极具成长空间 6股现黄金买点

时间:2018年11月08日  中财网
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〖08:13〗极具成长空间 6股现黄金买点(中财网)


  保利地产:业绩增长相对平稳 融资优势显着且周转提速
  公司作为央企地产龙头,融资成本优势和资源整合能力非常明显,并且周转有所提速,新增拿地盈利能力相对可控,激励体系亦有所完善,预计未来业绩仍有望延续较快速增长。公司目前市值较RNAV折价30%+,2018-2020年PE分别为7.3X/6.0X/5.0X,安全边际显著;维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价17.1元/股(对应10倍PE)。  
  业绩增长平稳。公司前三季度营收/归母净利分别为950/96亿,同比分别增长+26%/+16%。收入增速相对平稳,结算毛利率上半年较高而三季度单季有所回落,但整体看前三季度较去年同期仍提升0.5PCT至32.7%;不过,期内少数股东损益占比提升10PCT至29%,拉低归母净利增速至16%。全年看业绩较高增长预期不变。考虑到:1)全年看,公司计划竣工面积1900万平米,较17年实际竣工面积增长22%,而前三季度仅竣工1173万平米(完成率62%),同比+9.2%,即若全年竣工计划不变,四季度结算量或有更高增长;另外,16/17年公司销售均价持续回升(同比分别+4%/+5%),且均>1.3万元/平米,而17年结算均价仅0.99万元/平米,所以18年结算均价亦有望回升,全年看结算收入有望较高增长;2)18Q3末公司预收款3175亿(同比+38%),约为17年收入的2.2倍,也即18年全年业绩保障性较强。  
  18M1-9销售高增且拿地稳健,未售资源充裕且周转提速。公司2018M1-9全口径销售面积/金额分别为2025万平米/3037亿元,同比分别增长35%/46%,销售延续高增长;18M1-9新增全口径计容2456万平米,对应拿地总价1636亿,“拿地量/销量”为121%(15-17年为107%/150%/202%),期内新增项目楼面均价0.67万元/平米,“地价/售价”较17年底上升7PCT至45%,略有上升但仍可控;拿地边际放缓但仍稳步扩张,结构上持续聚焦一/二线及城市圈周边。公司未售货量充裕且周转加快,未来发展有望提速,截至2018M9,公司全口径未售计容约供0.87亿平米,对应未售货值约1.1万亿量级,静态测算可供销售3年(17年底3.5年),周转有所提速。  
  央企地产龙头融资优势显著。公司作为央企地产龙头,融资优势相对凸显,截至2018年中有息负债综合成本仅4.86%(17年底为4.82%)。截至2018Q3末,公司净负债率为107%(扣永续债),较17年+14PCT,资产权益比497%,较17年底+54PCT,杠杆略有提高但仍处于可控水平;现金对即期有息负债的保障倍数高达2.7倍,财务结构仍较为稳健。  
  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为央企地产龙头,融资成本优势和资源整合能力非常明显,并且周转有所提速,新增拿地盈利能力相对可控,激励体系亦有所完善,预计未来业绩仍有望延续较快速增长。预计公司2018-2020年EPS分别为1.71、2.08和2.48元,对应PE分别为7.3X、6.0X和5.0X,目前市值较RNAV折价30%+,安全边际显著;维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价17.1元/股(对应10倍PE)。 
  风险提示:结算节奏不及预期,盈利能力不及预期。

  
  


