厦门港务控股集团有限公司2020年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
厦门港务控股集团有限公司 20 20 年公开发行公司债券 （第一期） 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 厦门港务控股集团有限公司 20 2 0 年 公开发行公司债券 （第一 期） 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 厦门港务控股集团有限公司 （简称“厦门港务集团”、“该公司”或“公司”） 成立于 1997 年 11 月，前身为厦门市交通国有资产投资有限公司（简称“厦门 交通国资”）。 2004 年，厦门交通国资接受了厦门港务集团有限公司无偿划转 的部分资产及相应的负债，并接受了厦门市财政局无偿划转的厦门港务集团有 限公司 100% 股权，同时更名为厦门港务集团有限公司，并再次于 2006 年更为 现名。截至 2 020 年 3 月末，公司注册资本为 31.00 亿元，为厦门市国有资产 监督管理委员会（简 称“厦门市国资委”）下属的国有独资企业。 该公司是厦门市政府直管的十大国有企业集团之一，是福建省港口龙头企 业，目前公司主营业务涉及港口综合物流、贸易、港口工程及建材和房地产等 业务，其中，港口综合物流业务是公司传统核心业务，主要包含装卸堆存、物 流运输、代理、理货、船舶助靠和免税零售六大业务；公司对贸易业务的定位 是“港贸结合，以贸促港”，货物通过厦门港口给公司带来搬运、理货、仓储 等一系列的码头业务，一定程度上促进了公司主业的发展；公司的港口工程施 工及建材业务主要包括工程承包、航道疏浚及建材业务；公司的房地产业务 目 前主要为、三明陆地港商服区金融区等。公司主业涉及的经营主体及其概况详 见附录三 。 2. 债项概况 （1） 债券条款 本次债券的发行经该公司于 2020 年 2 月 18 日召开的董事会会议审议通过， 并经厦门市国资委于 2020 年 4 月 17 日出具的《厦门市人民政府国有资产监督 管理委员会关于同意厦门港务控股集团有限公司申请发行公司债券的相关事 项的批复》批准。本次债券发行总规模不超过 50.00 亿元，采用分期发行方式， 本期 发行规模 1 2.00 亿元。 图表 1. 拟发行的本次债券概况 债券名称： 厦门港务 控股 集团有限公司 2020 年公开发行公司债券 （第一期） 总发行规模： 不超过 50 亿元 本期 发行规模： 12 .00 亿元 本 期 债券期限： 本期债券期限为 5 年期，附第 3 年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者 回售选择权。 债券利率： 由公司与主承销商根据询价结果协商确定 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一 起支付 增级安排： 无 资料来源： 厦门港务集团 截至 20 20 年 6 月 2 日 ， 该公司合 并 口径 存续债券 本金余额为 15 4.0 33 亿元， 截至 目前 公司 发行 债券均 正常付息， 到期 正常兑付 。 图表 2. 截至 20 20 年 6 月 2 日 公司合并存续 债券情况 （单位 ： 亿元、 % ） 债券 名称 起息日 到期 日 债券余 额 票面年 利率 本息 兑付情况 20 厦港务 SCP006 2020 - 05 - 29 2020 - 06 - 24 10.00 1.55 正常 20 厦港务 SCP005 2020 - 05 - 27 2020 - 09 - 09 6.50 1.58 正常 20 厦港务 SCP004 2020 - 04 - 28 2021 - 01 - 22 7.00 1.85 正常 20 厦港务 SCP003 2020 - 04 - 10 2020 - 09 - 30 10.00 1.8 正常 20 厦港务 SCP002 2020 - 04 - 03 2020 - 07 - 02 7.00 1.95 正常 20 厦港务 MTN001 2020 - 03 - 11 2023 - 03 - 11 10.00 2.99 正常 17 港务 01 2017 - 07 - 03 2022 - 07 - 03 10.00 4.48 正常 17 港务 02 2017 - 08 - 25 2022 - 08 - 25 15.00 4.63 正常 16 港务 01 2016 - 09 - 23 2023 - 09 - 23 15.00 3.18 正常 16 港务 02 2016 - 11 - 18 2023 - 11 - 18 10.00 3.42 正常 本部 债券余额 小计 — — 100.5 0 — — 20 国际港务 SCP005 2020 - 05 - 14 2020 - 08 - 12 3.50 1.75 正常 20 国际港务 SCP004 2020 - 04 - 22 2020 - 10 - 16 3.00 1.73 正常 20 国际港务 SCP003 2020 - 04 - 08 2020 - 07 - 08 4.50 1.94 正常 20 国际港务 SCP002 2020 - 03 - 13 2020 - 09 - 09 5.00 2.48 正常 20 国际港务 SCP001 202 0 - 02 - 27 2020 - 08 - 25 9.50 2.5 正常 1 7 厦港 01 2017 - 09 - 22 2022 - 09 - 22 5.00 4.69 正常 18 厦港 01 2018 - 04 - 26 2023 - 04 - 26 12.00 4.67 正常 18 厦港 02 2018 - 11 - 12 2023 - 11 - 12 9 .00 4.08 正常 厦门 国际港务 债券 余额小计 — — 5 1.5 0 — — 16 厦港 01 1 2016 - 06 - 27 2021 - 06 - 27 0.90 3.25 正常 16 厦港 0 2 2 2016 - 10 - 25 202 1 - 10 - 25 1.133 3.02 正常 厦门 港务债券余额小计 — — 2.033 — — 合计 — — 15 4.0 33 — — 1 本期债券合计回售 510 万张，合计 52657 . 50 万 元，回售日为 2019 年 6 月 2 7 日 。 2 本期债券回售登记日为 2 019 年 9 月 2 0 日至 2 019 年 9 月 2 4 日 ，回售资金到账日为 2019 年 10 月 2 5 日 。 资料来源： W ind 资讯 （2） 募集资金用途 本次 发行公司债券的募集资金扣除发行费用后拟用于偿还该公司债务。 （3） 信用增进安排 本 期 债券未安排信用增级。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观 因素 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融 市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已 进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫 情 的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情 基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态，经济增长长期向好、保 持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融 市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全 球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发 达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济 增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进 入危 机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至 0 且重启了量化宽松政策、 欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽松有 利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪，但高杠杆下的资产价格下跌以及 经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。 境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下 滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济 秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回 稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长 压 力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面 临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级 的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产 泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出 现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化 发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推 进。 为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著 加大。积极的财政政策更加积极 有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以 及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政 府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升 但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场 操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再 贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向 金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力， LPR 报价的下行也将带动实体 融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场 在疫情 冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而 提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。 同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段 协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推 进，外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中 外资持有规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放 加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2020 年，是我国全面建 成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作 以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观 政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、 创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高 速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及 国内杠杆水平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性 风险、产业结构性风险、国际贸易和投 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性 冲击因素的风险。 （2） 行业因素 2019 年，全球经济景气度持续下降，沿海港口业务经营承压，同时，“长 江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，加之长 江港口一体化政策成效显现，我国内河港口货物吞吐量实现了双位数增长，为 我国港口货物吞吐总量提供了较好的支撑。港口行业近年来政策环境较好，但 亦在作业收费和安全环保上受到了较高的政策调控，港口盈利能力的提升面临 挑战。 2020 年初新冠肺炎疫情爆发，尽管至 3 月中，我国境内形势已得以较 好控制，但随着该疫情在全球各地的蔓延，需 持续关注其发展态势变化及对港 口行业的影响。 该公司为厦门港规模最大的综合物流服务商，从事的主要业务为码头装卸 及相关综合物流服务、商品贸易、建材销售等，易受港口行业发展形势影响。 A. 行业概况 宏观经济和进出口贸易形势是影响我国港口行业活跃程度最重要的两大 宏观因素。全球经济景气度持续下降背景下，短期内我国宏观经济增长压力加 大， 2019 年我国实现 GDP 累计同比增长 6.10% ， 增速 较上年下滑 0.60 个百分 点；我国进出口金额（人民币）累计同比增长 3.40% ， 增速 较上年大幅下滑 6.30 个百分点。在此背景下，根据交通运输部 公布数据， 2019 年，我国港口完成 货物吞吐量 139.51 亿吨，同比增长 5.7% ，其中，沿海港口货物吞吐总量同比 增长 4.30% ；内河港口吞吐量实现了较高的增速，同比增长 9.00% 。 2020 年初， 新冠肺炎疫情的爆发，国内大部分企业延迟复工，物流效率降低，船次航线调 整，对我国港口第一季度的业务量造成了一定负面影响， 2020 年第一季度， 我国主要港口货物吞吐量同比下滑 4.62% ，其中，外贸货物吞吐量同比微幅增 长 0.34% ，尽管我国境内目前新冠肺炎疫情已得到了较好控制，但随着疫情在 全球的全面爆发，需持续关注后续发展形势 及对港口影响程度的变化。 港口吞吐的货种类型决定了其更易受到哪些行业的影响，亦决定了港口 的盈利水平。 