[公告]紫金矿业:公开发行2018年可续期公司债券(第一期)信用评级报告

时间:2018年10月11日 20:45:26 中财网








信用评级报告声明





中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。


2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。


3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。


4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。


5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。


6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券
存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、
法规及时对外公布。



















发债主体概况

紫金矿业集团股份有限公司(以下简称“紫金
矿业”或“公司”)前身系成立于 1986 年的国有独资
企业——上杭县矿产公司;1993 年 8 月改组为上杭
紫金矿业总公司,主要业务转向开发建设上杭紫
金山金矿;1994 年 10 月更名为福建省闽西紫金矿
业集团有限公司。1998 年 12 月,福建省闽西紫金
矿业集团有限公司由国有独资公司转变为国有控
股的有限公司,2000 年 6 月上杭县财政局将所持的
86.80%股权全部划拨予闽西兴杭实业有限公司(已
更名为“闽西兴杭国有资产投资经营有限公司”)。

2000 年 9 月,闽西兴杭实业有限公司为主发起人,
联合新华都实业集团股份有限公司等其他 7 家发起
人,设立福建紫金矿业股份有限公司,并于 2004
年 6 月更为现名。紫金矿业于 2003 年 12 月在香港
H 股上市(股票代码:2899),于 2008 年 4 月回
归国内 A 股上市(股票代码:601899)。2017 年 5
月 16 日,公司非公开增发 A 股 149,048 万股,募
集资金 459,692 万元。截至 2018 年 6 月末,公司股
份总额为 230.31 亿股,控股股东闽西兴杭国有资产
投资经营有限公司(以下简称“兴杭国投”)持股比
例为 25.88%,公司实际控制人为福建省上杭县国
资委。


公司主要从事以黄金为主的矿产资源的勘探、
采矿、选矿、冶炼及矿产品销售,主要产品包括黄
金、铜、锌及铁矿石等其他有色金属


截至 2017 年末,公司总资产为 893.15 亿元,
所有者权益(含少数股东权益)合计为 376.43 亿元,
资 产 负债 率和 总 资本 化比 率 分别 为 57.85%和
49.79%;2017 年公司实现营业总收入 945.49 亿元,
净利润 32.48 亿元,产生经营活动净现金流 97.64
亿元。


截至 2018 年 6 月末,公司总资产为 909.89 亿
元,所有者权益(含少数股东权益)合计为 377.21
亿元,资产负债率和总资本化比率分别为 58.54%
和 50.80%。2018 年 1~6 月,公司实现营业总收入
498.14 亿元,净利润 30.69 亿元,产生经营活动净
现金流 49.81 亿元。


本期债券概况

表 1:本期债券基本条款



基本条款

债券名称

紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018
年可续期公司债券(第一期)

发行总额

不超过人民币 45 亿元

债券期限

本期发行的可续期公司债券期限为 3+N
年。即以 3 为基础期限,在基础期限末及
每个续期的周期末,公司有权行使续期选
择权,每次续期的周期不超过基础期限;
在公司不行使续期选择权全额兑付时到
期。


票 面 金 额 和 发
行价格

本期债券面值人民币 100 元,按面值平价
发行。


债券利率

本期债券采用固定利率形式,单利按年计
息,不计复利。如有递延,则每笔递延利
息在递延期间按当期票面利率累计计息。


基础期限的票面利率将由公司与主承销商
根据网下向合格投资者的簿记建档结果在
预设区间范围内协商确定,在基础期限内
固定不变,其后每个周期重置一次。首个
周期的票面利率为初始基准利率加上初始
利差,后续周期的票面利率调整为当期基
准利率加上初始利差再加 300 个基点。


续期选择权

本期债券以基础期限作为 1 个周期,发行
人在续期选择权行权年度有权选择将本期
债券期限延长 1 个续期周期,或选择在该
周期末到期全额兑付本期债券。


赎回选择权

(1)因税务政策变更,由于法律法规的改
变或修正,相关法律法规司法解释的改变
或修正而不得不为本期债券的存续支付额
外税费,且发行人在采取合理的审计方式
后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的
时候,发行人有权对本期债券进行赎回;
(2)因会计准则变更,若未来因企业会计
准则变更或其他法律法规改变或修正,影
响发行人在合并财务报表中将本期债券计
入权益时,发行人有权对本期债券进行赎
回。除了以上两种情况以外,发行人没有
权利也没有义务赎回本期债券。


递 延 支 付 利 息


除非发生强制付息事件,本期债券的每个
付息日,发行人可自行选择将当期利息以
及按照本条款已经递延的所有利息及其孳
息推迟至下一个付息日支付,且不受到任
何递延支付利息次数的限制。前述利息递
延不属于发行人未能按照约定足额支付利
息的行为。


偿还方式

在公司不行使递延支付利息权的情况下,
每年付息一次。


清偿顺序

本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于
发行人普通债务。


募集资金用途

本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于
补充流动资金及法律法规允许的其他用
途。




资料来源:公司提供,中诚信证评整理










行业分析

黄金行业概况


20
世纪
90
年代以来,随着金融业的逐步发展,
作为重要的避险和投资工具,黄金对于保证国家经
济安全和规避金融风险的作用日渐凸显。同时,黄
金价格除了受自身的供需影响之外,还广泛受到全
球政治、经济、国际货币等因素的综合影响。



世界黄金协会(
WGC
)公布的数据显示,截

2017
年末,全球官方黄金储备共计
33,726.2

吨。其中欧元区(包括欧洲央行)共计
10,782.0

吨,占总比重的
55.6%
;央行售金协议(
CBGA

签约国共计
11,947.7
公吨,占总比重的
29.8%
。全
球主要黄金生产国为中国、澳大利亚、俄罗斯、美
国和秘鲁等国家;主要黄金储备国有美国、德国、
意大利、法国和中国。




2
:截至
2017
年末黄金储备前十名国家(组织)


排名


国家


黄金储备
(吨)


黄金占外汇


储备比重(
%



1


美国


8,13.5


75.0


2


德国


3,373.6


69.1


3


国际货币基金组织


2,814.0


-


4


意大利


2,
451.8


67.5


5


法国


2,435.9


63.5


6


中国


1,842.6


2.4


7


俄罗斯


1,828.6


17.5


8


瑞士


1,040.0


5.4


9


日本


765.2


2.5


10


荷兰


612.5


66.6




资料来源:
World Gold Council
(世界黄金协会),中诚信证评整理


黄金供需


2017
年,受金价上涨、美联储加息及美股屡创
新高等因素影响,黄金
ETF
及类似产品投资需求同
比下降
62.91%
,带动全球黄金需求整体下降,根据
世界黄金协会统计,全球黄金消费需求为
4,
071.7
吨,同比下滑
7.0%
,为
209
年以来的最低水平。

全球黄金需求主要来自四个方面:金饰制造、投资
需求、工业需求以及官方部门购买。

2017
年,黄金
饰品需求约占
53.15%
,私营部门投资需求约占
30.26%
,央行储备黄金需求约占
9.12%
,工业及其
他用金约占
8.17%




金饰制造需求方面,中国和印度为全球最大的
金饰消费国,二者约占全球近一半的市场份额。受
黄金价格波动、经济前景不明以及消费者品味改变
等因素影响,
2014~2016
年全球金饰需求呈逐年下
降趋势。

2017
年,得益于相对稳定的金价和向好的
宏观经
济态势,在中国和印度买家的推动下,全年
全球金饰需求同比增长
3.9%

2,135.5
吨,实现了
2013
年以来的首次年度增长。



投资需求方面,
2017
年全球黄金投资需求总量

1,231.9
吨,较
2016
年大幅下降
22.76%
,黄金投资
需求降至八年来最低点。一方面,全球金币与金条
投资需求同比下降
1.86%

1,029.2
吨,其中,金条
投资需求较为稳定,为
770.9
吨;金币投资需求则主
要因美国需求大幅下降的影响而同比下滑
10%
,为
258.2
吨。另一方面,黄金交易所交易基金(
ETF

需求大跌
62.91%

202.8
吨。受地缘政治风险带来
的不确定性、实际利率为负或偏低以及以美股为主
的全球股市表现良好等因素影响,
2017
年欧洲黄金
ETF
基金流入
148.9
吨,美国黄金
ETF
基金流入
63.0
吨,亚洲和其他地区一共减持了
9.2
吨,分别占全球
黄金
ETF
净增持量的
73.40%