  中国核建:军工、核电建设领域龙头,未来业绩成长可期
  事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收362.22亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比增长35.45%;基本每股收益0.22元。  
  点评:  
  前三季度营收快速增长,资产减值损失拖累利润增速。公司前三季度新签合同金额共计667.97亿元,同比增长26.1%。其中,军工工程业务新签订单金额48.18亿元,同比下降14.2%;核电工程新签订单33.00亿元,同比下降53.2%;工业与民用工程业务新签订单586.79亿元,同比增长45.6%。受核电审批放缓影响,公司核电业务新增订单同比大幅下降;工业与民用业务新增订单金额增速显著,成为公司未来最主要的业绩增长点。  
  前三季度,公司综合毛利率9.41%,同比下降0.07Pct;净利率1.91%,同比下降1.9Pct,主要是由于工业与民用工程毛利率(2018H1为6.65%)较低,随着该业务收入占比逐渐提升,拉低综合毛利率水平。公司前三季度费用率为4.91%,同比下降0.58Pct。资产减值损失计提3.23亿元,同比大幅增长1160.76%,对净利润增速造成压制。  
  国防工程建设核心承包商,核军工领域优势独特。公司作为十大军工集团之一,军工工程建设是公司的传统重要业务。2018年前3季度,公司承担了核工程等几十个国防军工高科技项目的建设,开展低温、超低温工程焊接等特殊工艺的研究,以及其他相关军用高科技项目的研究,建立了满足军工工程建设所特需的技术体系,形成了军工工程建造技术优势。2018年H1,公司军工业务板块实现营业收入13.51亿元,同比增长43.56%,占主营营业收入的5.98%;军工业务毛利率7.18%,同比增长1.95Pct。  
  公司作为我国国防军工工程重要承包商之一,主要承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域一大批国防军工高科技项目的建设,积累了丰富的工程技术和管理经验,在技术和保密要求较高的军工建设领域以及核军工工程领域拥有巨大优势。我们认为,随着军改逐渐落地,“十三五”后期,军工建设工程需求有望加速释放,公司作为军工工程建设领域的龙头,将充分受益军工积累订单释放的红利。  
  工业与民用工程建设业务大有可期。公司依托在核电工程建设领域积累的优势,利用军工工程、核电工程严格的质保体系和技术实力,在工业与民用工程建设领域实现了快速发展。重点发展房屋建筑、能源、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务,成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。2018年前三季度,公司承建了多地基建PPP项目,逐渐向工程项目总承包模式拓展。我们认为,随着我国基建设施领域补短板力度逐渐加强,基建工程建设仍有持续释放预期,公司依托核电建设领域积累的技术优势和自身良好的品牌效应,未来在工业和民用建筑工业市场将极具竞争力,民用工程业务短期内将是公司保持较快业绩增速的主要动力。  
  三代机组进展顺利,核电重启预期增强。今年以来,随着全球首台AP1000型三门核电1号机组完成临时验收,三门2号机组并网成功,海阳1号机组具备商用条件,EPR首堆台山1号机组临近商运等,我国在建三代核电机组进展顺利;同时,徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段,石岛湾CAP1400已做好建设前期准备工作,一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用,三代核电机组安全性将被进一步确认,核电审批重启预期不断增强。  
  《2018年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化,对于发展核电的指导方针由“安全发展”转变为“稳妥推进”。就目前审批的机组计算,到2020年在建机组仅约600万,与规划中要求的3000万千瓦差距较大,若要完成规划要求,则2018-2020年,每年需新审批6-8台核电机组。  
  我们认为,随着CAP1400示范机组审批完成,核电审批或将全面重启,预计明年将有6-8台机组开工建设。公司作为我国核电建设领域绝对龙头,并入中核工业集团后,公司实现从“施工单位”到核电业主的转变,竞争优势更加凸显。随着我国核电加速重启,公司作为核电建设领域绝对龙头,受益程度将最为明显,未来前景持续可期。  
  盈利预测与投资评级:公司工业和民用建设业务处于快速发展期,军工建设业务释放预期渐行渐近,公司作为核电建设领域的绝对龙头,未来将充分受益我国核电审批重启的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润约为9.79亿元、11.01亿元、12.02亿元,EPS为0.37元、0.42元、0.46元,对应PE为19倍、17倍、15倍,首次给予“买入”评级。  
  风险提示:核电审批不及预期,基建放缓,军工建设需求低迷。

  
  


