渠道,创新业务模式。2020 年上半年,公司股
票自营业务坚守风控优先原则,严格把控仓位管
理,积极增加投资策略,加大基金投资规模,通过
分散策略获得了较稳定的收益。截至 2020 年 6 月
末,公司股票、基金投资账面价值分别为 198.73 亿
元和 184.61 亿元,在金融投资中占比分别为 9.91%
和 9.20%。


债券投资方面,公司债券自营投资业务深入贯
彻“大而稳”的投资理念,在国内外宏观形势多变、
市场趋势不明朗、债券违约率走高的大背景下,加
强宏观研究、市场研判及风险排查,灵活开展波段
交易,积极开发中性策略捕捉投资机会,稳步扩大
投资规模,全年债券投资收益率跑赢中债综合财富
指数。截至 2019 年末,债券类投资规模达 1,474.11
亿元,较上年增长 33.25%,在证券投资中占比提升
2.86 个百分点 76.45%。在深耕现有业务的同时,公
司积极筹备创新业务并推动其快速发展,2019 年成
为市场首批国债期货做市商,并获得外汇业务资
格,成为 FICC 业务全牌照券商。2019 年,公司商
品衍生品交易业务持续做大已有策略,进一步丰富
业务类型,探索新的业务模式,取得了较好的效果,
商品衍生品交易业务收入显著上升。2020 年上半
年,公司秉承稳健投资理念,积极运用各类衍生品
大力开展中性策略交易,加强金融科技赋能,取得
了优异的投资业绩,投资收益率明显跑赢市场基
准。

截至 2020 年 6 月末,债券类投资账面价值为
1,482.08 亿元,在金融投资中占比为 73.90%。


外汇业务方面,公司已获外汇业务资格,并组
建专业的外汇交易团队,目前已形成完善的日内、
趋势、套利等各类交易策略,积极开展即期、远期、
掉期、期权等各类外汇交易,交易量居券商前列。


战略规划及管理


坚持“以客户为中心,打造具有国际竞争力的中国
最佳投资银行”的战略愿景


公司作为招商局旗下企业,是拥有证券市场业
务全牌照的券商,建立了较强的市场地位和品牌优
势,拥有大量优质客户。2019-2023 年,公司坚持
“以客户为中心,打造具有国际竞争力的中国最佳
投资银行”的战略愿景,贯彻“质量第一、效益优
先、规模适度”的总体要求,以实现“综合竞争力
进入行业前五”为战略目标,实施“变革战略”,
努力实现高质量发展与可持续发展。为此,公司将
以客户为中心,在规划期内实施“以投行业务为价
值牵引、打造机构客户业务特色优势、打造财富管
理业务特色优势、拓展多渠道多产品综合化经营模
式、强化跨境服务一体化”等五项核心策略,为客
户提供一站式综合服务,不断提升综合竞争力。同
时,公司将在规划期内重点铸造风控、科技、人才、
协同、资本“五大”核心能力保障,支持公司各项
业务健康发展。


作为上市券商
,形成了股东大会、董事会、监事会
和经理层相互分离、相互制衡的公司治理结构,

司治理良好


公司按照我国《公司法》、《证券法》、证监
会相关规章制度以及《香港上市规则》等建立了健


全的法人治理结构,设立了股东大会、董事会、监
事会和经营管理层。股东大会是公司的最高权力机
构,董事会是公司的决策机构,对股东大会负责。

截至 2020 年 6 月末,董事会由 15 名董事组成,其
中执行董事 2 名,非执行董事 8 名,独立非执行董
事 5 名。董事会下设有 5 个专门的委员会,分别为
战略委员会、风险管理委员会、审计委员会、薪酬
与考核委员会和提名委员会。公司设立监事会,对
股东大会负责。监事会由 9 名监事组成,包括监事
会主席 1 名,股东监事 5 名及职工代表监事 3 名。

监事会主要负责监督公司财务以及公司董事会、经
营管理层履行责任的合法合规性。


经营管理层面,公司高级管理人员包括 1 名总
裁、1 名副总裁兼董事会秘书、5 名副总裁、1 名合
规总监兼首席风险官。其中,首席风险官负责全面
风险管理工作的有关职责,合规总监负责对公司经
营管理和员工执业行为的合规性进行检查和监督。