2002 年以来，煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁一直为 我国散杂货前五大货种，港口行业的信用质量易受上述几大货种所属行业的 发展态势影响。其中，我国港口的煤炭吞吐情况与国内煤炭开采行业形势密 切相关。 2019 年以来，我国煤炭行业景气度不如上年，供给端新增产能的持 续释放以及煤炭进口量增幅明显，行业供需趋于宽松，煤炭价格整体小幅下 降，我国港口煤炭吞吐量预计能维持增长态势，但增幅较上年同比略有回落。 2020 年初我国新 冠肺炎疫情爆发后，受制于下游企业复产复工的延后，电厂 煤耗下降、焦化厂开工率不足，短期内疫情对煤炭需求造成一定冲击，进而 对我国港口的煤炭吞吐量造成一定影响。 我国港口吞吐的金属矿石以进口铁矿石为主， 2019 年上半年，巴西矿难、 澳洲飓风等事故使得铁矿石进口价格的上涨，对我国港口铁矿石吞吐量造成 了一定负面影响。但进入下半年后，随着巴西矿山恢复生产，市场供应增加， 铁矿石价格开始回落；同时，我国粗钢产量增长平稳，能继续对我国铁矿石 需求形成较好支撑。 2020 年以来，受春节假期和新冠肺炎疫情影响，我国房 地产和汽车等主要钢 铁下游行业普遍开工不足，使得钢材库存大幅堆积，铁 矿石需求出现下降，再加上我国港口铁矿石库存尚充沛，目前来看， 2020 年 我国港口的铁矿石装卸业务面临一定拓展压力。 我国港口吞吐的石油以进口原油为主，我国自 2017 年起成为了全球最大 的原油进口国， 2019 年，我国原油进口数量同比增长 9.49% ，保持了较快增 速。 2020 年以来，新冠肺炎疫情爆发后各项防控措施（封城、封锁高速道口 等）的实施，使得客运活动大幅减少，货运效率亦大幅下降，原油消耗受此 影响大幅减少，随着 3 月中我国境内形势明显好转，境内需求将逐步回稳； 但目前新 冠肺炎疫情在全球的持续扩散，全球原油需求预计将出现明显下滑， “ OPEC+ ”会议在当年 4 月明确达成减产协议，可对国际原油价格形成一定 支撑，但是否能弥补新冠肺炎疫情对全球需求造成的冲击仍存在较大的不确 定性，总体而言，我国港口原油吞吐形势仍面临较大的下行压力。 集装箱亦是我国港口核心货种之一，其具有装载货物价值高、作业收费 相对偏高的特性。 2019 年，我国港口完成集装箱吞吐量 2.61 亿标箱，同比增 长 4.40% 。分港口看，当年我国前十大集装箱港口中，大连港、营口港和苏 州港出现了负增长，同比分别下滑 10.31% 、 15 .53% 和 1.34% ；同时，我国目 前主要美国航线集中在深圳港、上海港、宁波 - 舟山港、青岛港和厦门港等港 口，关注中美贸易关系变化对上述港口带来的影响；而“一带一路”沿线国 家航线预计将保持较好的增速，能为我国所涉港口集装箱业务提供一定增量。 2020 年以来，随着新冠肺炎疫情管控措施的实施，以及集卡物流效率下降， 我国港口集装箱装卸业务当年预计将会受到较为明显的短期冲击，尤其是冷 藏箱集装箱、汽车集装箱等， 2020 年第一季度，我国主要港口完成集装箱吞 吐量同比下滑 8.54% 。 从我国前十大沿海港口情况来看，与上年相比， 2 019 年，我国港口货物 吞吐量进入前十的门槛有所下降，由上年的 3.70 亿吨下降至 2.88 亿吨；十大 排名中 1 - 6 名仍保持不变，日照港超越大连港和烟台港上升至第七，黄骅港 超越营口港和湛江港，位居全国第十；从波动情况来看，出现同比下降的港 口主要分布于环渤海港口群，其中烟台港和大连港出现了同比双位数的大幅 下滑，大连港吞吐量出现骤降的主要原因，根据网上公开信息，一方面系受 统计口径变化影响，另一方面亦受到了其经济腹地东北地区的传统支柱行业 景气度下滑的冲击；此外，上海港在宁波 - 舟山港的竞争压力下，同比出现了 微幅下滑。 202 0 年第一季度，受新冠肺炎疫情影响，我国前十大沿海港口中 过半港口的货物吞吐量均出现了同比下滑，其中，以外贸集装箱为主的上海 港及以进口铁矿石为主的唐山港下滑幅度均超过 10% 。 图表 3. 我国沿海前十大港口吞吐量情况（单位：亿吨、 % ） 排 序 2018 年 2019 年 2020 年 1~3 月 港口 吞吐量 同比 港口 吞吐量 同比 港口 吞吐量 同比 1 宁波 - 舟山 港 10.84 7.67 宁波 - 舟 山港 11.20 3.29 宁波 - 舟 山港 2.50 - 1.86 2 上海港 6.84 - 3.08 上海港 6. 64 - 2.98 青岛港 1.44 4.15 3 唐山港 6.37 12.68 唐山港 6.57 3.08 唐山港 1.42 - 12.49 4 广州港 5.94 4.90 广州港 6.06 2.05 上海港 1.39 - 15.07 5 青岛港 5.43 6.79 青岛港 5.77 6.43 广州港 1.35 - 4.65 6 天津港 5.08 0.97 天津港 4.92 - 3.06 日照港 1.19 4.58 7 大连港 4.68 3.7 2 日照港 4.64 5.97 天津港 1.11 5.40 8 烟台港 4.43 55.14 烟台港 3.86 - 12.81 烟台港 0.92 - 1.90 9 日照港 4.38 21.56 大连港 3.66 - 21.68 大连港 0.83 1.45 10 营口港 3.70 2.10 黄骅港 2.88 - 0.03 黄骅港 0.67 - 1.20 数据来源： W ind 资评 ，新世纪评级 整理 建设投资方面，我国港口行业于 “ 十二五 ” 期间经历了过度投资期，近三 年建设投 资额整体有所下降，沿海建设投资额自 2012 年 以来， 年度同比一直 呈负增长，内河建设投资亦表现为震荡下滑。 2019 年我国沿海建设投资额为 523.81 亿元，同比下滑 7.03% ，降幅较 2 018 年的 14.78% 明显缩小；内河建 设投资额为 613.64 亿元，亦开始出现下滑，同比下滑 2.27% 。但是，随着我 国各地港口资源整合工作的深入，各港口的定位和发展方向进一步明确化， 再加上我国各地以长江沿线为重心对非法和小散乱码头进行了整治清理，均 将为我国部分区域的港口带来新的建设需求，但我国港口基础设施建设投资 未来增速将在区域分布上 和泊位类型上出现明显分化。此外，随着 “ 十三五 ” 末的到来，部分地区或为达规划要求，从而进入一段时期的建设投资小幅回 升期，根据《 “ 十三五 ” 现代综合交通运输体系发展规划》，到 2020 年，我国 沿海港口万吨级及以上泊位数达 2527 个，根据《 2019 年交通运输行业发展 统计公报》披露，截至 2019 年末，我国沿海港口万吨级及以上泊位数为 2076 个，较上年末增长 69 个。 B. 政策环境 港口的建设和运营状况对于地方经济发展发挥着至关重要的作用，在我国 国家战略性政策中被赋予了重要的地位。“十三五”期间，伴随着“一带一路”、 “长江经济 带”和“西部陆海新通道建设”等国家性战略政策的出台，我国亦 陆续发布了多项港口相关制度规章，以不断完善港口运营管理、作业收费、集 疏运系统建设等，提升港口的作业效率和服务水平，改善竞争环境；与此同时， 我国政府不断对港口行业的收费制度进行市场化改革，而随着各地港口资源整 合工作的稳步推进，对行业内垄断现象的重视度亦有所提升，叠加行业内目前 仍较为激烈的竞争环境，我国港口企业的作业收费仍面临较大的下行压力。此 外，随着我国经济的不断发展，环保要求亦愈发严苛，我国政府亦颁布了一系 列环保相关政策和 / 或通知，对港口环保实践提出 了更高要求，从而对我国部 分港口的短期运营状况造成了一定负面影响。 2020 年以来，受新冠肺炎疫情 影响，我国各地港口还出台了延长免箱期、减免滞箱费和码头堆存费等政策， 预计将使得我国港口业务的收入和盈利空间面临一定压力。 C. 竞争格局 / 态势 2019 年以来，我国以省政府为主导的港口资源整合工作继续深入，绝大 部分地区（如江苏省、辽宁省和山东省等）的整合方式及方向亦基本明确， 主要分为省政府成立港口集团的行政型整合和省政府发起并引入专业港口运 营商如招商局集团有限公司（简称 “ 招商局集团 ” ）的市场型整合两种模式。 从整合效果看， 目前广西北部湾港以及宁波 - 舟山港均取得了较好的整合效 果，区域内主要港口资源均由整合主体统一运营，资源得到了充分有效的利 用。其它省份受整合参与方较多、区域内港口运营主体较多以及被整合主体 股权结构较为复杂等诸多因素综合影响，整合难度偏大，整体工作进程较为 缓慢，相关效益短期内难以体现。总体来看，港口行业资源整合将在一定程 度上优化我国港口区域内竞争环境，提高港口资源的利用效率，为港口企业 发展提供较好的背景。 从样本企业来看， 2019 年以来，大部分样本企业的各项经营指标保持较 好增长，且随着规模优势的体现，综合成本得以 控制，平均毛利率和资产回 报率呈上升态势。受 2020 年初新冠肺炎疫情的影响，我国港口企业的经营将 受到一定短期冲击， 2020 年第一季度港口企业的营业收入和经营性现金流存 在一定下行压力；同时，随着新冠肺炎疫情在全球各地蔓延，需持续关注疫 情对全球经济和港口行业形势的影响 。 图表 4. 核心样本企业基本数据概览（ 2019 年 （ 末 ） ，单位：亿元、 % ） 核心 样本企业 总资产 资产负债率 营业收入 净利润 毛利率 经营性 现金净流入量 上海国际港务 ( 集团 ) 股份有限公司 1421.77 36.14 361.02 99.26 30. 71 61.73 天津港 ( 集团 ) 有限公司 1387.67 64.70 284.97 3.33 15.91 19.06 大连港集团有限公司 880.53 46.06 81.26 15.44 27.30 34.20 营口港务集团有限公司 770.60 49.79 82.06 (2.35) 23.02 38.48 宁波舟山港股份有限公司 717.79 38.10 243.22 38.00 23.60 2.84 河北港口集团有限公司 614.31 47. 06 156.05 2.66 20.04 12.28 连云港港口集团有限公司 609.31 71.84 130.03 0.71 9.82 2.03 青岛港国际股份有限公司 527.85 36.35 121.64 41.33 32.76 29.66 烟台港集团有限公司 433.77 72.08 84.40 3.56 22.45 9.78 大连港股份有限公司 350.98 39.02 66.46 8.95 29.96 16.07 唐山港口实业集 团有限公司 295.52 26.37 112.92 16.01 19.91 16.15 广州港股份有限公司 288.00 44.58 104.20 10.34 22.92 26.56 唐山港集团股份有限公司 246.59 25.49 112.09 17.65 21.64 15.90 日照港股份有限公司 232.48 41.03 52.46 7.15 24.99 11.52 北部湾港股份有限公司 181.49 40.95 47.92 10.70 3 8.86 15.52 湛江港 ( 集团 ) 股份有限公司 156.47 40.25 25.43 1.87 28.09 7.32 营口港务股份有限公司 152.20 15.24 47.68 10.48 34.79 19.66 厦门港务发展股份有限公司 97.70 54.53 141.55 1.87 4.12 6.38 珠海港股份有限公司 92.51 38.87 33.22 2.47 15.89 3.05 资料来源： W ind 资 评 、公开资料，新世纪评级整理 D. 风 险关注 多元化业务经营风险。 近年来，我国港口企业不断拓展多元化业务，目前 主要涉及港口贸易和对外港口投资等。其中，港口贸易业务易受主要贸易货种 相关行业波动影响，且存在账款回收风险；对外港口投资业务给企业的管理能 力带来了一定挑战，而部分企业对境外港口的投资，使其还面临政治和汇率等 风险。 政策性风险。 在港口收费机制市场化、反垄断调查趋严以及物流业降本增 效等政策因素影响的背景下，未来我国港口行业盈利水平将持续承压；同时， 我国环保要求亦愈发严苛，近年来一系列环保相关政策和 / 或通知的发布，亦 对港口环保实践提出了更高要求 ，从而对我国部分港口的短期运营状况造成了 一定负面影响。总体而言，我国港口面临一定的政策性风险。 安全风险。 港口作为重要的交通基础设施，安全事故的发生、有毒货物的 泄露、易燃易爆物品的爆炸等事故会对港口的正常经营造成严重影响，如天津 港爆炸事故，港口行业部分货种的作业过程中存在较大安全风险。 （3） 区域市场因素 A. 区域经济发展情况 该公司运营管理的厦门港位于福建省厦门市，福建省位于我国东南沿海， 北承长江三角洲，南接珠江三角洲，东隔台湾海峡与台湾岛相望，是太平洋西 岸航线南北通衢的必经之地，陆地海岸线长达 3751.50 千米 ，居我国第二。福 建省经济总量位于我国中上游水平， 2017~2019 年全省地区生产总值分别为 3.23 万亿元、 3.58 万亿元和 4.24 万亿元，分别同比增长 8.1% 、 8.3% 和 7.6% ； 福建省工业基础完善，其中机械装备、电子信息和石油化工三大主导产业支撑 作用显著，新兴产业也呈现较快发展，产业结构逐步优化，形成二三产业并举 发展态势， 2019 年三次产业结构比为 6.1:48.6:45.3 。同时，福建省是我国对外 开放的前沿重地，经济发展易受到国际环境及外部经济体影响，近年来对外贸 易增速放缓， 2017~2019 年全省实现 进出口总额分别为 1.16 万亿元、 1.24 万亿 元和 1.33 万亿元，分别同比增长 12% 、 6.6% 和 7.8% 。受新冠肺炎疫情影响， 2020 年第一季度，全省地区生产总值为 0.90 万亿元，同比下降 5.2% ；全省海 关进出口总额 2874.15 亿元，同比下降 3.6% ，降幅比 1~2 月份收窄 3.3 个百分 点，降幅低于我国平均水平 2.8 个百分点。其中，出口 1652.66 亿元，下降 10.3% ， 降幅比 1~2 月份收窄 5.9 个百分点；进口 1221.49 亿元，同比增长 7.1% ，增幅 比 1~2 月份回落 1.4 个百分点。 厦门市地处福建省东南端，是 我国首批实行对外开放政策的经济特区之 一、“中国（福建）自由贸易试验区”三片区之一、海峡西岸贸易中心城市、 计划单列市，交通网络体系发达，区位优势明显，对外经济发展较早，产业基 础良好；近年来，随着自贸区设立、海上丝绸之路战略实施，厦门市不断推进 经济结构优化升级，已形成以平板显示、计算机与通讯设备、机械装备、旅游 会展、航运物流等为重点的中高端产业链群，经济发展水平较高，发展态势良 好， 2017~2019 年全市地区生产总值分别为 0.44 万亿元、 0.48 万亿元和 0.60 万亿元，分别同比增长 7.6% 、 7.7% 和 7.9% ；作为我国对外开放的窗口，对外 贸易在厦门市经济中一直占有显著地位，近年来，受中美贸易摩擦影响，对外 贸易呈下滑趋势， 2017~2019 年全市进出口总额分别为 0.64 万亿元、 0.60 万 亿元和 0.58 万亿元，但仍稳居全省第一，同期占全省进出口总额的 50.18% 、 48.60% 和 48.19% 。 B. 区域政策环境 福建省是我国推进改革开放的前沿阵地，在我国发展海洋经济和对外经济 中具有较高的政策性定位，能够获得我国政府的大力支持；同时，厦门市凭借 优势，在《国家物流枢纽布局和建设规划》中被列为港口型、空港型和商贸服 务型国家物 流枢纽布局承载城市，厦门港作为当地最重要的港口，在业务发展、 资源获取、配套设施完善等方面，亦能获得各级政府的大力支持，自 2012 年 厦门获批东南国际航运中心以来，政府要求全面做大做强厦门港，在重视外贸 集装箱的同时，积极发展内贸箱。