  汤臣倍健:水大鱼多保健品,渠道品牌齐发力
  投资要点
  保健品行业欣欣向荣,人口老龄化+国民健康政策利好+消费者教育推进,看好2018-2020年行业继续保持10%左右高增长。1)根据欧睿数据统计2017年保健品行业规模2375.9亿元,10年复合增速10%,未来持续增长的驱动因素:一是人口老龄化,医保政策压力增大后提倡疾病预防为保健品行业发展提供良好的社会环境。二是保健品年轻化趋势,体现在中青年健身文化、养生意识的提升,特别是对于经济预期悲观的人群更愿意为健康养生买单。三是随着海外品牌依托跨境电商进入中国市场后,保健品企业更注重品牌塑造,广告宣传加大,消费者教育增强,行业整体在扩容。2)行业集中度低,龙头成长潜力大。根据欧睿数据,2017年行业CR5占比仅19.8%:其中无限极(6.3%)市占率领先,纽崔莱、完美、东阿阿胶汤臣倍健紧跟其后。3)行业渠道特点:直销占比稳定、线上电商高增速、药店高门槛。根据欧睿数据,保健品药店销售额占比约23%,蓝帽子政策+药店利润诉求+提升服务专业性为驱动关键;线上电商占比24%,随着跨境电商政策放开,预计未来仍有40%以上高增速。直销渠道稳定,以无限极和安利纽崔莱龙头公司为代表,随着消费者自主选择意识的提升,预计未来占比会逐渐下滑。  
  汤臣倍健的核心竞争力是什么?我们总结是药店渠道高壁垒+品牌塑造能力强+管理层和销售团队能力强。  
  药店渠道高壁垒:药店渠道管控严格,有保健品蓝帽子标识政策的进入壁垒。1)目前汤臣倍健总计拥有144项营养素补充剂和保健食品批准证书,61项保健食品备案凭证,在保健品审批趋严的现在,蓝帽子成为一种稀缺资源和进入壁垒。2)药店渠道利润分配体系稳定完善、销售团队维护老客户+开拓新客户能力较强,目前全国百强连锁药店,汤臣倍健合作方有97家左右,公司成为保健品药店渠道第一龙头,塑造较强的药店渠道壁垒。3)根据公告,2018年前三季度药店渠道收入占比74%,其中“汤臣倍健”主品牌药店渠道收入同比增长30%。  
  大单品战略带动品牌力提升:1)大单品的成长路径总结:产品的定位(目标人群+价格)和市场空间(是否具有成为大单品的潜质)→第二资源集中,高举高打,线上广告投入大,代言人塑造IP形象和知名度+线下渠道铺货推动→产品销量和复购率提升(塑造客户粘性和忠诚度)→公司形成较强的品牌壁垒,同时消费者认知度提升还带动其他产品销量提升,形成良性循环。2006年汤臣执行1个形象产品加4-5个单品策略。以公司大单品蛋白粉为例,目前收入占比超过10%,2010年启动姚明代言,广告传播聚焦投放塑造高知名度。目前蛋白粉的费用投放已很少,根据阿里零售数据看,18Q2汤臣倍健蛋白粉零售市场份额72%,依旧同比提升4pct,验证验证公司大单品培育成功后消费粘性强,原有优势产品依旧销售靓丽。2)2107年确定新大单品策略:第一大单品骨关节(我们预计健力多氨糖软骨素预全年8-9亿元收入)→第二大单品眼健康品类健视佳→第三大单品心血管品类/益生菌→其它(胶原蛋白粉),保证公司未来的产品接力和收入持续高增长。从18Q3看,母品牌收入占比73%,9.14亿元,同比增长35%;大单品健力多前三季度收入占比19%,预计2.4亿元,同比增长超过200%,健视佳、健乐多等其他品类陆续推广尝试,目前贡献较小;并表LSG单9月的营收影响较小。3)从成本和毛利率看,大单品带来成本上的规模效应,同时带动产品结构升级。18Q3公司毛利率68.95%,同比提升2.46个百分点,主因高毛利率大单品健力多高增长带动结构升级较快,且抵消了进口原材料成本小幅上涨影响;8月汤臣母品牌8款主流产品(含蛋白粉)小幅提价10%,对毛利率也有小幅的驱动。