31.10%

-
4.50%




工业需求方面,黄金是少有的化学、物理、电
子性能优异的金属,应用领域非常广泛,在电子、
通讯、航空航天、化工和医疗等领域有着广泛的应
用。近年来黄金的工业需求量较为稳定,在黄金总
需求中占的比例较小,一般不超过
10%


2017
年,
受益于
智能手机中的人脸识别技术、电子芯片以及
汽车安全驾驶系统中传感器的需求持续增长,推升
了科技用金量,电子工业和其他工业应用的黄金使
用量全年稳步增长。全年黄金工业需求增加
2.91%

332.8
吨,为
2010
年以来首次增长;其中电子领域
用金
265.3
吨,同比增加
3.79%
,牙科领域用金
16.8
吨,同比下滑
6.67%
,其他行业用金
50.6
吨,同比
增加
1.61%
。随着工业化进程的不断推进,预计未
来工业对黄金的需求仍将有所提升。



央行购金方面,各国央行将黄金视为一种储备
资产。

2017
年全球各国央行总计增持了
371.4
吨,

比下降
4.72%
,俄罗斯和土耳其为增储主力。其中,
俄罗斯的黄金净购买量为
223.5
吨,年末黄金储备量
增至
1,828.6
吨,这标志着俄罗斯的黄金储备连续第



11
年增长;土耳其的黄金净购买量为
86.0
吨,年末
黄金储备量增至
525.8
吨,其黄金储备规模升至全球
第十一位。



中国是
全球第一大实物黄金需求国,
黄金需求
主要集中在金饰消费领域和投资领域。近年来,受
经济发展、生活水平提高等因素影响,金饰消费用
金量稳定增长。中国黄金协会公布的数据显示,
2017
年我国黄金实际消费量
1,089.07
吨,与去年同
期相比增长
9.41%
,连续五年为世界第一黄金消费
国。其中黄金首饰用金
696.50
吨,同比增长
10.35%

金条用金
276.39
吨,同比增长
7.28%
,金币用金
26.0
吨,同比下降
16.64%
,工业及其他用金
90.18
吨,
同比增长
19.63%




另外,作为我国黄金和基金市场的一项重要创
新,黄金
ETF

2013
年推出,黄金
ETF
的推出不仅
丰富了投资者的投资渠道,有利于增加我国广义黄
金储备,更有利于提升中国在世界黄金定价中的影
响力以及加快中国金融开放的步伐。此外,
2016

4
月,上海黄金交易所发布了全球首个以人民币计
价的黄金基准价
格,首笔

上海金


基准价定格于
256.92

/
克。

2017

4
月,迪拜黄金与商品交易所

DGCX


上海金


期货合约产品上线,这是

上海



基准价在国际金融市场的首次应用。

2017

11
月,

黄金深港通


正式开通,由香港提供交易平台,
深圳提供实物资产交割。深圳和香港市场的互联互
通互融将使得中国的黄金市场进一步放大,随着

上海金




黄金深港通


的推出,我国有望在国际
黄金市场上享有一定的定价权。



世界黄金协会统计的数据显示,
2017
年全球黄
金总供应量较
2016
年下降
4.19%

4,398.4
吨。矿产
金方面,
2
016
年以来黄金价格回升带动新开业金矿
数量增加,弥补了其他地方产量损失的空白,受此
影响全球产量相对保持平稳,
2017
年全球矿产金产

3,268.7
吨,同比小幅上升
0.17%
,为近年来最高
全年总量。再生金方面,
2016
年在货币疲软的背景
下,印度尼西亚、土耳其和埃及等地区国内较高的
金价使得黄金回收活动非常活跃,但
2017
年以来随
着黄金回收活动回归常态,当年全球再生金产量为
1,160.0
吨,同比下降
10.43%
,为全年黄金总供给量
下降的主要影响因素。



黄金的供给主要来自于矿产金、各国央行抛售
的储备金及再生金,其中
矿产金是比较稳定的市场
供给来源。世界八十多个黄金生产国中,美洲约占
三分之一,亚太地区以及非洲占比均接近
30%
,其
中主要产金大国包括中国、澳大利亚、美国、俄罗
斯和南非等。南非曾经是最大的产金地区,随着黄
金地下开采深度的加深,开采难度明显增加,近年
来南非黄金产量不断下降,
2017
年其最大的产金区
域威特沃特斯兰德盆地的黄金产量已下降至
167.1
吨;与此同时,随着黄金勘探、开采技术的提高,
我国黄金产量已连续十一年居世界第一。

2017
年,
我国政府先后出台环保税、资源税和资源保护税政
策,同时要求自然保护区等生态功能区内
矿业权退
出,部分黄金矿山企业减产或关停整改,导致黄金
产量自
20
年以来首次出现大幅下滑。全年我国原
产黄金产量为
426.12
吨,较
2016
年下降
6.03%




国内方面,中国黄金协会最新的统计数据显
示,
2017
年全国合计生产成品金
517.49
吨,受环保
政策趋严部分黄金矿山企业减产或关停整改等因
素影响同比下降
3.35%
,其中矿产金及有色副产金
产量达
426.14
吨,同比下降
6.03%
,进口原料产金
91.35
吨,同比上升
11.45%
,我国黄金产量已连续
十一年位居世界第一。近年来,我国黄金行业产业
集中度在不断提升,黄
金生产企业从
202
年的
1,20
多家减少至目前不足
70
家,龙头企业有中国黄金
集团公司、山东黄金集团有限公司、紫
金矿业


东招金集团有限公司

4
家大型黄金生产企业,亦
为全球黄金产量前
20
名企业。

2017
年,上述四家黄
金生产企业集团成品金产量和矿产金产量分别占
全国总产量的
52.24%

40.39%





1

2012~2017
年中国黄金产量及同比增长情况
































资料来源:中国黄金协会,中诚信证评整理



整体看,
2017
年以来受相对
稳定的金价及经济
状况好转等因素影响,中国及印度等主要黄金消费
国家黄金饰品消费需求有所上升;但在黄金投资机
会成本增加的情况下,全球黄金投资需求大幅下
降,带动全年黄金总需求呈现下滑态势。矿产金作
为黄金供应的最主要来源,近年来在国际金价回
升、新开业金矿增加等因素的影响下,产量相对较
为稳定;但
2017
年以来随着黄金回收活动回归常
态,再生金产量大幅下降,带动全球黄金总供给量
同比有所下降。



价格走势


从影响黄金价格的因素来看,传统的生产与消
费因素影响很小,以投资和避险需求为代表的金融
属性需求是近年来决定黄金价格走势的主
要推动
力。



2015
年以来,国际金价受到美联储加息预期升
温影响持续走低。截至
2015

6
月末,
COMEX
黄金期货价格为
1,172.10
美元
/
盎司。

2015
年下半
年,在看空的大背景下,黄金价格持续下跌。其中,
7

20
日金价经历了日内大降
50
美元
/
盎司的暴
跌,刷新
1,087.80
美元
/
盎司的逾
5
年低位。

8
月金
价强势反弹,一度回到
1,080
美元
/
盎司之上,随后
随着空头力量的爆发,黄金价格再度下跌,
11
月一
举突破
2010
年初的低点。

12

17
日,美联储宣布
加息,金价没有出现大涨或大跌,截至
2015
年末,
COMEX

金价格为
1,060.50
美元
/
盎司。

2016

上半年,美联储暂缓加息步伐和英国脱欧公投两大
事件引发的投资投机需求主导了国际金价走势,使
得国际金价总体呈现震荡走高态势,黄金现货价格

1
月中旬的
1,071
美元
/
盎司开始攀升,在
7
月初
达到年内高点
1,367.40
美元
/
盎司后开始回落,但全
年仍呈上升趋势。截至
2016
年末,
COMEX
黄金
当月连续期货合约收盘价格为
1,152
美元
/
盎司,同
比上涨
8.63%
,全年均价为
1,250.34
美元
/
盎司,同
比上升
7.91%


2017
年前三季度,持续的政治不确
定性,尤其是特朗普上台
后的一系列政策加剧了市
场的不确定性,美元指数持续回落;以及美国空袭
叙利亚、朝鲜核试验、法国大选等地缘政治事件的
发生,阶段性推动着金价的上涨,
COMEX
黄金期
货合约收盘价格一路震荡上涨至全年高点
1,362.40
美元
/
盎司。自
2017