同时，厦门港目前正加快建设厦门国际航运 中心，力争到 2020 年，厦门国际航运中心将初具雏形。总体来看，厦门港面 临的区域政策环境较好。 图表 5. 近年来主要区域相关政策措施 发布时间 政策名称 涉及核心内容 2019 年 1 月 《关于进一步深化改革扩大开放的若干措 施》 积极推进港口运营管理体制机制的 改革创新 和港口资源优化配置 2018 年 12 月 关于降低厦门港部分港口收费标准的通知 涉及货物港务费、港口设施保安费、引航费等。 2017 年 11 月 《福建省中长期铁路网规划》 福建将逐步形成沿海货运走廊，充分利用港口 铁水联运优势，促进港口的发展。 2017 年 9 月 《贯彻推进水运供给侧结构性改革实施方 案（ 2017 - 2020 年）》 明确到 2020 年，核心港区规模化、集约化、 专业化水平全面提升。 2016 年 11 月 《厦门市综合交通运输“十三五”发展规划》 加快形成完善的港口集疏运体系，完善厦门港 的海铁联运 通道 2016 年 6 月 《福建省“十三五”综合交通运输发展专项 规划》 打造现代化港口群，全力建设国际航运中心， 加快打造核心港区，完善港口公共设施 资料来源：公开资料，新世纪评级整理 C. 区域竞争格局 福建省内目前主要包括三大亿吨港口，分别为厦门港（原厦门港和漳州 港）、福州港（原福州港和宁德港）和湄洲湾港 3（原湄洲湾港、泉州港和莆田 港），根据目前通过评审的《福建省沿海港口布局规划 ( 修订 ) 》，明确要形成以 厦门港、福州港为主要港口，湄洲湾港为地区性重要港口的分层次港口布局， 近年来，福建省全省港口业务量保持增长态势， 但 201 9 年以来，受全球经济 增速放缓、外部环境总体趋紧影响，增速有所下滑， 2017~2019 年货物吞吐量 分别为 5.20 亿吨、 5.58 亿吨和 5.95 亿吨，分别同比增长 2.4% 、 7.3% 和 6.59% ； 集装箱吞吐量分别为 1564.85 万标箱、 1647.03 万标箱和 1726.00 万标箱，分 别同比增长 8.7% 、 5.3% 和 4.79% 。 3 关于湄洲湾港暂时按照 2012 年发布的《深化湄洲湾港口管理体制一体化改革方案》进行描述，具体情况有待进一 步核实，此外，由于暂无湄洲湾港和莆田港数据，湄洲湾港数据暂为 Wind 资讯中泉州港 数。 厦门港是我国综合运输体系的重要枢纽、集装箱运输干线港、东南沿海的 区域性枢纽港口、对台航运主要口岸，有通往国际国内的航线，从省内竞争格 局来看，主要与湄洲湾港和福州港之间存在较大竞争， 且由于腹地重叠且直接 腹地市场容量较为有限，竞争关系日益加剧，目前厦门港的集装箱业务具有较 高的竞争地位， 2019 年其集装箱吞吐量位居我国第七，全球第十四。从省外 竞争形势来看，厦门港同时面临长三角、珠三角以及海峡东岸港口的竞争，其 中，厦门港与深圳港在粤北地区有经济腹地重叠，与宁波港在浙南地区有经济 腹地重叠，其业务易出现分流，直接受到来自这两个港口的竞争。 2020 年初，新冠肺炎疫情的爆发，对我国各地港口均带来了一定程度上的 负面影响，但影响程度根据港口业务类型不同而有所差异，福建省经济外向性 显著，受此影响相对较大 ，当年 1~3 月，福建省货物吞吐量和集装箱吞吐量分 别为 1.26 亿吨和 372 万 TEU ，分别为上年同期的 93.9% 和 92.2% 。其中，厦门 港作为以外贸集装箱业务为主的港口，受新冠肺炎疫情影响更为显著，货物吞 吐量和集装箱吞吐量分别为上年同期的 86.2% 和 93.5% ；加之，随着 3 月以来 新冠肺炎疫情在全球各地的全面扩散，其所带来的负面影响程度预计将有所扩 大。 图表 6. 公司 福建省港口吞吐量情况（单位：万吨、万 TEU ） 港口 2017 年 2018 年 201 9 年 2020 年 1~ 3 月 货物 吞吐量 集装箱 吞吐量 货物 吞吐量 集装箱 吞吐量 货物 吞吐量 集装箱 吞吐量 货物 吞吐量 集装箱 吞吐量 福建省 51995.49 1564.85 55806.88 1647.03 59484 1726 12590 372 厦门港 21046 1040.00 21720 1070.23 21344 1112 4330 252 福州港 14599 300.80 17876 333.94 21255 354 4650 76 湄洲湾港 12886 221.94 12832 240.01 12726 258 2 554 44 资料来源： Wind 资讯、交通运输部 2. 业务运营 该公司是综合性港口服务企业，港口综合物流及贸易业务系营业收入主要 来源。近年来，公司业务收入在贸易业务规模扩大的带动下保持较好的增长态 势， 但 贸易业务盈利能力较弱，公司毛利主要来自于港口综合物流业务 。 随着 主要作业货种外贸集装箱费率的下调，公司整体盈利能力面临一定下行压力。 该公司为综合性港口服务企业，主要从事港口综合物流业务、贸易业务、 港口工程及建材和房地产业务等， 其中， 港口综合物流业务和贸易业务为两大 核心业务， 2017 ~2019 年 及 2020 年 第一季 度实现收入合计占营业收入的比重 分别为 92.62% 、 94.43% 、 96.22% 和 95.20% 。 其中，港口综合物流业务是公司 的传统支柱型业务，主要系依托港口资源开展的港口装卸堆存和配套增值服务 业务，核心驱动因素包括港口资源、货种结构、费率水平及业务规模等，主要 覆盖区域为东南沿海区域。贸易业务是公司的主要收入来源，且近年来营收占 比不断提升，同期 分别为 63.60% 、 66.96% 、 71.87% 和 81.06% ，该业务主要系 以自营模式开展大宗商品贸易，坚持“港贸结合，以贸促港”的原则，通过港 口货物给公司带来装卸搬运、运输 、理货等一系列附属业务，从而一定程度促 进公司港口综合物流业务的发展，由于贸易业务具有对资金占用性大以及贸易 产品价格波动大的特点，贸易业务核心驱动因素主要包括资本实力及管理水平 等。 图表 7. 公司主业基本情况 主营业务 市场覆盖范围 业务的核心驱动因素 港口 综合 物流 业务 东南沿海 资源、货种、费率、规模 贸易 业务 东南沿海 资本、管理 资料来源： 厦门港务集团 除两大核心 业务 外，该公司还开展了港口工程及建材和房地产业务等。其 中，港口工程及建材业务主要包括港口建设、疏浚以及混凝土和建筑碎石的产 销业务， 2017 ~201 9 年 及 2020 年 第一季度，分别实现收入 5.76 亿元、 6.51 亿 元、 5.12 亿元和 0.89 亿元，其中 2019 年以来 因 公司 不再从事 航道疏浚业务营 收 分别同比 下降 21.25 % 和 48.01 % ； 同期 ，房地产业务分别实现收入 6.13 亿元、 2.16 亿元、 0.08 亿元和 0.07 亿元，随着 存量房产的 销售 逐年下降 。公司 上述 两块业务收入规模较小，对整体 营收 影响不大。 （1） 主业运营状况 / 竞争地位 图表 8. 公司 核心业务 收入及变化情况（单位 ： 亿元 、 % ） 主导产品或服务 2017年 2018年 2019年 2020年 第一季度 2019年 第一季度 营业收入合计 235.12 256.57 275.58 60.27 5 8.00 其中 ：核心 业务营业收入 金额 217.76 242.28 265.15 57.38 54.19 占比 92.62 94.43 96.22 95.20 93.42 其中 ：（ 1 ）港口综合物流业务 金额 68.23 70.48 67.09 8.52 14.09 占比 31.33 29.09 25.30 14.85 27.98 （ 2 ）贸易 业务 金额 149.53 171.80 19 8.05 48.86 41.90 占比 68.67 70.91 74.70 85.15 72.02 综合毛利率 8.57 8.18 7.42 5.03 8.84 其中 ：（ 1 ）港口综合物流业务 19.97 19.66 22.46 18.95 21.74 （ 2 ）贸易 业务 1.16 1.40 1.20 1.29 1.56 资料来源： 厦门港务集团 A. 港口综合物流业务 该公司港口综合物流业务包括港口装卸堆存、代理业务、运输业务、船舶 助靠业务、理货业务和免税零售等 ， 20 17~2019 年分别实现收入 68.23 亿元、 70.48 亿元和 67.09 亿元， 2019 年同比下滑 4 .81 % ， 主要系运输业务受缩减业 务规模，调整业务结构影响同比下滑 23.95% 所致。 2 020 年 第一季度 公司港口 综合物流业务实现收入 8.52 亿元 ， 同比下降 39.53% ，主要系 受 新冠 肺炎 疫情 冲击 货物吞吐量 减少 。 a. 港口资源 从港口资源情况来看，自厦门集装箱码头集团有限公司（简称“厦门码头 集团”）成立后，该公司根据厦门码头集团旗下码头的实际情况，结合东渡码 头相关土地、资产收储及业务搬迁的需要，对码头的业务功能及航线布局进行 了统筹调整。近年来，公司在港口资源拓展方面主要系通过 厦门港务发展股份 有限公司 （简称“ 厦门港务 ”） 进行收购所得。厦门港务为实施码头主业走出 去战略，加快拓展海西码头网络布局，以进一步提升未来可持续发展能力，于 2017 年 9 月以 2.05 亿元现金收购了石狮市华宝集团有限公司和邱奕田持有的 华锦石狮 75% 股权，并同时对华锦石狮增资 3.00 亿元，从而新增了泉州湾港 区 1 - 3# 泊位以及正在建设中的 4# 泊位；但由于东渡港区搬迁，公司不再经营 东渡港区 2# 泊位。截至 2 020 年 3 月末，公司共经营 6 个港区共 16 个码头， 其中东渡港区 20 - 21# 泊位、海沧港区 8# 泊位和福州市马尾港区 8# 泊位为租赁 泊位，东渡港区 20 - 21# 泊位租赁 期 于 2019 年 3 月 到期， 目前 正常使用， 续租 合同仍在 磋商 ，海沧港区 8# 泊位和马尾港区 8# 泊位租赁期限分别为 3 年 （ 201 8 - 20 21 年）和 10 年（ 2012 - 2022 年），年租金分别为 3200.00 万元、 1754.50 万元和 3 417 .5 0 万元 4。 4 年租金第 1 年为 2 750 万元 ， 第 2 年为 2 860 万元 ， 第 3 年至第 1 0 年均为 3 417.50 万元 。 图表 9. 截至 2020 年 3 月末公司已运营的万吨级以上生产性泊位情况 港区 码头 生产性 泊位 泊位吨级 设计通过 能力 用途 东渡港区 海天码头 5-16# 5/10万吨 300万标箱 集装箱 国贸码头（租赁） 20-21# 5/10万吨 150万吨 散杂+集装箱 石湖山码头 18-19# 5/10万吨 296万吨 散杂货 海沧港区 海沧国际货柜码头 1# 15万吨 95万标箱 集装箱 国际货柜码头 2-3# 12万吨 95万标箱 集装箱 海润码头 4-6# 12万吨 120万标箱 集装箱 海宇码头 7# 20万吨 96万吨 散杂货 新海达码头 18-19# 5/10万吨 120万标箱 内贸集装箱 海隆码头 20-21# 5/7万吨 550万吨 散杂货 海鸿石化码头 9# 5万吨 252万吨 液体化工品 明达码头（租赁） 8# 5万吨级 172万吨 散杂货 嵩屿码头 1-3# 10万吨级 180万TEU 集装箱 海通码头 4-6# 2-7万吨级 80万TEU 集装箱 翔安港区 海翔码头 6-8# 5/7万吨 300万吨 散杂货 后石港区 后石港区3#泊位 3# 15万吨级 450万吨 散杂货 泉州湾港区 华锦码头 1-3# 0.5/3.5万吨 200万吨 散货+集装箱 福州马尾港区 中盈码头（租赁） 8# 3万吨 36万标箱 集装箱、散杂货 资料来源：厦门港务 集团 b. 货种 结构 该公司货种主要分为集装箱及散杂货两大类型。其中，集装箱装卸堆存业 务是传统核心业务，经营实体主要为 厦门码头集团 。业务收入主要来源于提供 的装箱到港、离港装卸等服务，外贸与内贸的货源皆来自相关贸易进出口企业； 散杂货经营实体主要为厦门港务，厦门港务是福建省规模最大的散杂货港口装 卸企业，是从事散杂货港口装卸业务的支柱企业，福建省唯一从事散装化学材 料接卸灌包的港口企业，福建省最大的粮食接卸港口企业，同时也是我国处理 进口石材的主要分拨中心之一。 该公司在厦门地区的集装箱装卸业务主要 通过海天码头、嵩屿码头、海沧 国际货柜码头等码头经营， 2017~2019 年在厦门港分别完成吞吐量 824.55 万 TEU 、 822.15 万 TEU 和 859.20 万 TEU ， 其中外贸集装箱受国际贸易形势影响 呈 波动态势， 同期 在厦门港 分别完成 572.60 万 TEU 、 529.45 万 TEU 和 549.87 万 TEU ，预计随着 美中贸易等国际环境形势的不确定性，公司外贸集装箱业务 将 有所 承压 ；但受益于 公司拓展内贸集装箱业务，同期吞吐量分别为 251.95 万 TEU 、 292.70 万 TEU 和 309.33 万 TEU 、带动 公司集装箱业务的总吞吐量维 持增长 态势。 此外，经营异地集装箱业务 亦 为 公司集装箱 业务量 提供 了一定补 充 ， 2017~2019 年合计实现吞吐量 分别 为 54.27 万 TEU 、 58.66 万 TEU 和 68.13 万 TEU ，实现了较好的增长。 2020 年第一季度，受新冠肺炎疫情冲击，该公司 在 厦门港 集装箱吞吐量同 比下降 11.95 % ，其中 ， 在厦门港内 外贸箱量同比减少 6.10 % ，主要系 其本地 箱因疫情影响导致出口货物减少 ； 内贸箱量同比减少 21.53% ，主要系泛亚箱 量减少所致。 图表 10. 公司集装箱吞吐量情况（单位 ： 万 TEU ） 项目 2017年 2018年 2019年 2020年第一季度 厦门地区集装箱 824.55 822.15 859.20 189.22 其中：外贸箱 572.60 529.45 549.87 125.27 内贸箱 251.95 292.70 309.33 63.95 其他地区集装箱 54.27 58.66 68.13 15.24 合计 878.82 880.81 927.33 204.46 资料来源：根据厦门港务 集团 提供资料整理、计算 从散杂货 方面 来看 ， 近年来 受到环保以及竞争等因素 影响 ， 该公司散杂货 业务拓展承压， 2 017 ~ 2019 年吞 吐量分别为 2919.27 万吨、 2964.36 万吨和 2 897.95 万吨。公司散杂货种包括煤炭、铁矿石、矿建材料、粮食、钢铁和金 属矿石等，且以煤炭和铁矿石为主。其中，煤炭 吞吐量分别为 1071.94 万吨、 1291.71 万吨和 1334.49 万吨，近年来受益于煤炭市场行情回暖保持较好的发 展态势；铁矿吞吐量分别为 723.39 万吨、 630.96 万吨和 615.49 万吨， 2 018 年 同比下降 12.78 % ， 主要系 因非采暖季限产环保政策及钢铁炼制 过程中废钢利 用率 上升等因素影响所致 ； 2019 年进一步下降主要系周边港口单价较低，价 格优 势明显，且厦门码头公路运输车辆限超，增加了客户的物流成本，而漳州 港无限超，造成周边港口分流部分货源。此外， 2018 年公司矿建材料吞吐量 同比下降 1 8.12% ，主要系福建省政府开展海砂整治专项行动，严查“海峡砂” 采运销所致。 