公司在经营管理层下设了战略执行委员会、风险管
理委员会、信息技术管理委员会、创新发展委员会、
产品委员会、投资银行业务协同委员会、保密委员
会,强化了管理层决策的专业性、合规性和科学性。


建立了较为健全的管理架构,并设立专业子公司,
能够有效支持不同业务条线间的相互配合与协同
作业


在管理架构方面,截至 2020 年 6 月末,招商
证券总部共设立 20 个职能部门及办事处,另设有
12 家区域分公司和 259 家证券营业部。总部层面,
前台业务部门包括财富管理及机构业务总部、投资
银行总部、金融市场投资总部和国际业务部;中后
台支持和管理部门包括托管部、信息技术中心、运
营管理中心、研究发展中心、战略发展部、科技创
新办公室、财务部、资金管理部、人力资源部、办
公室、党委办公室、纪委办公室/监察部等;内控部
门包括风险管理部、法律合规部、内核部和稽核部。

分支机构层面,12 家分公司分布于深圳、北京、上
海等省市,259 家证券营业部分布于全国各发达城
市;分公司主要定位为从事投行和财富管理等业
务,并在总部授权范围内协助管理辖内营业部。


此外,截至 2020 年 6 月末,公司直接全资控
股了 4 家境内子公司和 1 家境外子公司,业务覆盖
期货、资管、直接股权投资、另类投资跨境金融等
专业领域。5 家全资子公司为:招商期货,主要从
事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和
资产管理业务;招商资管,主要从事证券资产管理
业务;招商致远资本,主要开展私募股权投资基金
业务及相关的咨询、顾问服务等;招商投资,主要
从事《证券公司自营投资品种清单》所列品种之外
的金融产品、股权等另类投资业务;招证国际,是
公司重要的海外业务平台,主要通过其下设子公司
经营证券及期货合约经纪、代理人服务、上市保荐、
财务顾问、企业融资、投资管理、资产管理和市场
研究等业务。此外,公司参股公司主要为博时基金
招商证券持股 49%)、招商基金(招商证券持股
45%)等。


建立全面风险管理体系,风险管理全面覆盖各个业
务领域,风险管理能力将逐步得到提升


公司自成立以来,一直注重内部规章制度和风
险防范体系的建设。公司建立了“董事会的战略性
安排—监事会的监督检查—高级管理层及风险管
理委员会的风险管理决策—风险管理相关职能部
门的风控制衡—其他各部门、分支机构及全资子公
司的直接管理”的五级风险管理组织体系。


公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍
度、经济资本到风险限额的风险管理量化指标体
系。经过多年的逐步完善,公司已经形成了清晰的
风险偏好描述,涵盖总体风险、市场风险、信用风
险、操作风险、流动性风险等五大类型的风险偏好
指标体系和风险容忍度指标体系。公司每年初确定
风险偏好、容忍度工作目标,并贯彻至经济资本预
算及业务授权中,每月监控、报告风险偏好及容忍
度执行情况,并根据执行效果持续检视风险管理工
作。招商证券将子公司的风险管理纳入全面风险管
理体系并进行垂直管理,子公司风险管理工作负责
人由招商证券首席风险官提名任免及考核。



财务分析


以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师
事务所(特殊普通合伙)审计的 2017-2019 年度财
务报告以及未经审计的 2020 年半年度财务报表。

2017 年财务数据为 2018 年审计报告期初数,2018
年财务数据为 2019 年审计报告期初数,2019 年财
务数据为审计报告期末数。已审计的财务报告审计
意见类型均为标准无保留意见。报告中对净资产、
净资本、净资本/负债等风险控制指标的描述和分
析均采用母公司口径数据。


盈利能力


2019

证券
市场行情回暖,
公司各业务条线发展良
好,自营投资收益大幅增加,全年利润水平和盈利
能力均大幅提升

2020
年以来,业务保持较快发展,
盈利能力进一步提升


证券公司的盈利状况变化和证券市场走势有
极大的相关性。2019 年以来,受益于证券市场行情
好转,公司各业务板块业绩均有所提升,2019 年全
年实现营业收入 187.08 亿元,较上年增加 65.24%。