9
月中旬开始,受美联储对
外公布了缩表计划,预期降税将获得成功等影响,
美元走强,金价震荡回调。

2017

12
月,美联储
宣布第三次加息,截至
2017
年末,
COMEX
黄金
当月连续期货合约收盘价格为
1,305.10
美元
/
盎司,
同比上涨
13.29%
,全年均价为
1,258.79
美元
/
盎司,

比上升
0.68%


2018

1~
4
月,在美国债务上限
危机临近、中美贸易战笼罩全球及俄罗斯与西方国
家外交战升级等因素的推动下,国际金价维持高位
震荡。

受美联储紧缩货币政策预期压制和美元指数
走强以及全球地缘政治风险有所减弱影响,国际金
价自
4
月下旬开始走低,
截至
2018

8
月末,
COMEX
黄金当月连续期货合约收盘价格为
1,
201.70
美元
/
盎司。




2

201
5
.1~2018.
8
COMEX
黄金当月连续期货价格趋势图


单位:美元
/
盎司









































资料来源:
Choice
,中诚信证评整理


中诚信证评认为

近年来世界经济进入周期性
弱复苏阶段,珠宝首饰需求、世界各国央行购金及
全球黄金条投资需求都在恢复。未来在美联储加
息缩表背景下,中美贸易战、全球主要经济体面临
债务过高及局部地缘政治形势恶化等因素将对价
格形成支撑。



行业政策


鉴于黄金对国民经济发展具有重要意义,中国
对黄金实行了保护性开采的政策。近年来,国家陆
续出台多项政策,在税金征收、地质勘查等方面给
予黄金企业政策支持,对促进中国黄金行业产业集
中度的提升和黄金企业的发展起到了良好的助推



作用。




3

2010
年以来我国已出台的黄金行业相关政策


时间


政策名称


主要内容


2010/7/2


人民银行、发
改委等六部委
联合出台《关
于促进黄金市
场发展的若干
意见》


明确了黄金市场未来发展的总
体思路和主要任务,对符合黄
金行业规划和产业政策要求的
大型企业,要求商业银行要按
照信贷原则扩大授信额度。要
重点支持大型黄金集团的发展
和实施

走出去


战略,支持大
型企业集团发行企业债券、公
司债券、中期票据和短期融资
券,拓宽企业融资渠道,降低
企业融资成本


2012/1/26


工业和信息化
部《关于促进
黄金行业持续
健康发展的指
导意见》



十二五


期间,黄金工业结构
调整和产业转型升级取得明显
进展,工业增加值年均增长
12%
以上,产业发展规模和质
量进一步提高;提高行业准入
规模;通过加大兼并重组力度,
企业数量减少到
60
家左右,
形成
1

50
吨级、
2

40

级、
1

30
吨级、
1

20
吨级、
2

10
吨级的黄金企业集团公
司;到
2015
年,十大黄金集团
公司产量达到
260
吨,比
2010
年增加
10
吨,大中型黄金企
业的黄金产量占全国的
70%




2013/2/2


国土资源部
《关于金矿资
源合理开发利


三率


指标
要求(试行)
的公告》


明确了黄金开采回采率、选矿
回收率、综合利用率的指标要
求,现有生产矿山在指标要

发布之日后两年内必须达到指
标规定要求。达不到指标要求
的,省级国土资源主管部门应
组织督促其限期整改,整改后
仍未达标的矿山企业,不予通
过矿产资源开发利用年度检查


2015/4/1


中国人民银
行、国家海关
总署联合发布
《黄金及黄金
制品进出口管
理办法》


除银行等金融机构外,生产企
业等也可以申请黄金进出口资



2016/2/3


国务院分发布
《国务院关于
取消
13
项国务
院部门行政许
可事项的决
定》


明确取消了开采黄金矿产资质
认定


2016/5/9


财政部、国家
税务总局发布
《关于全面推
进资源税改革
的通知》


将矿产资源补
偿费等收费基金
适当并入资源税,在煤炭、原
油、天然气、稀土、钨、钼等
已实施从价计征改革基础上,
对其他
21
种矿产资源全面实
施改革,自
2016

7

1
日起
实施。其中,金矿资源税征税
对象为金锭,税率幅度
1%~4%




2016/5/1


央行、海关总
署发布《中国
人民银行黄金
及黄金制品进
出口许可证》

非一批一证


管理试点工作


适用于北京、上海、广州、南
京、青岛、深圳海关。允许企
业在指定海关不超过规定数量
和批次的报关,避免了原来每
一批进口货物都需要办理一次
《准许证》。这一政策极大提高
了黄金进出口企业的通关效
率,有助于黄金
贸易企业实施
对自身较为有利的价格策略


2017/1/1


工业和信息化
部发布《关于
推进黄金行业
转型升级的指
导意见》



十三五


期间,着力构建结构
优化、资源节约、环境友好、
绿色发展、安全发展的现代化
黄金产业。黄金产量年均增长
3%
左右,到
2020
年末,黄金
产量达到
50
吨(力争达到
550
吨),新增黄金产能
125
吨,淘
汰落后产能
40
吨,黄金年生产
能力达到
60
吨(含进口料生
产能力
10
吨)。黄金开采企业
数量从
60
多家减少到
450

左右。扣除黄金生产消耗
4,0
吨,全国新增黄金查明资源储

3,0
吨,到
20
20
年查明黄
金资源储量为
13,0~14,0



2017/2/7


中国黄金协会
发布《黄金行


十三五



展规划》



十三五


期间,黄金行业结构
调整和产业转型升级取得明显
进展,传统矿山采选业向中高
端迈进,产业布局得到进一步
优化,生产逐步向大基地、大
集团集中,绿色矿山、数字化
矿山建设取得新进展,矿区生
态环境得到大幅改善,企业


出去


取得明显成效


2017/7/5


国土资源部发
布《自然保护
区内矿业权清
理工作方案》


将系统性开展各类保护区内矿
业权清理工作,确保新设矿业
权不再进入自然保护区


2018/3
/1


环保部发布
《黄金行业氰
渣污染控制技
术规范》


本标准规定了黄金行业金矿石
氰化、金精矿氰化、氰化堆浸
过程产生的氰渣在贮存、运输、
脱氰处理、利用和处置过程中
的污染控制及检测制度要求。


2018

3

1
日起实施




资料来源:公开信息,中诚信证评整理


黄金资源储量对矿业公司的运营尤其重要,近
年来黄金生产企业纷加大了对上游资源的开发
和并购力度,竞争日趋激烈,黄金资源的获取成本
不断上升。黄金资源获取成本上升的原因主要有:
一是采矿权竞争更加激烈,二是开采难度加大,三
是黄金资源税提高,四是黄金开采风险加大。




20
3

8

1
日开始,根据国土资源部颁
布的《探矿权采矿权招标拍卖挂牌管理办法》,新
增矿权需要实行招拍挂牌管理,改变了过去交易双



方通过协议转让矿山资源的交易方式,黄金矿山资
源的买卖更加透明化,竞争也日趋激烈。



2015
年,《黄金及黄金制品进出口管理办法》
的出台,使得除银行等金融机构外,生产企业等也
可以申请黄金进出口资格。

2015

9

25
日,紫
金矿业获中国人民银行批复允许从事黄金进口业
务,成为国内获得黄金进口业务资质的首家黄金企
业。



2017

1
月,《工业和信息化部办公厅关于推
进黄金行业转型升级的指导意见》正式发
布;随后
2
月,《黄金行业

十三五


发展规划》(以下简称





)亦正式发布,为制定相关政策和改善行业管
理提供依据。规划要求:

以建设黄金强国、满足
国内市场需求为目标,以资源勘探开发、技术创新、
绿色发展、两化融合、国际合作等为重点,以全球
化视野进一步优化产业布局,以调结构、促转型、
深化企业改革为主线,推进供给侧结构性改革,着
力构建结构优化、资源节约、环境友好、绿色发展、
安全发展的现代化黄金产业,到
2020
年底迈入世
界黄金工业强国行列。




鉴于黄金对国民经济发展具有重要意义,我国
对黄金实行了保护性开采的政策。近
年国家陆续出
台多项政策,在税金征收、地质勘查等方面给予黄
金企业政策支持,对促进我国黄金行业产业集中度
的提升和黄金企业的发展起到良好的助推作用。