2020 年第一季度，受新冠肺炎疫情冲击，该公司散杂货吞吐量同比下降 11.44 % ，其中，铁矿石因当期钢厂对原材料的采购意愿降低而降幅较大，同比 下降 26.18 % ；矿建材料受益 于 国家政策利好 而 同比维持平稳 。 图表 11. 公司港口吞吐量情况（单位 ： 万吨、万 TEU ） 项目 2017年 2018年 2019年 2020年第一季度 2019年第一季度 货物吞吐量 12736.99 14434.31 15198.51 3147.38 3461.79 散杂货 2919.27 2964.36 2 897.95 612.14 691.24 其中：煤炭 1071.94 1291.71 1334.49 289.65 303.48 铁矿石 723.39 630.96 615.49 136.42 184.79 矿物性建筑材料 393.15 321.91 328.52 57.31 50.70 钢铁 110.42 78.3 7 90.17 13.13 33.18 资料来源：根据厦门港务 集团 提供资料整理、计算 c. 收费 水平 该公司港口收费标准主要参照政府主管部门制定的港口费率标准执行，整 体来看，公司主要货种收费水平相对稳定，但受市场行情及港口竞争因素影响 年度间呈现一定的波动。 2017 年以来，公司内贸集装箱的装卸费率受中转箱 及重箱箱量占比变化的影响，呈现一定的波动性；公司外贸集装箱的装卸费率 受国际贸易形势影响及国家费率调控影响持续下降；煤炭的装卸费率受煤炭市 场行情回暖有所上升；铁矿的平均装卸费率逐年上升，主要系 钢铁行业 随 去产 能的实施 有所 好转 ，公司随行就市调减了价格优惠幅度所致。 图表 12. 公司主要货种收费情况（单位：元 / 吨、元 /TEU ） 项目 2017年 2018年 2019年 2020年第一季度 2019年第一季度 集装箱 内贸 外贸 内贸 外贸 内贸 外贸 内贸 外贸 内贸 外贸 95.00 327.00 85.00 322.00 95.08 302.85 126.41 272.83 111.00 298.00 散杂货 其中：煤炭 25.51 28.11 28.63 29.31 29.38 铁矿石 17.95 20.59 21.27 25.09 23.90 金属矿石 - - - 30.00 30.00 资料来源：厦门港务 集团 d. 业务 规模 该公司 开展的港口综合物流业务包括 装卸堆存业务以及相关 港口配套 增 值 服务业务 ， 包 含代理业务、物流运输、船舶助靠业务及理货业务等。其中 ， 装卸 堆存、代理业务及 运输 物流 是港口 综合物流业务的主要收入来源 ， 201 7~2019 年 及 20 20 年第一 季度合计占综合物流业务 收入 总额的 比重 分别为 95.29% 、 95.13 % 、 9 4.62% 和 9 0.45 % 。 图表 13. 公司 综合港口物流 业务收入及变化情况（ 单位 ：亿元 、 % ） 主导产品或服务 2017年 2018年 2019年 2020年 第一季度 2019年 第一季度 港口综合物流业务收入合计 68.23 70.48 67.09 8.52 15.16 其中：装卸堆存 金额 26.99 29.34 30.20 4.31 7.25 占比 39.56 41.62 45.01 50.62 47.85 代理业务 金额 28.14 24.93 23.57 1.94 4.11 占比 41.25 35.38 35.13 22.78 27.11 物流运输 金额 9. 88 12.78 9.72 1.45 2.85 占比 14.48 18.13 14.49 17.05 18.78 船舶助靠 金额 2.40 2.46 2.62 0.56 0.68 占比 3.51 3.48 3.90 6.63 4.49 理货业务 金额 0.79 0.93 0.93 0.25 0.25 占比 1.15 1.31 1.38 2.92 1.66 资料来源： 厦门港务集团 该公司装卸堆存业务运营主体主要为厦门码头集团和厦门港务，主要 系利 用其 码头 资源 为客户 提供 集装箱 及散杂货 （ 煤炭 、铁矿、 矿建 、 粮食及钢材等 ） 的到港、离港装卸及 堆存 等服务。随着公司货物吞吐量稳步增加，该块业务收 入也呈现逐年上升的态势， 2 017 ~ 2019 年分别为 26.99 亿元、 29.34 亿元和 30.20 亿元， 毛利率分别为 34.29% 、 32.28 % 和 33.08 % ， 2 017 年以来受 竞争加剧以及 固定资产折旧增加等因素影响，盈利水平整体微幅 下降 。 2020 年第一季度， 受新冠肺炎疫情冲击，公司因煤炭、 铁矿石等货物吞吐量 减少，装卸堆存业务 收入同比减少 40.55 % 至 4. 31 亿元，毛利率微幅增长 0.05 个 百分点至 29.68% 。 该公 司代理业务的运营主体主要为控股子公司中国厦门外轮代理有限公 司（简称“外轮代理”）。外轮代理目前是厦门港最大的船舶代理企业，也是我 国东南沿海成立最早的国际船舶代理企业，在厦门港区集装箱班轮公共船务代 理市场份额占比约为 75% ，在散杂货船务代理市场份额占比约为 35% ，在小三 通客运船务代理市场份额占比为 100% 。 2 017 ~ 2019 年 ， 代理业务收入分别为 28.14 亿元、 24.93 亿元 和 23.57 亿元 ， 毛利率分别为 3.90 % 、 2.91 % 和 3.65 % ， 2018 年以来代理业务收入逐年减少，主要系随着公司代理业务大客户美国总 统轮船有限公司（ APL ）被收购，公司与其合作合同到期后未获成功招标以及 受中美贸易摩擦升级影响，美线舱位缩减，加之船公司逐步自船自代，市场竞 争日益严峻等因素综合影响。 2020 年 第一季度 ，代理业务收入大幅 下降 52. 80% ，主要系 受新冠肺炎疫情 冲击航线减少 所致。 该公司物流运输业务运营主体主要为控股子公司厦门港务物流有限公司 （简称“港务物流”）和厦门港务运输有限公司（简称“港务运输”）。该业务 模式主要是出租集装箱以及为客户提供船运物流业务。港务物流是目前福建省 最大的专业性港务物流公司，集装箱场装业务量省内市场份额 约 15.00% 。港 务物流经营的厦门保税物流园区是国家批准第二批 7 个保税物流园区之一，可 享受“境内关外”的优惠政策。 2 017 ~ 2019 年 ，物流运输收入分别为 9.88 亿元、 12.78 亿元和 9.72 亿元，毛利率分别为 19.01 % 、 1 6.88 % 和 26.70 % ， 2019 年， 公司对该业务进行结构调整， 大幅减少了 经营亏损的海运业务 量 ，收入明显下 滑，但经营亏损的海运业务量大幅减少，同期毛利率明显上升。 2020 年 第一 季度 因 客运业务板块划转不再纳入合并范围 ，物 流运输业务 营业收入 同比 大幅 下降 49. 12% 。 该公司船舶助靠业务由旗 下控股子公司厦门港务船务有限公司（简称“港 务船务”）负责经营，港务船务是厦门港区唯一的拖轮企业，目前港务船务的 拖轮及代管拖轮作业分布广，除厦门港外还涵盖了海南洋浦及三亚、广西涠洲、 漳州古雷、泉州石湖及围头深沪、福州罗源港区等。公司船舶助靠业务在厦门 港区具有垄断优势，收入规模较为稳定，盈利能力强。 2 017 ~ 2019 年 ，船舶助 靠业务收入分别为 2.40 亿元 、 2.46 亿元 和 2.62 亿元，毛利率分别为 42.61 % 、 40.75 % 和 43.60% 。 2020 年第一季度，因拖轮业务下属子公司 与 国投洋浦港有 限公司 成立新合资企业 国 投厦港海南拖轮有限公司 ，主要业务移至合资企业 ， 船舶助靠业务收入 下降 1 7.65% 。 该公司理货业务主要由控股子公司厦门外轮理货有限公司（简称“外轮理 货”）负责经营，外轮理货是厦门港两家可以从事外轮理货业务的公司之一。 公司理货业务的盈利模式是为进出港船只提供货物清点，审核业务，收取费用， 目前该块业务占厦门港区集装箱班轮理货市场的份额约为 7 0 % ，件杂货理货市 场的份额约为 60 % 。 2 017 ~ 2019 年 及 2020 年 第一季度 ，理货业务收入分别为 0.79 亿元、 0.93 亿元、 0.93 亿元 和 0.25 亿元，毛利率分别为 46.04 % 、 51.64 % 、 49.30 % 和 41.33 % ，盈利能力依赖其区域垄断地位持续处于较高水平 。 B. 贸易业务 该公司 贸易 业务 以“港贸结合，以贸促港”模式开展 ， 主要 由 厦门港务下 属全资 子公司 厦门港务贸易有限公司（简称“厦门港贸”）和公司全资 子公司 厦门海峡投资有限公司（简称“海峡投资”）等公司负责 运营 。公司 贸易产品 主要包括食品（白砂糖等）、化学原料、矿产品、钢材及煤炭、木浆及橡胶货 种等，贸易模式以自营模式为主，占比约 80% ，剩余部分为代销。 为了控制市场价格波动风险，该公司主要采取以下措施：一是签订合同时， 预收下游客户 1 5~20% 的保证金，采购的货物均储存在指定的仓库（一般为自 有的仓库），确保控制货权，下游客户交付剩余货款后方可提货。二是合同履 行过程中，若市场价格波动下跌超过 5% 时，向下游客户追收相应下跌幅度的 保证金；三是要求部分下游客户的实际控制人、关联企业或集团企业提供连带 责任担保。此外，厦门港贸在 2018~ 2019 年均可在保证金 6700 万元人民币额 度内开展商品期货套期保值业务。公司开展的套期保值业务仅限于现货套期保 值规避经营风险的目的，以更好地规避公司贸易商品价格波动所产生的风险， 减少价格波动给公司经营业绩造成的影响 。 近年来 ，该公司 贸易 业务收入规模 持续扩大， 2 017 ~ 2019 年 ， 贸易业务收 入分别为 149.53 亿元 、 171.80 亿元和 198.05 亿元 ，同期业务毛利率分别为 1.16 % 、 1.40 % 和 1.20 % ，盈利水平较低，对整体盈利贡献较弱。 2020 年 第一 季度 受益于公司 对 钢材、木浆及木片等货种市场的大力拓展，贸易业务收入同 比 增长 16.61 % 。 （2） 盈利性 图表 14. 公司 盈利 来源结构 （单位：亿元） 资料来源：根据厦门港务集团所提供数据绘制 注：经营收益 = 营业利润 - 其他经营收益 其他 类收益 = 其他收益 + 资产处置收益 该公司主业盈 利能力较强 ， 近年来经营收益总体表现较好 ， 2017~2019 年 ， 经营收益分别为 6.78 亿元 、 4.15 亿元 和 5.93 亿元 ，受 期间费用规模扩大影响 2018 年 同比减少 38.89% ； 2017~2019 年 ，公司营业毛利分别为 20.14 亿元、 20.98 亿元和 20.44 亿元，受益于 公司港口相关业务 发展形势较好 ，营业毛利较为稳 定，同期 公司港口综合物流业务毛利分别为 13.63 亿元 、 13.85 亿元 和 15.07 亿 元， 2019 年 同比增长 8 .76 % ， 主要 系装卸堆存 业务和运输业务毛利增长所致 。 2020 年 第一季度，公司 主业 经营亏损 0.11 亿元 ， 主要系受疫情影响港口装卸 堆存收入大幅减少，但码头企业人工、房租、折旧等成本支出相对固定，导致 公司营业毛利 同比 减少 4 0.88 % 。 近年来， 受人工成本 上升、刚性债务 规模扩大等因素影响， 该 公司期间费 用 整体呈 上升态势， 2017 ~2019 年 及 2020 年 第一季度 分别 为 11.98 亿元、 14.26 亿元、 12.64 亿元和 2.82 亿元， 2019 年同比 有所 减少 主要系当年无偿划出 部分 股权 导致合并 口径内 财务费用 大幅降低所致；期间费用率控制在相对较低水 平，同期分别为 5.10% 、 5.56% 、 4.59% 和 4.68% 。公司期间费用 主要 由管理 费 用 及 财务费用 构成 ， 合计 占期间费用的比重 超 90 % ，其中，财务费用 分别 为 5.48 亿元、 7.11 亿元、 5.56 亿元 和 1.39 亿元 ， 2018 年同比增加 2 9.61 % ，主要 系随着在建工程建设推进、贸易业务规模持续扩张以及 扩大 对参股企业投资 等 ， 外部融资需求 较高 所致 ； 2019 年同比减少 2 1.82 % ，主要系 市场融资成本 有所下降，以及 公司 融资规模略有减少 ，合并口径 利息 支出减少所致。 图表 15. 公司 营业利润结构分析 影响公司盈利的核心因素分析 2017年 2018年 2019年 2020年 第一季度 2019年 第一季度 营业收 入合计（亿元） 235.12 256.57 275.58 60.27 58.00 营业毛利（亿元） 20.14 20.98 20.44 3.03 5.13 其中：港口综合物流业务（亿元） 13.63 13.85 15.07 1.62 3.30 贸易业务（亿元） 1.73 2.41 2.38 0.63 0.61 期间费用率（ % ） 5.10 5.56 4.59 4.68 5.11 其中：财务费用率（ % ） 2.33 2.77 2.02 2.31 2.21 全年利息支出总额（亿元） 6.95 9.07 8.55 - - 其中：资本化利息数额（亿元） 0.38 0.17 0.69 - - 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 近年来， 投资收益及政府补助持续给该公司盈利提供了较好的补充。 2017~2019 年 及 2020 年 第一季度，投资 净收益分别 为 2.48 亿元、 6.05 亿元、 4.27 亿元 和 0.63 亿元 ， 持续来源于可供出售金融资产、理财 及信托产品 、处 置 交易性金融资产 及企业合并 产生 的 投资收益 等， 2 018 年同比增长 143.51% ， 主要系 当年公司对外参 股房地产企业相关地产项目完工销售以及多家金融企 业由可供出售金融资产转换为长期股权投资计量等因素影响， 其中 2 018 年公 司对 厦门市招港房地产有限公司、厦门住宅集团园博地产有限公司、厦门农村 商业银行股份有限公司（简称“厦门农商行”）、厦门银行股份有限公司（简称 “厦门银行”）及厦门国际信托有限公司（简称“厦门国际信托”）分别确认投 资收益 1 .21 亿元 、 0 .92 亿元 、 0 .84 亿元 、 0 .70 亿元和 0 .50 亿元 ； 2019 年同比 下降 29.39% ，主要系对厦门招港房地产有限公司、厦门市住宅集团园博地产 有限公司等单位的投资收益减少。 该公司为厦门港综合性港口服务业务主要运营实体，且其集装箱业务具有 较强的竞争优势，能持续 在集装箱业务 、 中转业务及港航发展等方面获得补贴 ， 2017~2019 年 及 2020 年 第一季度，公司获得的政府补助分别为 3.35 亿元、 2. 71 亿元 、 2 .78 亿元 和 0 .68 亿元 ， 能为净利润提供较好的补充。 图表 16. 影响公司盈利的其他因素 分析（单位：亿元） 影响公司盈利的其他因素 2017年 2018年 2019年 2020年 第一季度 2019年 第一季度 投资净收益 2.48 6.05 4.27 0.63 0.92 其他类收益 3.29 2.69 2.87 0.68 0.34 其中：政府补助 3.15 2.67 2.77 0.68 0.34 营业外收入 0.71 0.24 0.24 0.02 0.03 其中：政府补助 0.20 0.04 0.01 0 .004 0 .004 公允价值变动损益 - 0.02 - 0.01 0.01 0.01 0.03 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 总体来看，近年来该公司主业盈利较强，加之投资净收益以及政府补助等 均可为盈利提供一定的补充，公司盈利能力表现较好， 2017~2019 年净利润分 别 为 8.93 亿元、 9.3 8 亿元和 9.56 亿元；总资产报酬率分别 为 4.76% 、 4.99% 和 4.87 % ， 净资产收益率分别为 5.78% 、 5.72% 和 6.08 % 。 