从营业收入的构成来看,受证券市场行情因素
影响,近年来公司手续费和佣金净收入呈波动下降
趋势,但仍是公司的主要收入来源之一。2019 年公
司实现手续费和佣金净收入 74.36 亿元,较上年增
长 15.31%, 占 比 同 比 下 降 17.21 个 百 分 点 至
39.75%。具体来看,公司经纪业务净收入随着市场
的震荡而出现波动,2019 年证券市场在一季度走强
后持续波动,全年同比有所回暖,交投量趋于活跃,
当年公司经纪业务手续费净收入为 39.93 亿元,同
比增加 26.59%。投资银行业务方面,2019 年以来,
科创板设立并试点注册制,IPO 发行节奏加快,发
行规模出现较大幅度增加,同时受央行降准等政策
影响,债券一级市场融资规模明显增长,得益于此,
公司全年实现投资银行业务手续费及佣金净收入
18.13 亿元,较上年增加 25.35%。资产管理业务方
面,2019 年,继续受“去通道、降杠杆”及“扩大
主动管理规模、发展权益产品”等行业环境的综合
影响,公司资产管理业务规模持续压缩,2019 年实
现资产管理业务(含基金管理业务)手续费及佣金
净收入 10.42 亿元,较上年下降 13.28%。


利息净收入方面,由于 2018 年证券行业股票
质押业务风险加大,近两年公司对股票质押业务规
模进行压降;2019 年随着股票市场行情回暖,市场
交易活跃度提升,两融业务规模有所增加。受此影
响,公司资本中介业务利息收入总体略有增加,
2019 年利息收入较上年略增 1.25%至 82.89 亿元。

公司的利息支出主要系卖出回购业务及发行债券
产生的利息支出,2019 年公司利息支出较上年略增
0.84%至 63.93 亿元。受上述两方面共同影响,2019
年公司全年实现利息净收入 18.95 亿元,较上年增
长 2.66%。


投资收益及公允价值变动收益方面,2019 年以
来,公司积极开发中性策略捕捉投资机会,稳步扩
大自营投资规模,2019 年公司实现投资收益(含公
允价值变动损益)70.42 亿元,较上年增长 131.82%;
其中权益法下长期股权投资的投资收益为 8.82 亿
元,同比下降 3.87%。



1
1

201
7
-
2
019


2020

1
-
6

公司营业收入构成
(单位:百万元、
%





2017

2018

2019

2020.1-6



金额

占比

金额

占比

金额

占比

金额

占比


手续费及佣金净收入


7,937.13


59.4


6,48.48


56.96


7
,
435.69


3
9.75


4,521.93


39.3



其中:经纪业务


4,036.0


30.2


3,154.24


27.86


3
,
992.93


2
1.34


2,912.65


25.3



投资银行业务


2,198.24


16.46


1,46.36


12.78


1
,
812.95


9
.69


778.45


6.7



资产管理业务


1,145.49


8.58


1,201.87


10.62


1
,
042.27


5
.57


525.50


4.57



投资收益及公允价值变动收益


3,72.4


27.8


3,037.53


26.83


7
,041.68


3
7.64


3,564.23


31.0



利息净收入


1,796.49


13.45


1,846.09


16.31


1
,895.19


1
0.13


1,401.58


12.19



其他业务收入


12.03


0.09


23.6


0.21


2
,26.60


1
1.90


1,95.24


17.35





汇兑收益


(150.38)


(1.13)


(75.49)


(0.67)


3
0.19


0
.16


(3.28)


(0.03)


其他收益


35.51


0.27


41.34


0.37


7
9.01


0
.42


19.03


0.17



营业收入合计


13,353.2
1


10.0


11,321.61


10.0


1
8,708.37


10.0


11,498.74


1
00.0




资料来源:招商证券,中诚信国际整理


在营业支出方面,由于证券公司各项业务均具
有知识密集型的特征,人力成本在公司业务及管理
费用中占比相对较高。

2019 年,受收入增长使得员
工绩效薪酬增加以及与业务量相关的 IT 设备运转
费增加影响,公司业务及管理费支出较上年增长
33.05%至 75.37 亿元,受营业收入增长幅度更大的
影响,2019 年公司营业费用率较 2018 年下降 9.75
个百分点至 40.29%。此外,受融出资金计提减值转
回和债券减值冲回影响,2019 年计提信用减值损失
0.92 亿元,同比减少 23.97%。