铜行业概况


供需


铜作为重要的基础工业原材料之一,其消费量
有色金属材料中仅次于铝。从主要消费地区来
看,美国、日本及西欧作为传统三大铜消费地区,
近几年消费维持在较稳定的水平,其消费量占全球
铜消费量的比例呈递减趋势。近两年亚洲国家的铜
消费量成为世界铜消费的主要增长点,我国已成为
全球最大的铜消费国。



根据美国地质调查局公布的
“Mi
neral
Comodity Sum
aries2018”

中的数据统计,全球铜
矿产资源储量约为
79,40
万吨(金属吨),主要分
布在智利、秘鲁、澳大利亚、墨西哥等国家。中国
的铜矿产资源储量位居全球第六位,储量约为
2,70
万吨(金属吨,下同),占全球储量的
3.40%


我国是世界上铜储量相对短缺的国家,加上国内铜
矿石的平均品位不高,原料供应已成为制约中国铜
产量的瓶颈,中国每年需大量进口铜精矿以满足国
内市场需求。近几年我国铜冶炼产能不断扩大,而
铜精矿产量增长缓慢,我国铜资源自给水平较低。

2016
年铜价仍处于相对低位,一些高成本的中小型
矿山延续停产、
减产行为,全年我国铜矿山产量为
15
万吨,同比减少
1.90%
;同时,由于加工费价
格较好以及废铜供应紧张,铜精矿进口量呈进一步
增长态势,全年我国铜精矿进口量为
440.0
万吨,
同比增加
27.09%


2017
年以来,环保要求的提升
令一些中小型矿山产量关闭,少数大型矿山的生产
也曾阶段性受限,但受铜价格上涨驱动,全年我国
铜矿山产量为
165.6
万吨,同比增长
7.7%
。同时,
2017
年我国铜精矿进口量为
435.0
万吨,同比增加
2.04%




需求方面,
204
年至今我国铜消费量始终处于
全球第一位,且消费量逐年增加。其中,电
力行业
对铜的需求占比最大,其余依次为空调制冷、交通
运输和建筑业,上述行业的铜消费量约占国内铜消
费总量的
80%
。近年主要用铜行业不同幅度的增速
减缓使我国铜消费需求虽保持增长,但增速下降。

2016
年以来,全国房地产开发投资同比增长
6.8%
,增速比去年同期增加
5.89
个百分点;全年
发电设备产量同比增长
13.06%
;全年汽车产量同
比增长
14.46%
,增幅比去年同期增加
11.21
个百分
点,受下游行业复苏带动,
2016
年我国精铜消费量
约为
1,030
万吨。

2017
年我国发电设备产量同比减

15.9%
;家用冰箱产量同比减

6.1%
;但房地产
开发投资同比增长
7.0%
;汽车产量同比增加
6.48%
,加之中国经济、基建等都为铜消费提供了
一定支持;
2017
年我国精铜消费量约为
1,074
万吨,
同比增长
4.16%





















3

208~2017
年我国铜行业下游增长情况





























资料来源:
安泰科
中诚信证评整理


供给方面,近年来冶炼和精炼产能的扩张推动
我国
铜产量保持快速增长。

2015

12
月,国内十
家铜冶炼企业发布联合倡议书,宣布
2016
年将减
少精铜产量
35
万吨,但考虑到国内仍有部分产能
增加,同时
2016
年全年大部分时间铜加工
费处于
相对较好的水平,部分冶炼厂产能利用率较高,
2016
年我国精炼铜产量为
843.6
万吨,同比增加
6.0%


2017
年,铜精矿加工费较低及环保问题限
产等对精铜产量形成一定影响,但随着此前产能的
逐步达产,
2017
年我国精炼铜产量为
88.9
万吨,
同比增长
5.4%





4

208~2017
年我国精炼铜产量及增长情况


























资料来源:
Wind
,中诚信证评整理


经济的增长带动我国精铜需求逐年增长,我国
精铜产能的持续扩张不能满足市场需求,进口精铜
成为重要补充,近年来我国精铜进口量均保持较大
规模。

2016
年,我国精铜净进口量为
320.3
万吨,
同比减少
7.59%
,国内精铜市场供应过剩
54.1
万吨,
同比大幅降低。

2017
年,我国精铜净进口量为
290.6
万吨,同比减少
9.27%
,国内精铜市场仍旧呈现过
剩格局,但过剩量为
17.3
万吨,较
2015~2016

有明显缩减,主要因净进口量下滑较大所致。



总体来看,近年来随着铜冶炼产能的扩张,国
内精炼铜、铜精矿产量保持快速增长态势,但由于
铜消费量增速的回升和进口量的减少,精铜市场虽
仍呈现供应过剩格局,但过剩幅度已大幅降低。



价格


铜属于典型的周期性行业,价格存在周期性波
动,
作为大宗商品,同时具备较强的金融属性。

2016
年以来,全球精铜市场维持供应过剩格局;此外受
人民币贬值、原油价格波动、美联储加息预期、英


脱欧


等多重因素影响,铜价持续低位震荡。

2016

11
月以来,市场对未来基本金属需求看好,
加之其他有色金属品种价格走高提振,铜价开始快
速上涨,
2016

12
月,
LME 3
月期铜月均价为
5,675
美元
/
吨,较年初大幅上涨
27.19%
,但全年
LME 3
月期铜均价为
4,867
美元
/
吨,同比下跌
11.41%

仍呈下跌趋势。

2017
年上半年,受中国制造业增速
放缓、美联储
3
月加息等因
素影响,铜价在全球经
济增长的不确定中冲高回落陷入震荡。

2017
年下半
年,在中国经济表现强于预期,美元指数弱势以及
中国废铜进口政策、国外矿山劳资谈判可能带来原
料供应下滑的影响下,铜价强势向上突破。

2017

12
月,
LME 3
月期铜月均价格为
6,838
美元
/
吨,
同比上涨
20.49%
;全年
LME 3
月期铜均价为
6,190
美元
/

,同比上涨 27.20%。截至 2018 年 6 月末,
LME 3 月期铜收盘价格为 6,645 美元/吨,受中美贸
易摩擦升温及美联储加息预期增强等因素影响,较
年初下降 2.82%。2018 年 1~6 月,LME 3 月期铜均
价为 6,950 美元/吨。



5

2015.1~2018.6 LME 3
月期铜价格走势


单位:美元
/






资料来源:
Choice
,中诚信证评整理



长期看,以中国为代表的新兴经济体对金属的
大量需求还将持续。但全球经济发展仍有较大不确
定性,未来一定时期内铜价将保持震荡波动的态
势。



行业政策


近年来,国内铜行业冶炼产能急速扩张,国家
监管部门于 2006 年开始通过进口关税、出口税率、
行业准入条件、节能环保要求等政策变化加强对铜
行业的宏观调控。


2012 年我国出台的《有色金属工业“十二五”
发展规划》鼓励行业内规模领先的企业实施国内的
兼并收购和海外扩张,同时优化我国有色金属行业
产业布局并提高资源保障能力,这将使优质企业规
模优势和资源优势更加明显。


2014 年 4 月 28 日,工信部发布《铜冶炼行业
规范条件》,进一步加强铜冶炼行业管理,遏制低
水平重复建设,规范现有铜冶炼企业生产经营秩
序,提升资源综合利用率和节能环保水平,推动铜
工业结构调整和产业升级,促进铜冶炼行业持续健
康发展。新规范条件自 2014 年 5 月 1 日起实施,
原《铜行业准入条件》同时废止。


2015 年 3 月,国家发改委和商务部发布《外商
投资产业指导目录(2015 年修订)》,该文件明确
外商投资铜铝铅锌冶炼不再受限。


2016 年 10 月,《有色金属工业发展规划
(2016-2020 年)》发布,提出要加快产业结构调
整,“从严控制铜、电解铝、铅、锌、镁等新建冶
炼项目,鼓励对落后铅锌冶炼进行技术改造”。


2017 年 7 月 18 日,中国环保部向 WTO 递交
通知,宣布从 2017 年 9 月起,中国将禁止进口 4
大类 24 种“洋垃圾”。其中七类废杂铜,属于限制
进口许可废料,要进口此类废料需要获得相关批
文。2018 年 1 月 31 日,环保部公示了 2018 年第 5
批倡议核准的限定入口类申请明细表,此次审定废
七类铜进口量合计 3,470 吨,同比下降 93.57%。此
次限制废七类铜进口量,将减少 2018 年废铜进口
量。