  公司管理层水平较高,思路清晰,渠道销售团队能力优秀。保健品行业类似化妆品行业,消费者教育是第一位,管理层清晰的产品策略、销售人员的灵活性和操盘能力成为保健品行业至关重要的竞争力。比如麦优作为公司天猫旗舰店代理商,自2018年以来维持全网销售第一的业绩,表现亮眼。根据公告前三季度公司电商渠道收入占比18%,主品牌电商增速60%。  
  市场担心的问题:并购LSG和剔除健之宝减值对公司的业绩影响有多大?1)公司通过汤臣佰盛以现金支付不超过6.9亿澳元(约34.5亿人民币)购买LSG100%股权,其中2018年8月2日公告增发1.09亿股,作价14亿购买其他股东汤臣佰盛46.67%的股权。9月27公告LSG对价支付、资产交割等已完成。9月开始并表LSG收入,53.33%股权并表利润。Life-space益生菌包括约26种产品,剂型以益生菌粉剂和胶囊为主,针对从孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人到老年人群,其主要功能包括协助营养素的消化和吸收、帮助恢复有益细菌以及支持正常、健康的排便等。2019年规划是跨境电商由LSG原有团队运营;中国市场将在优势的药店、商超、母婴渠道等开展推广。收购LSG以及购买澳洲Penta-vite业务资产造成三季度末货币资金13亿元,较年初下降50.76%,产生无形资产16亿元会逐年分摊,较年初余额上升776.52%,商誉22.4亿元。筹资活动现金流净额18.3亿元,主因收购LSG产生的银行借款及投资款所致。2)合资公司香港健之宝双方对未来主要业务方向、营运和供应链上存在重大分歧和问题,二季度开始计提健之宝(香港)商标及品牌经营权减值准备和珠海市蓝海之略医疗公司减值准备,前三季度资产减值损失为9958.8万元,同比上升967.55%,预计四季度回归正常,计提数目较小。  
  盈利预测及投资建议:不考虑并表LSG和增发,预计2018-2020年收入分别为42.3、53.5、64.4亿元,同比增长35.8%、26.5%、20.4%;预计净利润分别为10、13、16.5亿元,同比增长30.7%、30%、27%,对应PE分别为29X、22.6X、17.8X;看好公司龙头优势,给予买入评级。  
  风险提示:食品安全风险,医保政策趋严影响,剥离健之宝造成减值损失。

  
  


  飞科电器:深度报告:科技造血,飞凡体验
  【投资要点】  
  类快消品属性决定个护电器产品的持续获利性强。电动剃须刀推新频率高、消费者价格敏感度低等因素使其具备类快消品属性,公司持续加大研发投入保证年均10款以上的新品上市频率,创新叠加营销维持品牌热度,使公司长期具备较强的获利性。公司当前库存水平较低,年底属于销售旺季,公司四季度业绩释放弹性可期。  
  双品牌战略形成低端拦截,推动市场份额稳中有升。电动剃须刀市场当前寡头格局较为稳固,公司利用双品牌打法,以高性价比为切入点形成中低端市场垄断,市场份额持续提升。  
  线下渠道调整激励经销商持续下沉,销量释放有望提速。公司从17年底开始取消国批并入省批进行扁平化管理,由于承接没有完全实现导致18Q3线下销量增长未达预期,但在整合批发渠道的过程中有效遏制了串货乱价现象,保证了各区经销商的利益,侧面激励了经销商进行渠道下沉,品牌的纵向细化延伸有利于巩固公司渠道护城河。预计到19年线下批发渠道能够形成良性承接,销量增长有望释放。  
  【投资建议】  
  我们预计公司18/19/20年营业收入为42.38/47.46/54.02亿元,归母净利为8.94/10.10/11.50亿元,EPS2.05/2.32/2.64元,对应PE17.88/15.82/13.90倍,维持“增持”评级。  
  【风险提示】 
  新品推进不及预期;
  提价不及预期;
  行业竞争加剧。


  


  格力电器:经营稳健依旧,业绩超预期增长
  事件:  
  2018年公司前三季度实现营业收入1486.99亿元,同比增长34.11%。实现归母净利润211.18亿元,较上年同期同比增长36.59%,EPS为3.51元,同比上升36.58%。主营业务毛利率30.15%。其中Q3实现营业收入577.23亿元,同比增长38.46%;实现归母净利润83.12亿元,同比增长38.15%,EPS为1.38元,同比增长38.46%。  
  观点:  
  量价增长补库存加持,基数筑高超预期表现。龙头地位持续稳固,公司三季度价格同比有4%-5%的增长高于行业的3%,考虑到同年渠道库存的低基数增厚了出货需求,公司量价保持稳定增长。增速上,行业来看,空调行业三季度高基数背景下整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%。公司来看,2017年三季度单季收入增速低于全年水平。行业低增速和公司高增速的双重作用铸成公司超预期的强劲表现。  
  盈利保持稳定,增长潜力依旧。公司三季度毛利率、净利率基本保持稳定,货币资金1402.7亿,现金充足。预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们认为公司预收账款下滑只是库存提升透支了部分需求,也是由于基数波动所致,目前渠道处于合理控制库存,未来公司增长潜力依旧。  
  结论:  
  我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1916.86亿元、2129.25亿元和2343.88亿元;每股收益分别为5.13元、6.09元和6.81元,对应PE分别为7.57X、6.38X和5.70X,维持公司“推荐”评级。  
  风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动以及库存波动等。