受营业收入和营业支出两方面影响,2019 年公
司全年实现净利润 73.13 亿元,较上年增加 64.48%。

考虑到权益投资及其他债权投资公允价值变动的
影响后,2019 年公司综合收益为 76.64 亿元,较上
年增长 65.41%。从利润率来看,2019 年公司的平
均资本回报率较上年增加 3.26 个百分点至 8.82%。


2020 年 1-6 月,公司实现手续费及佣金净收入
45.22 亿元,相当于 2019 年全年手续费及佣金净收
入的 60.81%,其中经纪业务净收入、投资银行业务
净收入以及资产管理业务净收入分别为 29.13 亿
元、7.78 亿元以及 5.26 亿元。2020 年 1-6 月,公
司实现利息净收入 14.02 亿元,实现投资收益(含
公允价值变动)35.64 亿元。同时,2020 年 1-6 月
公司发生业务及管理费 40.65 亿元,相当于 2019 年
的 53.94%,营业费用率较上年度下降 4.93 个百分
点至 35.36%。受上述因素共同影响,2020 年 1-6 月
公司实现净利润 43.40 亿元,相当于 2019 年全年
净利润的 59.34%。此外,考虑到其他综合收益的影
响,公司同期实现综合收益 41.14 亿元,相当于 2019
年综合收益总额的 53.69%。



1
2

201
7
-
2019
年及
2020

1
-
6

主要盈利指标


(单位:亿元、
%






2
017


2018


2019


2020.1
-
6




经调整后的营业收


13.53


113.18


165.2


95.15


业务及管理费

(61.1
2
)


(
56.65
)


(75.37)


(
40.65)


营业利润

71.04


54.41


87.94


53.09


净利润

58.05


44.46


73.13


43.40


综合收益

62.81


46.3


76.64


41.14


营业费用率

45.7


50.04


40.29


35.36


平均资产回报率

2.83


1.81


2.54


--


平均资本回报率

8.34


5.5


8.82


--




资料来源:
招商
证券,中诚信国际整



中诚信国际认为,公司盈利水平很大程度与市
场景气度相关

2019
年证券市场有所回暖,在
金融
去杠杆和防风险的
背景下
,公司总体保持稳健发
展,盈利
水平提升
。未来随着公司传统业务转型、
业务结构和盈利渠道日趋多元以及跨境和创新业
务的不断发展,公司仍存在较大的发展空间和盈利
增长点,预计随着公司战略转型的逐步实施和创新
探索的不断推进,公司的盈利能力有望得到进一步
提升。


资产质量和资本充足性


资产规模稳步增长,金融资产以债券投资为主


截至 2019 年末,公司资本中介业务规模有所
下降,但证券自营投资规模显著扩大,公司总资产
有所增加。截至 2019 年末,公司资产总额为
3,817.72 亿元,同比增加 25.20%;剔除代理买卖证
券款后,年末公司资产总额为 3,200.48 亿元,同比
增加 25.01%。同时,得益于留存收益的积累,公司
2019 年末所有者权益为 851.28 亿元,同比增长
5.37%。截至 2020 年 6 月末,公司资产总额为
4,229.87 亿元,较年初增加 10.80%,剔除代理买卖
证券款后的资产总额为 3,454.10 亿元,较年初增加
7.92%。


从公司所持有金融资产的结构来看,2019 年以
来,公司坚持稳健投资、加强风险管理,根据市场


行情调整投资策略和投资结构,股票投资规模和债
券投资规模均有所增加。具体来看,公司金融资产
以债券、股票、基金为主,流动性相对较好,其中
又以债券投资规模最大,截至 2020 年 6 月末,公
司债券投资和股票投资规模分别为 1,482.08 亿元
和 198.73 亿元。此外,截至 2020 年 6 月末,公司
融出资金余额 608.73 亿元,较年初增加 10.23%,
主要为对客户的融资融券业务融出的资金,担保物
公允价值合计
1
,
996.60
亿元
,较为
充足
,且公司已
计提减值准备 0.94 亿元。买入返售金融资产余额
408.41 亿元,较年初增加 14.47%,主要系债券质押
式回购业务规模大幅增加所致,剩余期限大部分集
中于三个月至一年内,买入返售金融资产担保物价
值为 1,043.18 亿元,担保相对充足,且公司已计提
减值准备 3.95 亿元。综上所述,公司资产质量较
好。