我国政府出台的一系列调控政策表明政府对
铜行业的监管力度正在加大,政策的实施有助于改
善目前我国铜行业的无序扩张状态,有助于铜产业
结构的优化和资源的合理配置。未来具有完整产业
链的大型铜生产企业将会拥有更好的成长空间,而
规模小、技术落后的冶炼企业将面临淘汰的压力;
同时,铜行业的集中度有望得到提升,上下游企业
以及可以实现资源互补的企业之间的合作也将进
一步增加。


整体来看,在全球黄金和铜需求进一步下滑,
黄金和铜价格呈现宽幅震荡下行趋势的背景下,矿
山资源较多、产业链完善且运营效率高的大型有色
金属企业拥有更强的抗风险能力。


竞争实力


突出的资源优势

矿山资源是矿产企业最重要的战略资源,公司
通过自主勘查和资源并购,资源储备持续增长,已
成为我国控制金属矿产资源最多的企业之一。


截至 2017 年末,公司共有国内外采矿权 226
个,面积 774.92 平方公里;探矿权 188 个,面积
1,860.81 平方公里。公司国内矿山资源主要分布于
福建、吉林、黑龙江、新疆、青海、内蒙古、贵州、
云南和四川等地;国外矿山资源主要分布在澳大利
亚、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、秘鲁、刚果(金)、
俄罗斯和巴布新几内亚等地区。2017 年公司主要矿
山经评审的资源储量分别为黄金 1,320.07 吨、铜
3,147.51 万吨、银 836.05 吨、钼 68.09 万吨、锌 783.04
万吨、铅 144.03 万吨、钨 7.56 万吨、锡 13.97 万吨、
铁 2.06 亿吨以及煤 0.69 亿吨。

























表 4:2015~2017 年公司矿山保有资源/储量情况

主要矿种

2015 年

(完全权
益法)

2016 年

(完全
权益法)

2017 年

(完全
权益法)

金(金属,吨)

1,170.00

1,183.25

1,161.22

伴生金(金属,吨)

91.28

164.17

158.85

金小计(金属,吨)

1,261.28

1,347.41

1,320.07

铜(金属,万吨)

2,346.40

3,006.38

3,147.51

银(金属,吨)

1,110.42

934.06

836.05

钼(金属,万吨)

57.46

67.97

68.09

锌(金属,万吨)

839.68

800.87

783.04

铅(金属,万吨)

154.15

149.55

144.03

钨(WO3,万吨)

8.03

8.00

7.56

锡(金属,万吨)

13.97

13.97

13.97

铁(矿石,亿吨)

2.12

2.09

2.06

煤(亿吨)

4.89

4.57

0.69



注:2015 年以来公司保有资源储量按完全权益法统计,即所有项
目/矿山的资源储量均按集团实际持股比例计算归属集团的
量。


资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理

整体看,公司矿产资源品种涵盖范围广,且近
年来资源储量保持了较快增长,主要经营金属黄金
和铜的储量位居国内前列,巨大的资源保有量可为
未来可持续发展提供有效保障。


显著的规模优势及行业地位

从行业发展情况来看,据中国黄金协会统计数
据,2017 年我国黄金产量达到 426.14 吨,连续十
一年位居世界第一,其中矿产金 369.17 吨;2017
年公司矿产金产量为 37.48 吨,占全国矿产金产量
的 10.15%。铜方面,据中国有色金属工业协会统
计数据,2017 年我国矿产铜产量为 165.64 万吨,
其中公司矿产铜产量为 20.80 万吨,占全国矿产铜
产量的 12.56%。同期,我国矿产锌产量为 326.85
万吨,其中公司矿产锌产量 27.00 万吨,占全国矿
产锌的 8.26%。


从行业竞争结构来看,经过产业重组,我国黄
金行业已经形成了数家规模较大的黄金企业,其中
公司与中国黄金集团公司、山东黄金集团有限公司
等同为国内特大型黄金企业,公司在矿产金产量及
储量规模上位居国内黄金企业前列。从矿产铜产量
规模来看,公司为全国第二大矿产铜生产商,产量
仅次于江西铜业


从金铜产品产量来看,2017 年公司生产矿产金
37.16 吨、冶炼金 176.28 吨,分别同比增长-11.91%
和 2.46%;生产矿产铜 20.80 万吨、冶炼铜 42.80
万吨,分别同比增长 34.22%和 5.34%,金铜产品的
规模优势显著。


在 2018 年《福布斯》全球 2000 强中,公司位
居第 947 位,位居其中全球金属矿业企业第 14 位、
全球黄金企业第 2 位;在 2018 年普华永道“全球最
大 40 家矿业公司”中排名第 17 位。


总的来看,公司矿产金属生产规模较大,具有
较强的规模优势,并稳居国内领先地位。


领先的技术实力及产品质量

公司是国内最早从事黄金矿业开发的企业之
一,具有丰富的黄金以及其他矿种开发经验,在难
处理金矿资源开发利用、精炼等方面的技术已达到
国际先进水平。


公司拥有低品位难处理黄金资源综合利用国
家重点实验室、国家级企业技术中心、福建省有色
金属矿产资源开发工程技术研究中心、院士专家工
作站、博士后工作站等高层次研发平台,并设立了
紫金矿冶设计研究院、厦门紫金矿冶技术公司、厦
门地质矿产勘查总院、紫金矿冶测试公司、厦门紫
金工程设计公司等多家专职的研发机构,近年先后
获得国家级创新型试点企业、国家级知识产权试点
企业、福建省创新型企业、专利工作试点企业、知
识产权优势企业和高新技术企业等称号。


凭借较强的科研和技术实力,公司拥有多项自
主知识产权专利技术和非专利技术;多项冶炼生产
技术达到国际先进水平,特别是在有色金属矿产资
源的露天矿陡帮开采技术、推浸选冶技术、生物提
铜技术、黄铜矿酸性热压/常压预氧化、难处理金矿
热压/常压化学催化氧化预处理等领域的研究和应
用均居国内领先地位。2016 年,公司在贵州紫金建
成了中国第一套热压预氧化装置,并实现了规模化
工业生产,改变了热压预氧化技术长期被外国公司
垄断的现状,解决了中国大量难选冶金矿处理的技
术瓶颈,被权威专家鉴定为具有“国际领先水平”,
紫金矿业的核心技术竞争力实现了新的突破。



研发投入方面,在每年的财务预算和执行中,
公司优先安排技术研发投入经费,同时通过制定
《科技经费管理办法》、《科技项目经费预算指南》
和研发经费的年度预算制度等管理核算体系,提高
资金使用的规范性、安全性和有效性,有力保证了
科研创新工作的开展。2015~2017 年公司研发支出
分别为 3.58 亿元、4.38 亿元和 3.33 亿元,研发方
向涵盖了安全、环保、地勘、采矿、选矿、冶金及
材料等领域。


公司科研机构设置齐全,核心技术人才团队稳
定,为公司技术可持续性提供了良好条件的同时,
使其产品保持较高品质,并获得市场的高度认可。

公司已被列入英国伦敦金银协会 LBMA 黄金供货
商名录,黄金产品获准使用“采用国际标准产品”标
志,生产的标准金锭可在全世界范围内开展销售。

总体看,公司研发和技术水平较高,技术创新成果
显著,为公司可持续发展奠定了坚实的基础。


业务运营


公司主要业务为黄金及金属矿产资源的勘查、
开发和利用,2015~2017 年营业收入分别为 743.04
亿元、788.51 亿元和 945.49 亿元。得益于冶炼金业
务量的大幅提升,公司近年业务规模增长较快。

2018 年 1~6 月,因冶炼加工金产销量增加及其他
业务收入的增加,公司实现营业收入 498.14 亿元,
较上年同期增长 32.75%。


黄金业务板块是公司收入和利润的主要来源,
近三年公司黄金业务收入和毛利占比分别保持在
50%左右和 35%以上。同时,作为国内黄金产业的
龙头企业之一,公司通过多年的发展,已经形成了
以金为主,铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举的产
品格局。2017 年公司实现营业收入 945.49 亿元,
其中黄金业务是公司收入的主要来源,2017 年该业
务收入(矿产金及冶炼金)577.57 亿元,占公司内
部抵消前收入的 49.81%,较上年下降 8.83 个百分
点;铜业务收入(矿产铜及冶炼铜)占比为 21.76%,
较上年上升
3.54
个百分点
;锌业务收入(矿产锌及
冶炼锌)占比为 6.93%,较上年上升
1.63
个百分点