2020 年 第一季度， 公司 实现净利润 0.77 亿元， 同比下降 67.61 % ，主要系受新冠肺炎疫情冲击 港口综 合 物流业务收入下滑影响，预计随着 复工复产的 推进，公司盈利能力将 有所回 升 。 （3） 运营规划 / 经营战略 2 019 年 ， 该公司仍将 紧紧围绕港口综合物流业务发展，坚持稳中求进工作 总基调，拓展增量业务，培育港口发展新动能并积极探索港口资源整合，统筹 布局腹地战略，为港口发展提供支撑。目前，公司主要在建工程项目包括古雷 1~2# 泊位工程、潮州港扩建货运码头工程、泉州湾港区锦尚作业区 2# 泊位扩 建及 4# 泊位工程及漳州台商投资区保税物流中心 (B 型 ) 工程等。截至 2 020 年 3 月末，公司主要在建项目总投资额为 23.71 亿元 ，尚需投资 12. 25 亿元 ， 其中 2 020 年计划投资 3 .03 亿元。 总体来看，目前公司在建工程规模 较小，未来项 目建设支出压力不大。 图表 17. 截至 2 020 年 3 月末公司主要在建工程项目情况（单位：亿元） 工程名称 总投 资额 已投 资额 尚需 投资 2020 年 计划投资 古雷 1~2# 泊位工程 12.34 3.86 8.48 0.8 0 潮州港扩建货运码头工程 5.58 4.26 1.32 0.91 漳州台商投资区保税物流中心 (B 型 ) 工程 1.7 1.33 0.37 1.05 泉州湾港区锦尚作业区 2# 泊位扩建及 4# 泊位 工程 2.85 1.75 1.1 0 0.1 0 海沧港区 4 、 5 、 6# 泊位升级 0.4 0.42 - 0 .00 国际航运中心展示平台 0.11 0.11 0.01 0.01 9# - 11 ＃泊位前沿大道地面改造 0.10 0.08 0.03 0.02 船舶岸电改造（海润） 0.12 0.12 0.00 0.00 海天 QC11#12# 远控改造 0.12 0.06 0.06 0.05 海天码头智能装卸平台配套升级改造 0.16 0.03 0.12 0.09 工程名称 总投 资额 已投 资额 尚需 投资 2020 年 计划投资 1# 泊位回旋水域工程 0.23 0.23 - - 合计 23.71 12.25 11.49 3.03 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 古雷 1~2# 泊位岸线总长度 1306 米，陆域总面积 42.36 万平方米，拟新建 2 个 5 万吨级多用途泊位、 1 个 5 千吨级多用途泊位、 4 个消拖泊位，设计年吞 吐量为 335 万吨。古雷 1~2# 泊位工程项目建设工期为 30 个月，目前工程尚处 于工程前期，关注项目建设进度及相应货物吞吐量匹配情况。此外，漳州台商 投资区保税物流中心 (B 型 ) 工程总用地 145 亩，规划建设约 12 万平方米的综合 性保税仓储及配套设施，建成后将成为漳州台商投资区 重要的保税物流、仓储 物流和城市、城际物流平台、跨境电商集聚中心。 管理 1. 产权关系与公司 治理 该公司为厦门市国资委下属的国有独资企业，产权结构清晰。公司法人治 理结构健全，高管团队具有丰富的行业经验，能为核心业务的稳定发展提供支 撑。公司根据自身需要设置了内部组织架构，能够适应和满足日常经营管理和 战略发展的需要。 （1） 产权关系 截至 20 20 年 3 月末，厦门市国资委持有该公司 100% 的股权，是公司的唯 一股东和实际控制人， 产权结构清晰。 厦门市国资委是厦门市人民政府直属特 设机构，经厦门市人民政府授权代表其履行出资人职责，负责 监管市属国有资 产。公司产权状况详见附录一。 （2） 主要关联方及关联交易 关联交易管理方面，该公司对关联交易进行严格管理，要求公司的关联交 易活动应遵循公正、公平、公开的原则，关联交易的价格原则上不能偏离市场 独立第三方的价格或收费的标准。公司还严格按照财政部 2006 年颁布的《企 业会计准则第 36 号 —— 关联方披露（ 2006 ）》的规定对相关关联交易信息进行 披露。 该公司关联交易主要体现在与关联方公司之间的装卸、代理 、 运输及咨询 服务等业务方面，关联交易规模不大， 2 017 ~ 2019 年 ， 公司向关联方 购买商品、 接受劳务等发生金额分 别为 0.97 亿元 、 0 .37 亿元 和 0 .39 亿元， 公司对关联方 销售商品、提供劳务等发生金额分别为 1.17 亿元、 1 .02 亿元 和 0 .73 亿元。公 司与关联方往来账面余额主要体现为其他非流动资产，同期 末分别为 19.75 亿 元、 32.89 亿元 和 18.25 亿元， 主要为 与漳州园博房地产开发有限公司和厦门 市臻园房地产有限公司的委托贷款。 （3） 公司治理 该公司不设立股东会，由出资人单独行使《公司法》所列股东会有关职权。 公司设有董事会、监事会和总经理。董事会为公司最高决策机构，由 5 名董事 组成，设董事长 1 名， 董事长 3 名 ， 职工董事 1 名。董事 长和 董事按照《公司 法》和《厦门市国有企业领导人员任用暂行办法》有关程序任免，董事会其他 成员按照《厦门市国有企业领导人员任用暂行办法补充意见》有关程序任免。 公司监事会对公司的国有资产运营和保值增值实施监督，由 5 名监事组成，其 中由厦门市国资委按照有关规定和程序任免监事会主席 1 名，监事 2 名；由公 司职工代表大会选举产生职工代表 2 名，其中监事会副主席 1 名。公司实行董 事会领导下的总经理负责制，董事长和总经理分设，董事会在企业发展战略和 中长期规划、重大组织结构调整和人事问题、经济改革和政策、重大投融资活 动和建设项目等方面 行使决策权；经理班子全面负责公司的生产经营管理活 动。 2. 运营管理 （1） 管理架构 / 模式 在子公司管理方面，该公司通过委派董事、监事、财务人员等方式，对 各子公司行使出资人的投资收益、重大决策和选择经营管理者等权利，并建 立了子公司三级管理制度。公司以产权为中心、产业链为纽带，通过成员企 业经营业务考核机制实现对全资及控股子公司的管理。 （2） 经营决策机制与风险控制 该公司实行以产权为中心的分级管理模式，与下属企业签订生产经营责 任书，将公司整体目标层层分解到各企业，按照定性和定量两方面指标进行 考核，促使下属企业在产业链基础上发挥 各自优势，进而实现公司的整体目 标。根据业务发展需要设有办公室、财务部、投资发展部、工程技术部、人 力资源部等部门。公司组织架构详见附录二。 对外 担保 方面 ， 该公司严禁下属企业进行对外担保，公司本部对外担保 按照公司章程的规定进行相关处理。公司拟与关联人达成的正常往来款须经 由高层集体决策，拟与关联人达成的股东类借款，通过关联人提交借款申请， 由高层集体进行审议。 此外，该公司还设有内审部，以内控调查为主对下属子公司及其领导进 行收支、工资等方面的审计，并对公司重大投资进行审计监督。 （3） 投融资及日常资金管理 财务管理方面， 该公司根据法人治理结构及母子公司运行体制确定财务 管理制度。公司本部是资本运营中心、投资中心、资金结算中心和监督管理 中心。公司实行全面预算管理，与生产经营计划和经营目标相对应，通过每 月财务分析会及时分析、解决公司各单位生产、经营与管理中存在的问题， 以保证公司经济责任目标的实现。 投资决策方面，该公司投资发展部根据公司发展战略和中长期发展规划， 制定年度投资计划并负责跟踪考核，建立了较为科学的投资审批、决策机制， 重大投资决策必须由公司董事会集体决策。公司设立了项目提议、项目初选、 研究立项、项目审批、投资决策、投资 实施的流程。公司财务部负责资金筹 措和合理调度，根据资金预算，采取多种渠道筹集资金。 融资管理方面，该公司建立了严格的融资管理制度，要求所有的融资项 目需严格按照公司章程的规定执行，并规定了公司融资管理上的分工和职责， 规范了融资业务控制流程，明确了权益资本融资业务的操作和债务资本融资 业务的操作，强化了关键方面及关键环节的融资风险控制，以及规定了融资 记录与融资档案的管理，确保融资管理合法合规。 （4） 不良行为记录 根据该公司提供的《企业信用报告》， 截至 2020 年 2 月 17 日，公司无债 务违约记录。根据公开信息披露，公司本部 、核心子公司厦门国际 港务、 厦 门港务及海峡投资 无 不良行为 。 图表 18. 公司不良行为记录列表（最近三年，截至 2 020 年 5 月 30 日 ） 信息类别 信息来源 查询日期 本部 核心子公司 厦门港务控股 厦门国际港务 厦门港务 海峡投资 欠息 征信报告 2 020 .02 . 17 无 5 无 6 无 7 无 8 重大不良行为 公开信息披露 20 20 . 05.30 无 无 无 无 诉讼 公开信息披露 2020.05.30 9 2 6 无 5 根据厦门港务集团 2020 年 2 月 17 日企业信用报告； 6 根据厦门国际港务 2020 年 4 月 28 日企业信用报告； 7 根据厦门港务发展 2020 年 5 月 13 日企业信用报告。 8 根据海峡投资 2020 年 6 月 3 日企业信用报告，海峡投资有 5 个 关注类账户，无不良账户 。 资料来源： 根据厦门港务集团提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理 财务 随着业务规模持续扩大 ，近年来该公司资金需求较高，负债规模处于较高 水平，加之 2019 年末 公司 无偿 划转部分资产与股权，资产负债率 有所 上升 。 公司债务以刚性债务为主，但考虑到公司资本实力雄厚，货币资金充裕，经营 活动现金流量状况良好，均能对其债务偿付形成有效保障。 1. 数据与调整 容 诚会计师 事务所 （特殊普通合伙）对公司 2 017 - 20 19 年财务报表进行 了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司按照财政部颁布的企业 会计准则及其应用指南、解释及其他有关规定（统称“企业会计准则”）编制。 2017 年末，该公司合并 范围内二级子公司 共计 19 家 ，当 年 末 较上年末新 增 9 家公司，分别为厦门海沧新海达集装箱码头有限公司（简称“新海达”）、 华锦石狮、厦门国际货柜码头有限公司（简称“国际货柜”）等。其中新海达 系厦门码头集团新增购买禾阳公司 20% 股权，加之厦门码头集团全资子公司 纪成投资有限公司持有 46.00% 股份，构成控制；华锦石狮系厦门港务于 2017 年 9 月，以 2.05 亿元现金收购石狮市华宝集团有限公司和邱奕田持有的华锦 石狮的 75% 股权，构成控制；国际货柜系厦门码头集团与和记港口厦门有限 公司 ( 简称“和记港口厦门” ) 就有关国际货柜订立一致行动人协议，厦门码 头集团与和记 港口厦门仍分别持有国际货柜 51.00% 、 49.00% 股权，但国际货 柜纳入公司合并范围。 2018 年末，该公司合并 范围内二级子公司 通过 无偿划转方式 新增 1 家 ， 即厦门船舶交易服务中心有限公司（简称“船舶交易中心”） 9，当年末船舶 交易中心净资产为 32.24 万元 ，当年实现净利润 - 25.67 万 元。 9 系根据厦门市财政局、厦门市国资委通知无偿划的厦门航运交易中心资产（包括船舶交易中 心及其子公司厦门航运价格评估有限公司）。 2019 年末 ， 该公司合并 范围内二级子公司 共计 16 家。当年 经厦门市国资 委批复，公司将持有的 7 家 公司股权（ 以 2017 年 12 月 31 日 为基准日） 无偿 划转至 厦门盈盛 国有 资本运营有限公司，并于 2019 年 12 月 31 日 完成划转， 划转基准日 与 完成日之间的过渡期损益 归 公司所有 。 图表 19. 本次 处置的子公司 2 019 年（末） 财务状况 （单位：亿元） 公司 名称 业务 性质 原持股比例 总资产 净资产 营业收入 净利润 厦门 国际邮轮母港 集团有限公司 邮轮 码头开发及旅游 投资 100 % 10.94 7.16 2.15 0.30 厦门轮渡 有限公司 厦门港内旅客 运输 100 % 7.09 4.67 4.62 1.25 厦门市 杏林建材综 合厂 人造板 制品 100 % 0.05 - 0.01 0.01 - 0.01 厦门 货运枢纽中心 有限公司 货运仓储 100 % 0.27 0.25 0.04 0.01 厦门 港务渔港开发 有限公司 码头 及其他港口设施 服务、房地产开发经营 100 % 0.51 - 0.04 0.01 - 0.04 厦门 港务海润通资 产管理有限公司 投资管理 100 % 18.77 15.30 0.69 1.46 厦门海 信升融资租 赁有限公司 融资租赁 51% 7.92 2.37 0.41 0.10 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 2. 资本结构 （1） 财务杠杆 图表 20. 公司财务杠杆水平变动趋势 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据绘制 随着业务规模持续扩大，近年来该公司资金需求较高， 负债规模整体 有 所扩大， 且 受 2019 年 无偿划出子公司股权影响，财务杠杆亦上升至 行业内偏 高水平， 2017~2019 年末及 2020 年 3 月末 负债 总额分别为 274.36 亿元、 267.10 亿元、 270.18 亿元和 276.03 亿元， 资产负债率分别为 62.82% 、 61.70% 、 64.47% 和 64.85% 。 2017~2019 年末及 2020 年 3 月末， 该公司所有者权益 分别为 162.36 亿元、 165.79 亿元、 148.92 亿元和 149.61 亿元，主要由 少数股东权益构成，占所有 者权益的比重分别为 52.60 % 、 50.66 % 、 56.4 0 % 和 56.65 % ； 同期末， 资本公 积 分别为 11.39 亿元、 12.10 亿元、 4.67 亿元和 4.67 亿元， 2019 年末 较上年 末大幅减少 61.38 % ，主要系 无偿划出股权冲减 资本公积 。 2017~2019 年末及 20 20 年 3 月末， 实收资本、资本公积 及盈余公积 合计占所有者 权益 的比重分 别为 29.91% 、 30.08% 、 23.95% 和 23.84% ，所有者权益结构有待改善。 （2） 债务结构 图表 21. 公司债务结构及核心债务 核心债务 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 刚性债务（亿 元） 126.55 160.02 204.54 215.94 213.08 218.22 应付账款（亿元） 11.69 14.28 15.82 14.61 15.55 16.14 预收账款（亿元） 5.15 7.07 9.67 7.97 11.23 13.14 其他应付款 10（亿元） 17.32 19.62 24.12 15.05 17.47 18.16 刚性债务占比（ % ） 69.38 71.78 7 4.55 80.84 78.87 79.06 应付账款占比（ % ） 6.41 6.41 5.76 5.47 5.76 5.85 预收账款占比（ % ） 2.82 3.17 3.52 2.99 4.16 4.76 其他应付款占比（ % ） 9.49 8.80 8.79 5.63 6.47 6.58 10 2018 年末以来 ， 其他 应 付款包含应付股利和应付利息。 