净资本规模有所下降,部分风险指标同比略有下
滑,但仍远高于监管标准
;配股完成后,公司资本
实力
进一步
提升


近年来公司净资本等各项风险控制指标均持
续符合《证券公司管理办法》及《证券公司风险控
制指标管理办法》的有关规定,进一步反映出公司
较高的资产安全性和资本充足性。


公司 2017 年成功发行了 150 亿元永续债,对
其资本形成补充。截至 2020 年 6 月末,公司母公
司口径净资产较年初增长 4.61%至 817.98 亿元,净
资本较年初减少 3.50%至 469.47 亿元,净资本/净
资产较年初下降 4.83 个百分点至 57.39%,风险覆
盖率较年初下降 4.58 个百分点至 235.94%,资本杠
杆率较年初上升 4.86 个百分点至 18.30%。各项指
标仍远高于监管要求的最低标准。此外,截至 2020
年 8 月末,公司已完成 A+H 配股工作,其中 A 股
实际配售 17.03 亿股,募集资金总额为人民币
127.04 亿元,H 股实际配售 2.94 亿股,募集资金总
额为港币 24.07 亿元,扣除发行费用后的募集资金
净额将全部用于子公司增资及多元化布局、资本中
介业务、资本投资业务、补充营运资金,公司资本
实力得到进一步提升。



1
3

201
7
-
2
019

末及
2020

6
月末
各风险控制指标情况
(母公司口径)
(单位:亿元、
%



项目

预警标准

监管标准

2017

2018

2019

2020.06

净资本

-


--


541.81


528.16


486.51


469.47


净资产

-


--


751.7


75.18


781.90


817.98


风险覆盖率

>=120



10


30.01


309.04


240.52


235.94


资本杠杆率

>=9.6



8


18.57


15.52


13.4


18.30


流动性覆盖率

>=120



10


392.17


27.30


22.67


237.35


净稳定资金率

>=120



10


132.69


159.64


157.7


156.48


净资本/净资产

>=24



20


72.07


69.94


62.2


57.39


净资本/负债

>=9.6



8


38.10


31.7


22.26


19.64


净资产/负债

>=12



10


52.87


45.42


35.78


34.21


自营权益类证券及其衍生品/净资本

<=80



10


30.7


22.27


32.50


31.35


自营非权益类证券及其衍生品/净资本

<=400



50


148.89


246.47


329.96


365.95




资料来源
招商证券,中诚信国际整理


从杠杆水平来看,公司业务发展使得融资需求
不断上升,截至 2020 年 6 月末,母公司口径净资
本/负债比率为 19.64%,较年初下降 2.62 个百分点,
杠杆水平有所上升。


总体来看,招商证券以净资本为核心的各项风
险指标均远高于证监会制定的监管标准,反映出公
司具有较高的资本充足性和资产安全性,相对于各
项业务开展及负债规模而言,公司资本充足水平较
高,对吸收非预期损失的能力较强。但未来业务规
模扩张和创新业务的开展仍可能对其资本形成一
定压力。



流动性

偿债能力


流动性覆盖率和净稳定资金率
仍远高于监管要求,
流动性水平保持充裕


从公司资产流动性来看,截至 2019 年末,公
司自有资金及现金等价物余额为 132.34 亿元,同
比增加 18.13%,占剔除代理买卖证券款后资产总
额的 4.13%。截至 2020 年 6 月末,公司自有资金
及现金等价物余额为 159.50 亿元,较年初增加
20.53%,占剔除代理买卖证券款后资产总额的
4.62%。


从流动性风险管理指标上看,截至 2020 年 6
月末,公司流动性覆盖率为 237.35%,较年初上升
14.68 个百分点;净稳定资金率为 156.48%,较年初
下降 1.29 个百分点。但现有流动性覆盖率和净稳
定资金率均远高于监管要求,体现出公司长短期流
动性管理均处于较好水平。