公司其他收入主要包含贸易物流收入
141.93
亿


冶炼加工银销售收入 14.44 亿元、铜管销售收入
8.46
亿元、铜板带销售收入
8.26
亿元、黄金制品收

4.89
亿元、铅精矿销售收入
4.78
亿元,
以及其
他产品、中间业务、服务业务等收入 46.90 亿元。


表 5:2015~2018.H1 公司主营业务收入构成情况

单位:万元

项目

2015 年

2016 年

2017 年

2018 年 1~6 月

金额

占比

金额

占比

金额

占比

金额

占比

矿山产金业务板块

765,909

9.38%

976,213

10.31%

932,029

8.04%

409,406

6.67%

冶炼加工及贸易金业
务板块

4,930,653

60.40%

4,577,209

48.33%

4,843,690

41.77%

2,379,229

38.76%

矿山产银业务板块

45,741

0.56%

51,394

4.26%

60,324

0.52%

26,857

0.44%

矿山产铜业务板块

439,148

5.38%

403,138

13.96%

716,280

6.18%

435,466

7.09%

冶炼产铜业务板块

901,841

11.05%

1,322,003

2.08%

1,806,051

15.58%

969,752

15.80%

矿山产锌业务板块

127,357

1.56%

197,446

3.22%

406,671

3.51%

244,445

3.98%

冶炼产锌业务板块

282,845

3.46%

304,663

0.54%

396,876

3.42%

203,000

3.31%

铁精矿业务板块

37,901

0.46%

63,228

0.67%

111,662

0.96%

70,958

1.16%

其他

632,354

7.75%

1,574,668

16.63%

2,321,555

20.02%

1,399,001

22.79%

汇总数

8,163,749

100.00%

9,469,962

100.00%

11,595,138

100.00%

6,138,114

100.00%

其中:内部销售抵消

-733,392

-

-1,584,848

-

-2,140,276

-

-1,156,725

-

合计

7,430,357

-

7,885,114

-

9,454,862

-

4,981,389

-



注:上述业务板块占主营业务收入百分比采用内部销售抵消前数据。


资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理






有色金属资源储备

近年来,公司将增加资源储量作为重要战略目
标,并不断加大该部分资金投入,在对原有矿山深
部找矿、补充勘探的同时,积极进行国内外资源并
购,资源储备规模逐年扩大。


黄金资源方面,截至 2017 年末,公司黄金资
源保有量为 1,320.07 吨。公司国内主要矿山包括紫
金山金铜矿、吉林珲春市小西南岔金铜矿、甘肃杜
家沟金矿、内蒙敖包金矿、贵州水银洞金矿等;国
外矿山主要有塔吉克斯坦泽拉夫尚(ZGC)金矿、
吉尔吉斯左岸金矿、澳大利亚诺顿金田有限公司、
西澳大利亚 Coolgardie 的 Bullabulling 黄金项目等。


铜资源方面,截至 2017 年末,公司铜金属资
源保有量为 3,147.51 万吨,主要矿山包括紫金山金
铜矿、新疆阿舍勒铜矿、青海德尔尼铜矿、黑龙江
多宝山铜矿等。



铅锌资源方面,截至 2017 年底,公司保有锌
金属和铅金属资源分别达 783.04 万吨和 144.03 万
吨,主要矿山通过新疆紫金锌业有限公司、乌拉特
后旗紫金矿业有限公司、俄罗斯龙兴公司和新疆哈
巴河阿舍勒铜业股份有限公司运营。


探矿方面,2015~2017 年,公司分别投入 2.52
亿元、2.05 亿元和 2.26 亿元地勘费用,用于主要矿
山深部及外围矿区的勘探工作。2017 年公司探矿方
面成果显著,完成钻探 23.51 万米,坑探 0.75 万米;
勘查新增 333 以上类别资源储量(部分未经评审)
金 59.21 吨、铜 170.7 万吨、铅锌 21.89 万吨、银
224.75 吨、钨(WO3)0.23 万吨、钴 3.33 万吨。

其中,境外刚果(金)找矿取得巨大成果,卡莫阿
铜矿卡库拉矿段持续增储,科卢韦齐铜钴矿新增铜
金属量 28.48 万吨、钴金属量 3.33 万吨;国内找矿
亦取得重大突破,山西繁峙义兴寨-义联金矿新增
金金属量 38.45 吨,内蒙三贵口铅锌矿新增铅锌金
属量 19.57 万吨,河南坤宇上宫金矿新增金金属量
9.52 吨,新疆阿舍勒铜矿、福建武平悦洋银多金属
矿等也取得重要探矿成果。


近年来,公司国际化进程加快,海外重要项目
建设和重大并购工作全力推进,截至 2017 年末,
公司在海外共拥有矿山 9 座,主要以金矿、铜矿和
铅锌矿为主。其海外项目资源储量约占总资源储量
的 1/3 以上,其中金矿和铜矿的海外资源量占比已
超过 50%。2018 年 9 月 5 日,公司和 Nevsun
Resources Ltd.(以下简称“Nevsun”)签署《收购执
行协议》及《锁定协议》,并于 9 月 15 日通过境
外子公司向 Nevsun 全体股东发出《要约收购通
函》,正式启动对 Nevsun 的现金收购。若交易达
成,预计将增加公司铜、锌、金权益金属资源分别
为 825 万吨、188 万吨和 242 吨。此外,2018 年 9
月 17 日,公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》,
拟在本次交易交割日及后续 3 年期间内以现金出资
方式累计投资 3.5 亿美元(约合人民币 23.98 亿元),
对 Rudarsko-Topioni.arski Basen RTB Bor Doo
(RTB BOR 集团,系塞尔维亚国有铜业公司,拥
有该国唯一在产的铜矿及冶炼厂)进行增资扩股,
在增资完成后将持有其 63%股权。上述项目的收购
将大幅提高公司可持续发展能力,增加矿产资源储
备和产品产量,但较大的资本支出将对公司造成一
定的资金压力,中诚信证评将密切关注上述收购项
目的进展。


整体来看,公司探矿及资源并购增储成效显
著,资源储量十分丰富,金、铜等金属储量位居国
内领先地位,且随着公司加快对海外矿山项目的收
购和开拓进度,公司金、铜、铅锌等金属资源储备
持续增长,整体实力不断增强。但中诚信证评也关
注到,公司新增的矿山大多处于勘探或建设阶段,
暂未形成大规模生产能力,且海外项目工程进度易
受当地政治、法律、文化和政策等影响,或将持续
加大公司的经营管理压力。


黄金业务

黄金业务为公司核心业务板块,具有很强的竞
争力。2015~2017 年公司实现黄金业务收入 569.66
亿元、55.34
亿元

5
77.57
亿元
,占公司营业收入
的比重分别为 76.67%、58.64%

4
9.81
%
。公司黄
金业务包括矿产金和冶炼金业务,2015~2017 年矿
产金业务分别实现销售收入 76.59 亿元、97.62 亿元
和 93.20 亿元,同期冶炼金业务规模分别为 493.07
亿元、457.72 亿元和 484.37 亿元。2018 年 1~6 月


公司黄金业务收入为 278.86 亿元,其中矿产金和冶
炼金收入分别为 40.94 亿元和 237.92 亿元。


表 6:2015~2018.H1 公司黄金产品销售情况

名称

不含税单价

(元/克)

销售数量

(吨)

金额

(亿元)



2015

矿产金

214.95

35.63

76.59

冶炼金

234.62

210.16

493.07



2016

矿产金

234.53

41.62

97.62

冶炼金

264.46

173.08

457.72



2017

矿产金

249.36

37.38

93.20

冶炼金

274.97

176.15

484.37



2018.H1

矿产金

254.03

16.12

40.94

冶炼金

270.22

88.05

237.92



资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理

矿产金

2015~2017 年公司矿产金产量分别为 37.16 吨、
42.55 吨和 37.48 吨。具体来看,2
017

巴里克(新
几内亚)生产
7.82
吨、澳洲诺顿金田生产
6.27
吨、
中塔泽拉夫尚生产
4.01
吨、福建紫金山金铜矿生产
3.8
吨、珲春曙光金铜矿生产
2.57
吨、洛阳坤宇黄
金生产
1.83
吨、贵州资金矿业生产
1.61
吨、吉尔
吉斯坦奥同克生产
1.42
吨、山西紫金生产
1.36
吨、内蒙古金中生产
1.31
吨、河北崇礼紫金生产
1.14
吨、河南洛宁华泰生产
1.09
吨,公司其他黄金
企业合计生产
3.18
吨。