  


  恒信东方:数字创意产业持续赋能,业绩增长符合预期
  事件: 公司发布 2018 年三季报, 18Q3 公司实现营业收入 1.74 亿元,同比增长 84.84%, 毛利润 7279 万元,同比增长 78.28%, 归母净利润 1837 万元,同比增长 5.73%,扣非归母净利润 2025 万元,同比增长43.24%, 业绩增长符合预期。

  观点:
  公司整体业绩节节攀升,毛利率相对平稳,销售费用率同比下滑报告期内, 公司营收逐季提升, 18Q3实现营收1.74亿元,同比增长84.84%, 环比增长4.72%,毛利润7279万元,同比增长78.28%,环比增长1.42%,毛利率41.86%,较去年同期与18Q2分别小幅下降1.54pct和1.36pct, 基本呈现平稳态势;公司实现营业利润3106万元,同比增长22.13%, 归母净利润1837万元,同比增长5.73%,扣非归母净利润2025万元,同比增长43.24%,整体业绩呈节节攀升趋势。此外,三费共计4096万元,同比上升35.09%,其中,销售费用1776万元,较去年同期减少4.44%,销售费用率10.22%,同比下降9.54%,反映出公司当前施行的持续收缩移动信息产品销售与服务业务的发展战略。公司前三季度非经常性损益对净利润的影响在1.02亿左右,主要为公司收购安徽赛达剩余股权产生的投资收益所致,该投资收益对2018Q1的净利润影响显著,但对Q2以及Q3的净利润影响不大。

  内容+科技持续赋能,数字创意产业协同效应凸显公司相继于2016年和2017年分别收购东方梦幻及新西兰紫水鸟影像以来,逐渐从移动信息产品销售与服务业务成长为覆盖上游IP资源+中游内容生产+下游市场渠道全产业链的三大核心业务体系。目前, 公司CG/VR视觉特效业务及基于公司技术优势布局的线下场馆运营持续扩展,同时储备并引进多部儿童IP,布局儿童IP内容制作、渠道发行、衍生品授权、 线下主题乐园运营的全产业链, “技术+内容”孵化完善。日前, 东方梦幻与新西兰紫水鸟影像有限公司合拍的 52集动画片《 KIDDETS》(中文名称《太空学院》)已于2018年 9月相继在澳大利亚与新西兰电视台播出,同月取得国家广播电视总局核发的动画片发行许可证,预计2018年四季度在国内播出, 而《太空学院》品牌授权、室内乐园、场馆、玩具、手游、电视机等均在开展或研发中, CG/VR内容生产及儿童产业链开发运营板块联动发展, 预计将持续为未来业绩赋能。

  收购侠义文化,金庸武侠IP创意精品有望成为公司新的业绩增长点报告期内, 公司通过收购并增资侠义文化获得其51%股权方式,实现对杭州侠义文化的控股,并投资开发侠义文化已经取得的金庸武侠作品《神雕侠侣》的动画电影改编授权、《神雕侠侣》的动画电视剧改编授权以及“射雕三部曲” (《射雕英雄传》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》 )室内体验馆和主题餐饮产品以及用于主题展销的衍生产品的相关商业授权。 此项收购有助于形成公司与侠义文化的金庸武侠IP资源形成上下游协同效应,在为侠义文化提供CG内容创制与CV体验开发支撑的同时,促进金庸武侠IP的精品化发展战略。 鉴于金庸武侠作品享有经典IP的市场引领地位,具有庞大的受众市场, 公司在此基础上基于自身在CG数字影像内容创意制作的优势而推出的各类精品内容, 预期市场价值较高,未来将具有较强的盈利能力,从而将增加公司新的业绩增长点。

  结论:
  我们认为公司整体业绩增长迅速, 资源整合及产业协同优势明显, 看好公司成长路径。 预计公司2018-2020年营收为9.31亿元、 14.92亿元、 18.77亿元;实现归母净利润为2.31亿元、 3.39亿元、 4.58亿元; EPS分别为0.44元、 0.64元、 0.86元,对应PE分别为24倍、 17倍、 12倍,维持“ 推荐”评级。

  风险提示:LBE 业务不及预期、儿童产业链业务不及预期;
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