总债务规模上升,但盈利提升使得偿债指标有所改



从债务构成来看,公司目前探索并建立了包括
境内外 IPO、股权再融资、永续次级债、公司债
次级债、非公开发行公司债券、银行借款、短期公
司债、短期融资券、收益凭证、收益权转让、同业
拆借、转融通等融资工具在内的长、中、短期相结
合的融资平台,对公司业务稳健、持续发展起到重
要支撑。截至 2019 年末,公司债务余额 2,184.04
亿元,同比增长 31.93%,其中短期债务余额为
1,664.77 亿元,同比增加 29.45%;长期债务余额
519.27 亿元,同比增加 40.56%。截至 2020 年 6 月
末,公司总债务较年初增长 7.46%至 2,346.95 亿元。


从资产负债率来看,近年来该指标随着公司总
负债有所上升,但仍处于安全水平。截至 2019 年
末,公司资产负债率同比增加 4.96 个百分点至
73.40%。从长期来看,随着证券公司债务融资渠道
的全面放开,公司的负债结构将逐渐改善。2020 年
以来,公司业务发展较快,负债增加相对较多,截
至 2020 年 6 月末,公司资产负债率较年初微升 0.68
个百分点至 74.09%。


现金获取能力方面,公司 EBITDA 主要包括利
润总额和利息支出,2019 年公司利润总额大幅增
长,当年 EBITDA为 155.11 亿元,同比增加 31.08%。


从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看,截至
2019 年末,公司总债务/EBITDA 为 14.08 倍,较上
年上升 0.09 倍,EBITDA 利息倍数为 2.50 倍,较
上年增加 0.58 倍,EBITDA 对债务本息的覆盖程度
整体处于较好水平。2020 年 1-6 月,公司 EBITDA
利息倍数为 2.85 倍,较上年度增加 0.35 倍。



1
4

2017
-
201
9
年及
2020

6
月末
公司偿债能力指标





2017

2018

2019

2020.06

资产负债率(
%



66.18


68.4


73.40


74.09


经营活动净现金流(亿
元)


(
425.54
)


341.6


99.89


81.04


EBITDA
(亿元)


120.43


118.32


15.1


86.31


EBITDA
利息倍数(
X



2.54


1.92


2.50


2.85


总债务
/EBITDA

X



11.85


13.9


14.08


--




数据来源:招商证券,中诚信国际整理


财务弹性方面,公司在各大银行等金融机构的
资信情况良好,截至 2020 年 6 月末,公司获得金
融机构的授信额度为 2,724 亿元,其中债券等融资
渠道已使用额度为 650 亿元,备用流动性充足。


对外担保方面,截至 2020 年 6 月末,公司无
对外担保(不包含对子公司的担保)。未决诉讼方
面,截至 2020 年 6 月末,公司股票质押等业务存
在未决诉讼事项,相关诉讼对公司业务经营、财务
状况及偿债能力无重大影响。


外部支持


作为招商局集团
控股
的唯一证券平台,具有重要的
战略地位,招商局集团有较强的意愿和能力在必要
时对公司予以支持


截至 2020 年 6 月末,招商局集团通过其子公
司深圳市招融投资控股有限公司、深圳市集盛投资
发展有限公司和 Best Winner Investment Limited 合
计间接持有公司股份的 44.09%,为公司实际控制
人。



招商局集团是国务院国资委直接管理的大型
中央企业,综合实力雄厚。招商局集团历史悠久,
是我国近代民族工商业的先驱,其业务主要集中于
交通、金融和房地产三大核心产业,旗下拥有招商
证券、招商银行招商港口招商轮船以及招商蛇
口等一系列优秀公司。截至 2019 年末,招商局集
团总资产为 19,358.95 亿元, 所有者 权益合 计
8,116.81 亿元;2019 年,招商局集团营业总收入达
3,393.84 亿元,净利润为 590.97 亿元。


公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台,
始终获得集团在资金、资源等方面的有力支持,在
集团内具有重要的战略地位。公司积极推动与招商
局集团各单位的业务协同和业务融合,在产融结合
和融融协同方面取得了一系列成绩,近年来公司完
成了招商银行非公开发行 275 亿元优先股、招商公
路换股吸收合并华北高速公路和招商港口资产重
组等项目。