表 7:2015~2018.H1 公司黄金产品产量情况

单位:吨

产品

2015

2016

2017

2018.H1

黄金

247.36

214.60

213.76

104.91

其中:矿产金

37.16

42.55

37.48

16.88

冶炼加工金

210.20

172.05

176.28

88.03



资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理

紫金山金铜矿为公司本部黄金产品原料主要
来源地,是公司规模最大的单体矿山,不过鉴于紫
金山金铜矿受资源储量及矿石品位下降影响黄金
产量不断下滑。为此,公司近年对主要矿山实施一
系列改扩建项目。其中,陇南紫金(甘肃亚特)礼
县金矿项目一期 6,000 吨/日浮选项目已于 2013 年
投产;项目二期 8,000 吨/日和生物预氧化可研报告
已完成,目前正处于外部立项完善推进及采矿基建
剥离实施过程。公司该项目计划投资金额 14 亿元,
截至 2017 年末累计投资金额为 6.54 亿元。两期项
目全部建成后,达产规划产能为每年矿产金约 6 吨。


冶炼金

2015~2017 年公司冶炼金产量分别为 210.20
吨、172.05 吨和 176.28 吨。公司黄金冶炼业务主要
集中在福建省本部、子公司洛阳紫金银辉黄金冶炼
有限公司(以下简称“洛阳紫金”)和紫金矿业集团
黄金冶炼有限公司。其中,洛阳紫金是上海黄金交
易所首批综合类会员单位及首批可提供标准金锭
的认证企业,其主要业务为收购洛阳市周边其他矿
山企业或冶炼企业生产的、含金量达不到标准金锭
要求的合质金,并精炼提纯生产标准金锭,于上海
黄金交易所销售。


采购方面,除自产黄金外,公司黄金冶炼所需
原材料主要为外购合质金,收购品位均在 80%以
上。公司与主要供应商合作多年,业务关系较为稳
固。2017 年外购合质金合计采购金额为 215.67 亿
元。


表 8:2017 年公司外购合质金前五名供应商情况

单位:亿元、%

供应商

交易金额

占总采购比例

供应商 A

22.07

14.26

供应商 B

15.89

10.27

供应商 C

12.94

8.36

供应商 D

7.34

4.74

供应商 E

4.43

2.86

合计

62.67

40.50



资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理

采购定价及结算方面,公司主要采取由客户点
价销售的模式,确定原材料的收购价,即由客户自
己报价,通过公司的交易平台在上海黄金交易所报
价,成交后依据合同确定的加工费,按成交价扣取
加工费后的价格作为采购结算价。为控制采购的市
场风险,公司在客户原料到厂后,经化验室检测后
付款,并以当天的均价和化验室提供的数量,按总
价的 80%支付货款,要求客户必须在公司正常的生
产周期内点价销售。



销售方面,公司标准黄金主要在上海黄金交易
所进行销售,黄金加工制品主要通过专卖店和银行
代销,主要市场集中在福建、上海、深圳等地。自
有“紫金”和“银辉”品牌产品的入库量、交易量一直
保持在交易所会员单位前列。2017 年公司对上海黄
金交易所销售黄金金额为 405.24 亿元,占黄金业务
收入比重的 70.16%。凭借雄厚的资金实力、先进
的冶炼技术以及品牌效应等方面的优势,公司产品
在黄金市场中具有很强的竞争力。


价格方面,凭借优良的产品品质,近三年公司
标准金销售均价均高于上海黄金交易 2 号金平均价
格。2017 年在黄金投资需求上升的背景下,公司产
品价格继续上涨,矿产金和冶炼金产品平均价格
(不含税)分别为 249.36 元/克和 274.97 元/克,分
别较上年上涨 6.32%和 3.97%。2018 年 1~6 月,公
司矿产金和冶炼金产品平均价格(不含税)分别为
254.03 元/克和 270.22 元/克。


总体看,公司黄金业务产销量较为稳定,加之
公司黄金产品品牌知名度很高,销售渠道顺畅,整
体业务经营情况较好。未来,随着其他主要矿山在
建项目的逐步达产,产能得到释放,将对紫金山金
铜矿黄金产量下滑形成较好弥补,公司黄金业务收
入仍将得以有效保障。


铜业务

随着多个国内外铜矿的成功收购以及铜冶炼
项目的投产,公司铜板块业务的重要战略地位逐步
显现。2015~2017 年公司分别实现铜业务收入
134.09 亿元、172.51 亿元和 252.23 亿元,占同期营
业收入的比重分别为 18.05%、18.22%和 21.76%,
公司除黄金以外的另一支柱板块。公司铜业务主要
包括矿产铜和冶炼铜,2015~2017 年公司矿产铜业
务销售收入分别为 43.91 亿元、40.31 亿元和 71.63
亿元;同期冶炼铜业务收入分别为 90.18 亿元、
132.20 亿元和 180.61 亿元。2018 年 1~6 月公司铜
业务收入为 140.52 亿元,其中矿产铜和冶炼铜业务
分别实现销售收入 43.55 亿元和 96.98 亿元。








表 9:2015~2018.H1 公司铜产品销售情况

名称


不含税单价


(元
/
吨)


销售数量


(吨)


金额


(亿元)





2015


矿产铜


29,052


151,161


43.91


冶炼铜


34,874


258,60


90.18





2016


矿产铜


26,656


151,236


40.31


冶炼铜


32,567


405,931


132.20





2017


矿产铜

34,406

208,183

71.63

冶炼铜

41,885

431,191

180.61




201
8
.
H
1


矿产铜


3
6
,
914


1
17
,
968


4
3.5


冶炼铜


4
4
,
420


2
18
,
315


9
6.98




资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理

矿产铜

2015~2017 年和 2018 年 1~6 月公司矿产铜产
量分别为 15.03 万吨、15.50 万吨、20.80 万吨和 11.94
万吨。公司矿产铜规模较大,为全国第二大矿产铜
生产商,产量仅次于江西铜业,且具有很强的盈利
能力,2017 年该业务毛利率达 50.61%。


近年公司自产铜精矿不断增加,原有矿山扩产
为公司增加铜精矿供应的重要手段之一,2017 年紫
金山铜矿产铜 7.59 万吨、新疆阿舍勒铜精矿产铜
4.41 万吨;黑龙江多宝山铜矿产铜 3.37 万吨;刚果
(金)科卢韦齐铜矿产铜 2.19 万吨;青海德尔尼铜
矿生产精矿含铜 0.98 万吨;珲春金铜矿生产精矿含
铜 1.17 万吨;其他矿山合计产铜 1.09 万吨。


表 10:2015~2018.H1 公司铜产品产量情况

单位:万吨

产品

2015

2016

2017

2018.H1



41.44

56.13

63.60

33.72

其中:矿产铜

15.03

15.50

20.80

11.94

冶炼铜

26.41

40.63

42.80

21.78



资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理

公司铜矿采矿技术为生物提铜技术,该技术为
公司专利技术,主要工艺流程为:采用湿法提铜工
艺,即全部矿石破碎至-20mm 后进行生物堆浸→萃
取→反萃→电积,生产出产品阴极铜。公司上述技
术与传统的选冶提铜工艺相比,可使原来的十几道
工序缩短为三至四道工序,而成本仅为传统工艺的


三分之一到二分之一,先进的工艺技术有效保障了
公司矿产铜业务的利润空间。


冶炼铜

除自产铜精矿外,公司其他原材料主要为外购
铜精矿和粗杂铜。2015~2017 年总采购量分别为
100.5 万吨、168.13 万吨和 165.74 万吨。


供应商及采购定价方面,公司铜冶炼原材料采
购主要通过进口方式,上游国外供应商主要为瑞士
矿业贸易有限公司、嘉能可国际有限公司、路易达
孚金属贸易有限公司等国际知名铜精矿贸易商,原
料供应稳定。目前公司铜精矿国外进口量约占采购
量的 57.50%,不过随着紫金山金铜矿和科卢韦齐
铜矿供应量的增加,这一比重将逐步下降。采购价
格方面,公司参照中国铜原料谈判小组价格采购定
价,已与上游原料供应商签订长期原材料供货合
同,并为抵御市场价格波动风险,合同约定原料价
格随产成品市场价格浮动。2017 年公司对多宝山铜
矿二期建设目前正在推进中,项目计划总投资
24.77 亿元,截至 2017 年末已投资 7.89 亿元,项目
二期建设及一期技改完成后,产能预计扩大至年产
铜 8 万吨,对公司铜业务的发展起到积极作用。