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据绘制 近年来 ， 由于贸易业务 扩张 营运资金需求增长导致短期 借款 需求较大， 该公司债务期限结构以短期为主， 20 17~2019 年末及 2020 年 3 月末长短期债 务 比分别为 90.01 % 、 94.43 % 、 70.77 % 和 79.21 % ， 且以刚性债务为主，占负 债总额的比重分别为 74.55 % 、 80.84 % 、 78.87 % 和 79.06 % 。 同期末 ，应付账 款余额分别为 15.82 亿元、 14.61 亿元、 15.55 亿元 和 16.14 亿元， 主要为 应付 工程款及货款等；预收款项余额分别为 9.67 亿元、 7.97 亿元、 11.23 亿元和 13.14 亿元，主要为预收贸易业务款项 ， 2019 年随 贸易业务 规模扩大 而 大幅 增长 40. 86% ；其他应付款余额分别为 24.12 亿元、 15.05 亿元、 17.47 亿元和 18.16 亿元，主要为应付厦门市财政局代建工程款等，随着项目结转情况呈现 一定的波动性，其中 2 018 年末 较上年末减少 3 7.62 % ， 主要系 厦门新站配套 工程及厦门后溪车站项目结转所致。此外 ， 2017~2019 年末，专项应付款分 别为 6.58 亿元 、 3.63 亿元 和 3.59 亿元，主要为厦门国际邮轮中心工程建设及 拆迁费用拨款， 2 018 年末较上年末下降 4 4.86% ，主要系根据相关文件结转 公司自筹部分的固定资产，因此厦门国际邮轮中心工程建设及拆迁费用拨款 减少所致。 （3） 刚性债务 图表 22. 公司刚性债务构成（ 单 位 ： 亿元 ） 刚性债务种类 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年 末 2020 年 3 月末 短期刚性债务合计 81.95 80.03 88.32 96.65 110.26 105.28 其中：短期借款 15.80 7.78 67.97 34.92 76.85 53.49 交易性金融负债 0.006 0.00 0.01 0.01 0.08 0.00 应付票据 4.32 5.59 5.76 5.47 8.21 9.76 应付利息 1.25 1.76 1.68 2.18 1.42 0.48 应付短期债券 56.94 48.77 0.00 15.00 13.00 32.50 一年内到期的长期借款 3.35 1.05 0.92 3.76 10.28 9.05 其他短期刚性债务 11 0.28 15.08 11.99 35.31 0.43 0.00 中长期刚性债务合计 44.60 79.99 116.22 119.29 10 2.82 112.93 其中：长期借款 17.60 9.19 27.50 43.51 21.72 21.47 应付债券 26.95 70.80 88.71 75.78 77.90 87.92 其他中长期刚性债务 0.06 0.00 0.00 0.00 3.20 3.55 11 主要 为一年内到期的应付债券 。 资料来源： 厦门港务集团 2017~2019 年末及 2020 年 3 月末，该公司刚性债务余额分别为 204.54 亿 元 、 215.94 亿元 、 213 . 08 亿元 和 218.22 亿元 ，整体 有所上升 ， 主 要系 随着在 建工程建设推进、贸易业务规模扩张以及 对参股企业扩大投资 ， 外部融资需 求上升所致 。近年来 ，公司刚性债务 期限 结构呈短期化，同期末 短期刚性债 务 占刚性债务的比重分别为 43.18 % 、 44.76 % 、 51.75% 和 48.25 % 。公司刚性 债务 主要为银行借款及发行 债券 ，合计 占刚性债务的比重 持续超 90% ，其中， 银行借款占刚性债务的比重分别为 47.07 % 、 37.99 % 、 50.96% 和 24.51% ，以 信用 借款为主。 2019 年公司银行借款利率为 3.23~6.06% ， 融资成本适中。 3. 现金流量 （1） 经营环节 图表 23. 公司经营环节现金流量状况 主要数据及指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 第一季度 2019 年 第一季度 营业周期（天） 96.68 85.62 58.34 60.94 63.43 - - 营业收入现金率（ % ） 108.13 111.56 109.93 111.43 110.19 119.35 108.91 业务现金收支净额（亿元） 12.22 6.32 6.10 17.44 18.51 2.60 7.47 其 他因素现金收支净额（亿元） 3.35 6.51 1.48 4.43 4.23 - 4.87 - 1.21 经营环节产生的现金流量净额（亿元） 15.57 12.84 7.58 21.86 22.74 - 2.27 6.26 EBITDA （亿元） 20.76 21.13 26.71 30.44 29.89 - - EBITDA/ 刚性债务（倍） 0.18 0.15 0.15 0.14 0.14 - - 主要数据及指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 第一季度 2019 年 第一季度 EBITDA/ 全部利息支出（倍） 3.76 4.19 3.85 3.36 3.50 - - 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 注 ： 业务收支现金净额 系剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他 因素现金收支净额系经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。 随着业务规模持续扩大，近年来该公司销售商品、提供劳务收到的现金 持续增长 ， 2017 ~2019 年 及 2020 年 第一季度，公司 销售商品、提供劳务收到 的现金分别为 2 58.47 亿元 、 2 85.88 亿元 、 303.67 亿 元 和 71.94 亿元 ，营业收 入现金率分别为 109.93 % 、 111.43 % 、 110.19 % 和 1 19.35 % ， 维持在较好水平 。 公司 业务现金收支保持 在较好的水平， 同期业务现金收支净额分别为 6.10 亿 元 、 17.44 亿元 、 18.51 亿元和 2.60 亿元 ， 2020 年 第一季度 同比 减少 6 5.21 % 主要系 受新冠肺炎疫情 冲击 ， 港口综合物流业务收入有所下降 所致。其他因 素对公司经营活动的影响主要为与厦门市财政局及其他关联企业间的资金往 来款， 2017 ~2019 年 及 2020 年 第一季度分别为 1.48 亿元、 4.43 亿元、 4.23 亿元和 - 4.8 7 亿元，呈现较大的的波动性。受上述因素综合影响，同期公司经 营性现金流量净额分别为 7.58 亿元、 21.86 亿元 、 22.74 亿元 和 - 2.27 亿元 。 该公司 EBITDA 主要来源于利润总额和列入财务费用的利息支出， 2017 ~2019 年 分别为 26.71 亿元、 30.44 亿元 和 29.89 亿元 ， 对 利息支出的保 障倍数分别为 3.85 倍、 3.36 倍和 3.50 倍 ， 能对 利息支出 起到较好保障作用 。 （2） 投资 环节 图表 24. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元） 主要数据及指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 第一季度 2019 年 第一季度 收回投资与投资支付净流入额 3.04 - 36.40 - 19.79 - 8.34 12.84 - 2.73 5.50 处置与购建固定资产、无形资产及其他 长期资产形成的净流入额 - 10.65 - 9.29 - 10.15 - 11.97 - 9.77 - 1.16 - 1.56 其他因素对投资环节现金流量影响净额 - 16.89 3.14 1.21 0.01 - 1.65 0.01 0.11 投资环节产生的现金 流量净额 - 24.50 - 42.55 - 28.72 - 20.31 1.43 - 3.88 4.06 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 近年来 ，该 公司 持续 稳步推进泊位 码头等 项目建设，因此处置与购建固 定资产、无形资产及其他长期资产形成现金流 呈 持续 净流出 ， 2017 ~2019 年 及 2020 年 第一季度 净流出 额 分别为 10.15 亿元、 11.97 亿元 、 9.77 亿元和 1.16 亿元 。同期，收回投资与投资支付净流入额分别为 - 19.79 亿元 、 - 8.34 亿元 、 12.84 亿元和 - 2.73 亿元 ， 2017 年 净流出主要系公司进行 理财产品等 投资支出 ； 2 018 年净流出主要系公司增加了对 厦门西海湾邮轮城投资有限公司、漳州园 博房地产开发有限公司及厦门市臻园房地产有限公司等关联方（简称“三家 关联方”）的借款所致； 2019 年 净流入主要系收回 许昌东兴信托贷款、华融 委托贷款、奉化南成收益权集合资金信托、钜洲鸿途一号私募基金等贷款等 项目及银行理财产品等投资所致。受 上述 因素 综合影响 ， 2017 ~2019 年 及 2020 年 第一季度投资环节产生的现金净额分别为 - 28.72 亿元、 - 20.31 亿元 、 1.43 亿元 和 - 3.88 亿元 。 （3） 筹资环节 图表 25. 公 司筹资环节现金流量状况（单位：亿元） 主要数据及指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 第一季度 2019 年 第一季度 权益类净融资额 - 0.39 - 1.69 - 2.94 - 5.13 - 5.16 0.08 - 0.14 债务类净融资额 23.66 26.27 20.93 1.10 - 9.66 3.34 - 8.60 其中：现金利息支出 5.53 5.04 6.93 8.24 7.83 1.13 1.05 筹资环节产生的现金流量净额 19.65 24.30 17.99 - 4.03 - 14.83 3.41 - 8.89 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 近年来该公司经营活动现金流量表现良好，但 公司 投资支出规模较大， 且 存在一定的偿还债务以及股利支付资金需求 ， 债务类 净融资额 根据债务 到 期 情况及资金安排呈现一定的波动 ， 2017 ~2019 年 及 2020 年 第一季度分别为 20.93 亿元 、 1.10 亿元 、 - 9.66 亿元 和 3.34 亿元， 其中现金利息支出分别为 6.93 亿元 、 8.24 亿元 、 7 .83 亿元和 1 .13 亿元 。公司权益类净融资额持续 维持 较低 水平 ， 2017 ~2019 年分别净 流出 2.94 亿元、 5.13 亿元和 5.16 亿元，主要系厦 门码头 集团和厦门港务等子公司每年需支付一定金额的股利所致， 2020 年 第 一季度受益于 子公司漳州市古雷港口发展有限公司、潮州港务发展有限公司、 漳州市龙池港务发展 有限公司收到的增资款 ， 吸收 投资收到的现金增长，转 为小幅净流入。 4. 资产质量 图表 26. 公司主要资产的分布情况 （单位 ：亿元 ） 主要数据及指标 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 流动资产（金额，在总资产中占比） 88.91 108.59 113.47 121.36 148.19 155.82 27.99% 29.37% 25.98% 28.04% 35.36% 36.61% 其中：现金类资产 27.09 22.46 22.67 19.76 29.30 27.27 存货 15.63 19.64 19.98 26.46 29.19 36.58 一年内 到期的非流动资产 2.82 2.94 6.51 16.36 22.18 21.47 其他流动资产 16.19 39.28 22.04 31.29 21.91 24.61 非流动资产（金额，在总资产中占 比） 228.73 261.14 323.26 311.53 270.91 269.82 72.01% 70.63% 74.02% 71.96% 64.64% 63.39% 其中：长期股权投资 20.33 23.37 15.54 36.49 20.06 21.00 固定资产 80.20 98.11 153.73 151.69 144.11 142.34 在建工程 56.62 50 .08 26.59 14.29 15.88 16.19 无形资产 27.52 32.79 50.10 49.06 46.70 46.39 其他非流动资产 18.00 27.38 40.32 40.71 28.48 27.69 期末全部受限资产账面金额 2.62 4.67 3.48 7.64 4.19 6 .70 主要数据及指标 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 受限资产账面余额 / 总资产（ % ） 0.82 1.26 0.80 1.77 1.00 1 .60 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 20 17 ~ 2019 年末及 2 020 年 3 月末，该公司资产总额分别为 436.73 亿元 、 432.89 亿元 、 419.10 亿元 和 425.63 亿元 ，以 非流动资产为主 ， 同期末占比分 别为 74.02 % 、 71.96 % 、 64.64 % 和 63.39 % ，符合 港口行业特性。 公司 非流动 资产以 固定资产为主 ，同期末占 非流动 资产的比重分别为 47.56 % 、 48.69 % 、 53.20 % 和 52.75 % ， 主要为港务设施、 装卸 搬运设备 及房屋建筑物等；同期末 ， 公司 长期股权投资分别为 15.54 亿元、 36.49 亿元、 20.06 亿元和 21.00 亿元， 2 018 年末较上 年末增长 1 34.80 % ， 主要系当年公司将原计入 “ 可供出售金融 资产 ” 科目的对 厦门农商行、厦门银行及厦门国际信托等企业的股权投资转 入该科目所致； 2019 年末 较上年末减少 45.01 % ，主要系 受无偿划出股权所 致； 无形资产分别为 50.10 亿元、 49.06 亿元、 46.70 亿元和 46.39 亿元，主要 为 土地使用权及海域使用权 ；在建工程分别为 26.59 亿元、 14.29 亿元、 15.88 亿元和 16.19 亿元，主要为公司建设的泊位、港口和码头等工程项 目 ， 2018 年末 较上年末减少 46.25 % ，主要系 政府代建项目厦门新站配套工程及厦门 后 溪车站等结算所致。 