总体来看,作为招商局集团控股的唯一证券业
务平台,公司在资本补充、业务拓展等方面得到招
商局集团的有力支持。


评级结论


综上所述,中诚信国际评定招商证券股份有限
公司主体信用等级为 AA
,评级展望为稳定;评定
招商证券股份有限公司面向专业投资者公开发
行 2020 年公司债券(第三期)”信用等级为 AA






中诚信国际关于
招商证券股份有限公司
面向专业投资者
公开发行
2020
公司债券(第

期)
的跟
踪评级安排





根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。


在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切
关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。


本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxi.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。


如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。




中诚信国际信用评级有限责任公司


2020

9

11









附一:
招商
证券股权结构图及组织结构图(截至
20
20

6

末)

















序号


子公司及主要参股公司


业务性质


注册资本(亿元)


持股比例(
%



1


招商证券国际有限公司


证券及期货合约经纪、上市保荐、


资产管理


港币
41.04


10.0


2


招商期货有限公司


商品期货经纪、金融期货经纪


6.30


10.0


3


招商致远资本投资有限公司


股权投资、债券投资、财务顾问服务


21.0
(注
1



10.0


4


招商证券投资有限公司


证券投资、金融产品投资、大宗商品
投资


7
1.0
(注
2



10.0


5


招商证券资产管理有限公司


证券资产管理


10.0


10.0


6


博时基金管理有限公司


基金募集、销售、资产管理


2.50


49.0


7


招商基金管理有限公司


基金管理


13.10


45.0




注:
1
、招商致远注册资本
21
亿元,
截至
20
20

6

末,
实收资本
18
亿元;


2
、招商投资注册资本
7
1
亿元,
截至
20
20

6

末,实收资本
34.4
亿元













资料来源:招商证券
战略委员会
风险管理委员会
审计委员会
薪酬与考核委员会
提名委员会
股东大会
董事会
经营管理层
监事会
分支机构 各部室 控股子公司 参股公司
259





















广
西













西














广






























广东
股权
交易
中心


































































信息技术管理委员会
保密委员会
创新发展委员会
风险管理委员会


















产品委员会













/
































战略执行委员会
投资银行业务协同委员会





























招商证券
主要
财务数据(合并口径)


财务数据(单位:百万元)


2017


2018


2019


2020.06


货币资金及结算备付金


66,67.19


61,230.06


74,39.35


92
,
093.96


买入返售金融资产


36,09.32


33,043.86


35
,
679.82


40
,
841.38


以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产


72,765.9


--


--


--


可供出售类金融资产


33,275.35


--


--


--


持有至到期投资


0.0


--


--


--


交易性金融资产


--


10
,
124.75


138
,
146.07


148
,
954.
08


债权投资


--


1,84.19


1
,
894.64


1
,
802.21


其他债权投资


--


41,642.34


45
,
734.31


42
,
956.14


其他权益工具投资


--


6,72.61


7
,
057.81


6
,
849.20


长期股权投资净额


7,489.50


8,287.92


8
,
83.59


8
,
96.8
7


融出资金


59,235.43


42,976.43


55
,
224.62


60
,
872.74


总资产


285,643.56


304,930.70


381
,
771.89


42
,
987.
27




买卖证券款


51,095.3


48,91.75


61
,
724.2


77
,
57.36


短期债务


11
,
502.50


128,602.82


1
66,47.17


186,70.79


长期债务


31
,
173.59


36,943.75


51,926.50


47,924.40


总债务


142,676.10


165,546.58


218,403.68


234,695.19


总负债


206,309.85


224,138.35


296
,
64.03


33
,
478.7
4


股东权益


79,3.70


80,792.35


85
,
127.85


89
,
508.53


净资本(母公司口径)


54,180.9


52,815.75


4
8,651.4


46
,
947.2


手续费及佣金净收入


7,937.13


6,48.48


7
,
435.69


4
,
521.9
3


其中:经纪业务


4,036.0


3,154.24


3
,
992.93


2
,
912.6
5


投资银行业务


2,198.24


1,46.36


1
,
812.95


778.45


资产管理业务


1,145.49


1,201.87


1
,
042.27


525.50


利息净收入


1,796.49


1,846.09


1
,
895.19


1
,
401.58


投资收益及公允价值变动收损益


3,72.4


3,037.53


7
,
041.68


3
,
564.23


营业收入


13,353.21


11,321.61


18
,
708.37


11
,
498.74


业务及管理费


(6,1.87)


(5,65.06)


(
7,537.47
)


(4,065.42)


净利润


5,804.71


4,46.26


7
,313.28


4
,
340.02


综合收益


6,280.95


4,63.17


7
,63.5


4
,
114.47


EBITDA


12,043.02


11,832.42


15
,
510.53


8
,
631.45











招商证券
主要财务指标
(合并口径)


财务指标


2017


2018


2019


2020.06


盈利能力及营运效率














平均资产回报率
(%)


2.83


1.81


2.54


--


平均资本回报率
(%)


8.34


5.5


8.82


--


营业费用率
(%)


45.7


50.04


40.29


35.36


流动性及资本充足性(母公司口径)














风险覆盖率
(%)


30.01


309.04


240.52


235.94


资本杠杆率
(%)


18.57


15.52


13.4


18.30


流动性覆盖率
(%)


392.17


27.30


22.67


237.35


净稳定资金率
(%)


132.69


159.64


157.7


156.48


净资本
/
净资产
(%)


72.07


69.94


62.2


57.39


净资本
/
负债
(%)


38.10


31.7


22.26


19.64


净资产
/
负债
(%)


52.87


45.42


35.78


34.21


自营权益类证券及证券衍生品
/
净资本
(%)


30.7


22.27


32.50


31.35


自营非权益类证券及证券衍生品
/
净资本
(%)


148.89


246.47


329.96


365.95


偿债能力














资产负债率
(%)


66.18


68.4


73.40


74.09


EBITDA
利息覆盖倍数
(X)


2.5
3


1.92


2.50


2.85


总债务
/EBITDA(X)


11.85


13.9


14.08


--










:基本财务指标的计算公式


指标


计算公式


资本
充足性
及流
动性


风险覆盖率


净资本
/
各项风险资本准备之和×
10%



资本杠杆率


核心净资本
/
表内外资产总额×
10%


流动性覆盖率


优质流动性资产
/
未来
30
天现金净流出量×
10%


净稳定资金率


可用稳定资金
/
所需稳定资金×
10%


盈利能力


经调整

的营业收入


营业收入
-
其他业务成本


平均资产回报率


净利润
/[
(
当期末总资产
-
当期末代理买卖证券款
+
上期末总资产
-
上期末代理买卖证券

)/2]


平均资本回报率


净利润
/[
(
当期末所有者权益
+
上期末所有者权益
)/2]


营业费用率


业务及管理费
/
营业收入
×
10%


偿债能力


EBITDA


利润总额
+
应付债券利息支出
+
拆入资金利息支出
+
长、短期借款利息支出
+
委托贷款利
息支出
+
其它利息支出
+
折旧
+
无形资产摊销
+
长期待摊费用摊销


EBITDA
利息倍数


EBITDA/
(应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款
利息支出+其它利息支出)


短期债务


短期借款
+
交易性金融负债
+
拆入资金
+
卖出回购金融资产
+
应付短期融资款
+
一年以内
到期应付债券


长期债务


一年以

到期的应付债券
+
长期借款


总债务


短期借款
+
交易性金融负债
+
拆入资金
+
卖出回购金融资产
+
应付债券
+
应付短期融资款
+
长期借款
+
应付票据


资产负债率


(
总负债-代
理买卖证券款
) /
(总资产
-
代理买卖证券款)













:信用等级的符号及定义


主体等级符号


含义


AA


受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。



AA


受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。



A


受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。



BB


受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。



BB


受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。



B


受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。



CC


受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。



CC


受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。



C


受评对象不能偿还债务。





注:除
AA
级,
CC
级及以下等级外,每一个信用等级可用









符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



中长期债券等级符号


含义


AA


债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。



AA


债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。



A


债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。



BB


债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。



BB


债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。



B


债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。



CC


债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。



CC


基本不能保证偿还债券。



C


不能偿还债券。





注:除
AA
级,
CC
级及以下等级外,每一个信用等级可用









符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



短期债券等级符号


含义


A
-
1


为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。



A
-
2


还本付息风险较小,安全性较高。



A
-
3


还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。



B


还本付息风险较高,有一定的违约风险。



C


还本付息风险很高,违约风险较高。



D


不能按期还本付息。





注:每一个信用等级均不进行微调。







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