20 17 ~ 2019 年末及 2 020 年 3 月末，其他非流动资产分别 为 40.32 亿元、 40.71 亿元、 28.48 亿元和 27.69 亿元，主要包括对信托、基金 及委贷等金融产品投资以及关联方借款等， 2019 年 末较上年末减少 30.04 % ， 主要系 关联方 借款和委托贷款 大幅 减少所致 。此外 ， 截至 2020 年 3 月 末公司 存续的 信托 和基金产品为 北京黄金定向融资计划十五期 0.20 亿元和平安财富 .宏泰 22 号集合资金信托计划 1.00 亿元， 分别 应于 2018 年 6 月 和 2019 年 6 月 到期 ， 均为 公司子公司厦门国际港务投资， 其中北京黄金 定向融资 计划十 五期 因 融资方整体流动性紧张导致逾期 ， 2018 年 6 月已对 融资人及担保人进 行起诉，二审判决胜诉，法院于 2019 年 6 月终止执行 ， 2019 年 12 月国际港 务将该产品转让给第三方 ；平安财富.宏泰 22 号集合资金信托计 划 目前列示 于“ 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 ”，并已 调减 账面价值 4000 万元，同时，公 司已于 2019 年 9 月份起诉平安信托有限责任公司，法 院已受理。关注公司投资产品的相关投资风险。 图表 27. 公司其他非流动资产中主要对外投资产品构成（单位：亿元） 项目 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 关联单位借款 27.89 22.71 24.02 委托贷款 7.98 1.48 - 基金投资 0.91 - - 信托投资 0.57 1.50 1.00 合计 37.35 25.69 25.02 资料来源：厦门港务集团 20 17 ~ 2019 年末及 2 020 年 3 月末，该公司 流动资产 分别 为 113.47 亿元、 121.36 亿元、 148.19 亿元和 155.82 亿元 ，主要由现金类资产、存货、 一年内 到期的非流动资产 和其他流动资产构成。同期 末，现金类资产分别为 22.67 亿元、 19.76 亿元、 29.30 亿元 和 27.27 亿元 ， 主要为货币资金，截至 2 020 年 3 月末受限货币资金为 4 .38 亿元 ，公司货币资金较充裕，能对即期债务的偿 付提供一定的保障。 20 17 ~ 2019 年末及 2 020 年 3 月末，存货分别为 19.98 亿 元、 26.46 亿元、 29.19 亿元 和 36.58 亿元，主要 为 贸易业务库存商品、商品 房开发产品和商品房开发成本等， 2017 年 以来逐年增加，主要系随着 贸易业 务 规模的扩大， 煤炭、钢材及木浆制品等贸易 产品库存增加所致 ； 2020 年 3 月末贸易业务库存商品、商品房开发产品和商品房开发成本 余额分别为 2 2.48 亿元 、 7 .97 亿元和 1 .68 亿元， 其中， 商品房开发成本主要是三明生态新城 C2 和 C5 地块成本及契税，商品房开发产品主要是后溪综合楼房产。 20 17 ~ 2019 年末及 2 020 年 3 月末， 一年内到期的非流动资产 分别为 6.51 亿元、 16.36 亿元、 22.18 亿元和 21.47 亿元，其中 2019 年末 因 增加提供给厦门西海 湾邮轮城投资有限公司的借款 拟于 2020 年度收回 ， 该笔款项重分类至本科 目 ， 故 而增长 35. 54% 。 2017 ~2019 年 及 2020 年 3 月末 ， 其他流动资产分别 为 22.04 亿元、 31.29 亿元、 21.91 亿元 和 24.61 亿元，主要系一年内到期 的对 外投资产品， 2 018 年末较上年末增加 41.99 % ， 主要系 随着时间推移，部分 信托产品、结构性存款集中于一年内到期，随着结构性存款等产品到期， 2 019 年 末其他流动资产较上年末减少 29.97% 。此外 ， 20 17 ~ 2019 年末及 2 020 年 3 月末 ，公司其他应收款 分别为 12.87 亿元 、 2.57 亿元 、 15.52 亿元和 15.57 亿 元， 2 018 年末较上年末 减少 8 0.01 % ， 主要系 当年公司将对关联企业的借款 重分类至其他非流动资产所致； 2019 年末 较上年末增 长 503.03 % ，主要系 当 年末无偿划出股权导致对相关公司的项目转为其他 应收款。 20 17 ~ 2019 年末 及 2 020 年 3 月末 ，公司 预付款项 分别为 11.30 亿元 、 7.17 亿元 、 12.11 亿元 和 9.57 亿元， 2 019 年末较 上年末增长 68.92 % ，主要系贸易业务规模扩大， 采购商品预付货款增加所致。 图表 28. 公司其他流动资产中主要对外投资产品构成（单位：亿元） 项目 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 短期理财产品 9.59 0.05 0.79 信托投资 10.78 4.43 3.83 结构性存款 5.00 10.78 16.94 委托贷款 0.58 0.76 0.80 基 金投资 0.20 0.10 - 国债逆回购 1.10 1.92 - 合计 27.26 18.04 22.36 资料来源：厦门港务集团 该公司资产受限规模较小， 2 019 年末及 2 020 年 3 月末受限资产总额分别 为 4 .19 亿元 和 6 .70 亿元 ， 主要包括受限货币资金 、因保理借款受限的 长期应 收款和一年内到期的非流动资产 ， 以及因借款抵押受限的在建工程和无形资 产 ， 占资产总额的比重分别为 1 .00 % 和 1 .60 % ， 对 公司资产流动性影响小。 5. 流动性 / 短期因素 图表 29. 公司资产流动性指标 主要数据及指标 2015 年末 2016 年末 20 17 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 流动比率（ % ） 71.46 83.66 78.58 88.34 93.67 101.17 速动比率（ % ） 55.32 63.18 56.92 63.87 67.56 71.20 现金比率（ % ） 21.77 17.31 15.70 14.38 18.52 17.71 资料来源：根据 厦门港务集团所提供数据整理 该公司隶属于港口行业，具有资本密集型的特点，固定资产、在建工程 及无形资产占资产总额的比重处于较高水平，因 此资产流动性处于偏弱水平。 2018 年末以来，公司 流动比率 、 速动比率 均 有所上升 ，主要原因一系支付往 来款项及偿还到期债务因素影响，二系 2019 年无偿划出股权导致对相关公司 的项目转为其他应收款综合所致。总体来看，公司货币资金较为充足，加之 近年来经营性现金流情况表现较好，均能对营运资金的周转及即期债务的偿 付提供较好保障，能对公司资产流动性提供一定的补充。 6. 表外事项 根据该公司 201 9 年审计报告披露，公司存在 7 笔涉诉事项，涉诉金额合 计为 5 .19 亿元，规模相对较小，涉及诉讼的或有事项风险较小。 根据该公司 201 9 年审计 报告披露，公司对外担保 金额合计为 7.26 亿元 ， 担保 对象主要为 2019 年 无偿划出 的 原公司子公司或联营企业 ， 当年末担保比 率为 4 .87% 。 7. 母公司 / 集团本部财务质量 该公司主要通过下属子公司运作各类业务，本部主要负责投资、融资及 管理等工作。 2 017 ~2 019 年末及 2 020 年 3 月末，本部资产总额分别为 201.02 亿元 、 201.30 亿元 、 185.62 亿元 和 191.09 亿元 ， 2019 年 因 部分 资产 与 股权 划 出 ， 资产总额同比 下降 7.79 % 。从 期限 结构来看， 本部资产 以 非流动资产为 主， 2 017 ~2 019 年末及 2 020 年 3 月末占资 产总额的比重分别为 72.64% 、 76.69 % 、 75.54 % 和 74.00 % ， 主要由长期股权投资 、固定资产及其他非流动资 产构成，同期末，长期股权投资分别为 60.85 亿元、 81.47 亿元 、 69.45 亿元 和 70.47 亿元 ，主要 为对子公司投资， 且未 对下属子公司 股权进行 抵质押 ， 2 018 年末较上年末增长 33.89% ，主要 原因系本部对厦门海峡投资有限公司 和 厦门国际邮轮母港集团有限公司两家子公司增资以及厦门农商行和厦门国 际信托由可供出售金融资产转入长期股权投资所致 ； 2019 年末 较上年末 下降 14.75 % ， 主要系 当年末 部分股权 划 出，导致 对子公司及合营 、 联营企业 投资 减少所致 。 2 017 ~2 019 年末及 2 020 年 3 月末 ， 固定资产分别为 35.97 亿元 、 3 4.30 亿元 、 32.88 亿元 和 32.75 亿元 ， 主要系 码头泊位设施及地产项目。同 期末，本部其他非流动资产分别为 17.57 亿元 、 30.85 亿元 、 30.13 亿元 和 30.50 亿元 ， 2 018 年末较上年末增长 75.58% ， 主要系 新增对三家关联方借款所致。 本部 流动 资产主要为 其他应收 款， 2 017 ~2 019 年末及 2 020 年 3 月末分别为 42.42 亿元 、 35.15 亿元、 28.06 亿元 和 33.05 亿元 ， 主要 为关联 方 往来款项 。 该公司本部营业 收入主要 来源 于租赁业务 收入 ， 规模处于较小水平， 2 017 ~2 019 年及 2 020 年第一季度本部营业收入分别为 0.83 亿元 、 0 .68 亿元 、 0.86 亿元 和 0 .11 亿元 。本部 盈利主要来源于 投资收益 ， 同期 ，本部投资收益 分别 为 3.73 亿元、 6.78 亿元、 5.34 亿元 和 1.56 亿元， 其中 2019 年 同比下降 21.30 % ， 主要系上年 可供出售金融资产转换为长期股权投资计量产生投资收 益， 当 年 因 无该 项收益。 因 期间费用的侵蚀 ， 同 期 实现净利润分别为 1.06 亿 元 、 2.98 亿元 、 2.05 亿元 和 0.63 亿元 。 20 17 ~2 019 年末及 2 020 年 3 月末，该公司本部负债总额 分别 为 138.72 亿 元 、 137.57 亿元、 128.41 亿元 和 134.81 亿元 ， 资产负债率分别 为 69.01% 、 68.34 % 、 69.18 % 和 70.55 % 。 本部负债主要为 其他应付款及刚性债务，同期末， 其他应付款余额分别为 8.05 亿元 、 1 0.53 亿元 、 9.86 亿元 和 5.61 亿元 ， 主要 为往来款项 ， 其中 2 019 年末及 2 020 年 3 月末分别 包括计入刚性债务的 应付 利息 0 .72 亿元和 1 .19 亿元 。 2017~2019 年末及 2020 年 3 月末， 本部刚性债 务余额分别为 1 11.05 亿元 、 123.03 亿元、 113.21 亿元 和 124.48 亿元 ， 中长期 刚性债务占比分别为 69.55% 、 54.81 % 、 53.94 % 和 57.09 % ，其中 2 019 年末银 行借款 及债券余额 占刚性债务的比重分别为 55.27 % 和 44.10 % 。 从 经营性现金流来看， 2017~2019 年，该公司本部经营活动现金净流量 分别为 10.97 亿元、 9.64 亿元和 15.93 亿元，经营活动现金流表现良好； 受 新 冠肺炎疫情 冲击 港口综合业务、 港口工程及建材业务 营收 均有所下滑，导致 2020 年 第一季度 本部经营活动现金净流出 10.18 亿元，较上年同期净流 出规 模大幅增加，主要 系 支付给下属公司的往来款增加 。总体来看，本部主要负 责公司管理，能够进行有效的资金调配、周转，债务以中长期债务为主，但 本部资产负债率偏高，面临一定的债务偿付压力，公司本部融资渠道畅通， 持有 一定 规模 的 货币 资金 ，均能为本部即期债务偿付提供一定保障。 外部支持因素 1. 政府支持 该公司系厦门市国资委旗下国有独资企业，股东背景好，集装箱业务每 年能获得较为稳定的政府补贴，能为公司净利润提供较好的补充， 201 7 ~201 9 年及 2020 年 第一季度 ，公司收到政府补贴分别为 3.35 亿元、 2.71 亿元、 2.78 亿元 和 0 .68 亿元。 2. 金融机构支持 该公司与国内多家银行合作关系稳固，间接融资渠道畅通。截至 20 20 年 3 月 末， 公司共获各银行及其他机构授信额度 5 46.67 亿元，其中尚未使用授 信额度 376.15 亿元，未来的融资空间仍较大。 图表 30. 截至 2020 年 3 月末银行授信明细 机构类别 授信总额 已使用额度 剩余额度 全部（亿元） 546.67 170.51 376.15 其中：政策性银行（亿元） 22.68 22.68 0.00 政策性银行占比（ % ） 4.15 13.30 0.00 其中：工农中建交五大商业银行（亿元） 3 93.59 110.04 283.54 工农中建交五大商业银行占比（ % ） 72.00 64.54 75.38 资料来源： 根据厦门港务集团所提供数据整理 债项信用分析 1. 本次 债券特定条款 赎回选择权：该公司将于本期债券第 3 个计息年度付息日前的第 30 个交 易日，在中国证监会指定的信息披露媒体上发布关于是否行使赎回选择权的 公告，若决定行使赎回权利，本期债券将被视为第 3 年全部到期，公司将以 票面面值加最后一期利息向投资者赎回全部公司债券。赎回的支付方式与本 期债券到期本息支付相同，将按照本期债券登记机构的有关规定统计债 券持 有人名单，按照债券登记机构的相关规定办理。若不行使赎回选择权，则本 期债券将继续在第 4 、 5 年存续。 调整票面利率选择权：该公司有权决定是否在本期债券存续期的第 3 年 末调整本期债券后 2 年的票面利率。公司将于本期债券第 3 个计息年度付息 日前的第 30 个交易日，在中国证监会指定的信息披露媒体上发布关于是否调 整本期债券票面利率以及调整幅度的公告。若公司未行使票面利率调整选择 权，则本期债券后续期限票面利率仍维持原有利率不变。 投资者回售选择权：该公司发出关于是否调整本期债券票面利率及调整 幅度的公告后，投资者有权选择在本期 债券的第 3 个计息年度的付息日将持 有的本期债券按面值全部或部分回售给公司。投资者选择将持有的本期债券 全部或部分回售给公司的，须于本公司调整票面利率公告日起 5 个工作日内 进行登记。若投资者行使回售选择权，本期债券第 3 个计息年度付息日即为 回售支付日，公司将按照交易所和债券登记机构相关业务规则完成回售支付 工作。若投资者未做登记，则视为继续持有本期债券并接受本公司的上述安 排。 2. 增信措施及效果 无 。 3. 其他偿付保障措施 （1） 核心业务 盈利保障 201 7~2019 年及 20 20 年 第一季度，该公司 实现 营业收入分别 为 235.12 亿 元 、 2 56.57 亿元、 275.58 亿元 和 60.27 亿元，公司主业盈利较强，同期营业 毛利分别为 20.14 亿元、 20.98 亿元 、 20.44 亿元和 3.03 亿元 ，利润总额 分别 为 12.64 亿元、 1 2.79 亿元 、 1 2.87 亿元和 1.22 亿元 。公司 EBITDA 主要来源 于利润总额和列入财务费用的利息支出， 201 7 ~201 9 年分别为 26.71 亿元、 30.44 亿元和 29.89 亿元，对利息支出的保障倍数分别为 3.85 倍、 3.36 倍和 3.50 倍，能对利息支出起到较好的保障作用。 （2） 经营性现金 流 保障 随着业务规模持续扩大，近年来该公司销售商 品、提供劳务收到的现金 持续增长 ， 2 017 ~ 2019 年及 2 020 年第一季度 ， 公司 销售商品、提供劳务收到 的现金分别为 2 58.47 亿元 、 2 85.88 亿元 、 303.67 亿元和 71.94 亿元 ， 营业收 入现金率分别为 109.93 % 、 111.43 % 、 110.19 % 和 119.35 % ， 维持在较好水平 ， 能对 公司 债务偿付 提供 一定的保障 。 （3） 现金类资产及可快速变现资产保障 201 7~2019 年末 及 20 20 年 3 月 末，该公司现金类资产分别为 22.67 亿元、 19.76 亿元、 29.30 亿元 和 25.28 亿元 ， 主要为货币资金，截至 2 020 年 3 月末 受限货币资金为 4.38 亿元 ，公司货币资金较充裕，能对即期债务的偿付提供 一定的保障。此外 ， 公司其他 流动资产 主要 为理财产品， 其他非 流动资产 主 要 为 信托投资和 委托贷款 ，可变现 能力 相对 较强，均可为 公司即期 债务偿付 提供较 好 的保障。 评级结论 该公司为厦门市国资委下属的国有独资企业，产权结构清晰。公司法人 治理结构健全，高管团队具有丰富的行业经验，能为核心业务的稳定发展提 供支撑。公司根据自身需要设置了内部组织架构，能够适应和满足日常经营 管理和战略发展的需要。 该公司是综合性港口服务企业，港口综合物流及贸易业务系营业收入主 要 来源。近年来，公司业务收入在贸易业务规模扩大的带动下保持较好的增 长态势，但贸易业务盈利能力较弱，公司毛利主要来自于港口综合物流业务。 随着主要作业货种外贸集装箱费率的下调，公司整体盈利能力面临一定下行 压力。 随着业务规模持续扩大，近年来该公司资金需求较高，负债规模处于较 高水平，加之 2019 年末公司 无 偿划转部分资产与股权，资产负债率有所上升。 公司债务以刚性债务为主，但考虑到公司资本实力雄厚，货币资金充裕，经 营活动现金流量状况良好，均能对其债务偿付形成有效保障。 跟踪评级安排 根据相关主管部门的监管要求和本评级 机构的业务操作规范，在本次公司债存续 期（本次公司债发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。 定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后 2 个月内出具，且不晚于每一会计年度结束之日起 6 个月内。定期跟踪评级报告是本 评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。 在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评 级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资 料。 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监 管部门及监管部门要求的 披露对象进行披露。 在持续跟踪评级报告出具 5 个工作日内，本评级机构将把跟踪评级报告发送至发 行人，并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交 易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。 如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管 的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、 终止评级等评级行动。 附录一： 公司 与实际控制人关系图 100.00% 厦门港务控股集团有限公司 厦门市人民政府国有资产监督管理委员会 注：根据 厦门港务 集团 提供的资料绘制（截至 2020 年 3 月 末） 附录二： 公司组织 结构 图 监事会 总经理 董事会 纪委 党委会 职工代表大会 副总经理 总工程师 总经济师 总会计师 工会委员会 办 公 室 工 会 办 公 室 纪 检 监 察 室 党 群 工 作 部 安 全 监 察 部 审 计 部 信 息 化 部 工 程 技 术 部 战 略 投 资 部 财 务 部 厦门市人民政府国有资产监督管理委 员会 企 划 营 运 部 人 力 资 源 部 法 律 事 务 部 注 ：根据 厦门港务集团 提供的资料绘制（截至 20 20 年 3 月末 ） 附录三： 相关实体主要数据概览 全称 简称 与公司关系 母公司 持股比例 （ % ） 主营 业务 2019 年（末）主要财务数据（亿元） 备注 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 经营环节现金 净流入量 厦门港务控股 集团 有限 公司 厦门港务 集团 本级 — 租赁 113.21 57.21 0.86 2.05 15.93 厦门 国际港务股份 有限 公司 厦门 国际 港务 核心子公司 68.29 港口、贸易 78.73 124.39 139.90 6.68 16.14 厦门港务发展 股份有限公司 厦门 港务 核心 子公司 55 .13 港口、贸易 35.28 44.42 141.55 1.87 6.38 资料 来源：厦门港务集 附录四： 主要数据及指标 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 第一季度 资产总额［亿元 ] 436.73 432.89 419.10 425.63 货币资金［亿元 ] 21.35 18.51 27.39 25.22 刚性债务 [ 亿元 ] 204.54 215.94 213.08 218.22 所有者权益 [ 亿元 ] 162.36 165.79 148.92 149.61 营业收入 [ 亿元 ] 235.12 256.57 275.58 60.27 净利润 [ 亿元 ] 8.93 9.38 9.56 0.77 EBITDA[ 亿元 ] 26.71 30.44 29.89 － 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 7.58 21.86 22.74 - 2.27 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] - 28.72 - 20.31 1.43 - 3.88 资产负债率 [%] 62.82 61.70 64.47 64.85 权益资本与刚性债务比率 [%] 79.38 76.78 69.89 68.56 流动比率 [%] 78.58 88.34 93.67 101.17 现金比率 [%] 15.70 14.38 18.52 17.71 利息保障倍数 [ 倍 ] 2.76 2.39 2.42 － 担保比率 [%] 5.08 2.26 4.87 3.45 营业周期 [ 天 ] 58.34 60.94 63.43 － 毛利率 [%] 8.57 8.18 7.42 5.03 营业利润率 [%] 5.33 5.02 4.75 2.02 总资产报酬率 [%] 4.76 4.99 4.87 － 净资产收益率 [%] 5.78 5.72 6.08 － 净资产收益率 *[%] 5.70 7.25 7.08 － 营业收入现金率 [%] 109.93 111.43 110.19 119.35 经 营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 5.53 15.52 15.38 － 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] - 8.50 0.58 9.00 － EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 3.85 3.36 3.50 － EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 0.15 0.14 0.14 － 注：表中数据依据 厦门港务集团 经审计的 2017 ～ 2019 年度及未经审计的 2020 年 第一季度 财务数据整理、计算。 指标计算公式 资产负债率 (%) = 期末负债合计 / 期末资产总计 ×100% 权益资本与刚性 债务比率 (%) = 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 ×100% 流动比率 (%) = 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 ×100% 现金比率 (%) = [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 ×100% 利息保障倍数 ( 倍 ) = ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/ （报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出） 担保比率 (%) = 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 ×100% 营业周期 ( 天 )=365/{ 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应 收账款余额 )/2]} +365/{ 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余 额 )/2] } 毛利率 (%) = 1 －报告期营业成本 / 报告期营业收入 ×100% 营业利润率 (%) = 报告期营业利润 / 报告期营业收入 ×100% 总资产报酬率 (%) = ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2]×100% 净资产收益率 (%) = 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2]×100% 净资产收益率 *(%) = 报告期归属于母公司所有者的净利润 / [( 期初归属 母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2]×100% 营业收入现金率 (%) = 报告期销售商品、提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 ×100% 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) = 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) = ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合 计 + 期末负债合计 )/2]×100% EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] = 报告期 EBITDA/ （报 告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息） EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] = EBITDA/[ （期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额） /2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 注2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 应付利息 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务 注3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 附录 五 ： 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 投 资 级 AAA 级 发行人偿还债务的能力极 强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 投 机 级 BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 级 发行人不能偿还债务 注：除 AAA 级 、 CCC 级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ - ” 符号进行微调，表示略高或略低于 本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 投 资 级 AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 投 机 级 BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 C 级 不能偿还债券本息。 注：除 AAA 级 、 CCC 级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ - ” 符号进行微调，表示略高或略低于 本等级。 评级声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在 任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了 评级 调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客 观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评 级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供 的资料，评级对象对其提供资料的合法 性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。本次债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》， 定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权 不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 本次评级所 依据 的评级技术文件 . 《新世纪评级方法总论》 （发布于 20 14 年 6 月） . 《 港口行业 信用评级方法》 （发布于 2 018 年 4 月） 上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。 中财网
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