2015~2017 年和 2018 年 1~6 月公司冶炼铜产
量分别为 26.41 万吨、40.63 万吨、42.80 万吨和 21.78
万吨。近年来冶炼铜产量持续增长,主要得益于公
司对紫金铜业 20 万吨/年铜冶炼项目技改扩能,以
及珲春紫金 10 万吨/年铜冶炼项目以及刚果(金)
科卢韦齐铜矿浮选系统等项目顺利投产。


销售

公司铜产品销售主要由紫金铜业市场部负责,
主要销往福建本地及广东、江浙一带,下游客户主
要为国内的贸易商、铜板带加工企业和铜管加工企
业等,销售运费均由买方承担。2017 年前五大客户
销售总额占铜业务收入的 52.32%,客户集中度相
对较高。


产品定价方面:一是产品的最终结算价为作价
期内上海期货交易所阴极铜当月合约日结算价的
月算术平均价;二是买方赋予卖方在合同确定的作
价期内上海期货交易所(SHFE)阴极铜当月合约
盘面即时价的权利。另外,为规避阴极铜市场价格
波动风险,公司使用临时定价安排对子公司紫金铜
业用于铜冶炼的存货进行套期保值。


锌业务

2015~2017 年公司实现锌业务收入 41.02 亿元、
50.21 亿元和 80.35 亿元,占营业总收入的比重为
5.52%

5.30%

6
.93
%
。公司锌业务主要包括矿产
锌和冶炼锌业务,
2015
~
2017
年矿产锌业务收入分
别为
12.74
亿元

19.74
亿元

4
0.67
亿元
,冶炼锌
业务
收入
分别

28.28
亿元

30.47
亿元

3
9.69
亿

,均呈逐年增长态势



随着新疆紫金锌业铅锌矿、
乌拉特后旗紫金三
贵口锌矿(规划产能为年产锌精矿 7 万吨)和俄罗
斯图瓦铅锌多金属矿(规划产能为年产锌约 8 万吨)
的陆续投产,公司近年矿产锌产量大幅增长。

2015~2017 年公司矿产锌产量分别为 19.82 万吨、
25.00 万吨和 27.00 万吨。随着公司锌精矿自给率的
不断提升,公司矿产锌业务发展前景良好。


表 11:2015~2018.H1 公司锌产品产量情况

单位:万吨

产品

2015

2016

2017

2018.H1



41.70

46.45

46.70

24.36

其中:矿产锌

19.82

25.00

27.00

14.83

冶炼锌

21.88

21.45

19.70

9.53



资料来源:公司定期公告,中诚信证评整理

销售方面,公司锌锭产品主要销往华东和华北
市场,目前在华北市场销售比率约占总销售量的
90%。公司产品通过铁路运输至天津和上海的仓储
库,客户通过电话订货的方式付款订货后,从仓储
库提货。同时,巴彦淖尔紫金生产的“紫金”牌锌锭
可在上海期货交易所进行挂牌交易。定价方面,公
司以上海有色网日均价及锌锭期货价格为基础,在
综合考虑市场竞争结构、产品竞争因素、企业目标
等要素的情况下,通过内设的定价委员会对主要产
品进行定价;同时,公司约 15%的锌锭产品通过上
海有色网月均价上浮 50 元/吨进行长单销售合同定
价。


总体来看,公司资源储量丰富,近年来金、铜
以及铅锌等业务板块发展迅速,矿产品保持了很强
的盈利能力。未来,随着主要矿山建设项目的逐步


达产,公司矿石自给率将进一步提高,整体竞争力
及抗风险能力将得到增强。


套期保值

为了控制价格波动及交易风险,公司利用金融
衍生工具进行远期交易,并制定了《集团公司套期
保值管理办法》等相关管理规定。该办法明确规定
了公司总部及权属单位进行套期保值交易坚持“只
做保值不做投机”的基本原则,即贵金属及有色金
属套期保值业务依托现货生产计划,通过恰当的套
期保值交易,在一定程度内锁定集团公司产品利
润,规避产品价格波动风险。具体来看,公司所有
远期商品期货合约只能由经董事会批准并由公司
高级管理层组成的远期交易小组执行,并由其时刻
关注商品期货合约的价格波动。在持仓量方面,公
司矿产黄金、矿产铜、矿产锌以及矿产银的远期销
售合约持仓量原则上不得超过其矿产品年计划产
量的 50%;冶炼金、冶炼铜和冶炼锌的远期销售合
约持仓量不低于其年计划产量的 85%。同时,随着
业务规模扩大,公司保有一定量的黄金租赁量。具
体来看,公司从银行租入黄金,通过上海黄金交易
所卖出所租黄金融得资金,到期日通过上海黄金交
易所买入相同数量和规格的黄金偿还银行并支付
约定租金,期限在一年以内,利率低于一年期基准
利率,并通过“以公允价值计量且其变动计入当期
损益”金融负债科目核算。因此,当金价出现较大
波动时,黄金租赁业务产生的公允价值变动损益对
公司的经营业绩造成一定影响。为了降低因金价波
动使黄金租赁业务产生的公允价值变动损益对公
司利润的影响,公司对大部分租赁黄金进行了远期
套期保值操作。虽然公司针对远期交易建立了内部
管理制度,但期货的交易特点使该业务仍面临一定
市场及操作风险,2016 年受套期保值业务亏损的影
响,当年公司投资收益下降至-19.73 亿元,因此应
持续关注公司对套期保值业务的风险控制情况。


公司管治


作为 A 股和 H 股上市公司,公司已按照《公
司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《上
海证券交易所股票上市规则》和《香港联交所上市
规则》等境内外法律法规的要求,完善公司治理结
构,规范运作,已建立了较为完善的公司治理结构
和制度。


公司建立了由股东大会、董事会、监事会和经
营层组成的各负其责、规范运作、相互制衡的公司
治理结构。其中,股东大会系公司最高权力机构;
董事会是股东大会的常设执行机构,也是公司的决
策机构,下设战略委员会、执行与投资委员会、审
计与内控委员会、提名与薪酬委员会四个专门委员
会,由 12 人组成,其中独立非执行董事 4 人;监
事会主要负有监督职责,由 3 名股东代表监事和 2
名职工代表监事组成;公司高管层由总裁 1 名,副
总裁 5 名,董事会秘书 1 名、财务总监 1 名等组成,
实行董事会授权委托下的总裁负责制,负责公司日
常经营管理工作。


同时,公司已形成了全资、控股与参股的母子
公司体系,并实行三级管控体系(集团—区域公司
—权属公司),以股权管理为纽带,区域公司发挥
区域管理中心、物流中心、人才中心、协调中心、
保障和服务中心作用,按股权关系行使股东权利。

各控股企业作为各自独立的法人单位,根据各自的
经营特点设置相关的组织机构,但受公司的统一调
控。


内部管理


面对黄金和有色金属市场低迷、矿产品价格大
幅下滑对公司经济效益带来的不利影响,公司采取
各项措施积极应对,并有针对性地加强内控建设,
内控体系得到进一步完善。



在组织架构方面,强化

集团
-
区域
-
权属企业


三级管控力度,规范并跟踪督查权属企业股东会、
董事会等会议程序,强化集团规章制度在权属企业
的转化与执行;通过更新董事长、总裁授权文件,
修订有关审批审核权限制度等方式,及时调整集团
领导成员分工,完善公司授权体系。



在预算管理方面,完善集团公司计划管理制度
及计划运营考核体系,提高其适用性和可执行性;
对重点关注
企业按照

一企一策


建立了经济责任
制薪酬考核体系;提高预算管理质量,在采剥(掘)
计划的编制与评审、核定矿山生产能力和采掘工程



单价核定等方面,提高预算管理有效性。在基本金
属和贵金属价格大幅度下降的背景下,强化效率效
益导向考核,充分调动经营管理积极性和创造性,
促使权属企业挖潜增效、节支降耗

同时

加强对
各权属企业实行科学管理、有效监督和客观评价。



在资金管理方面,加强资金的计划管理和集中
统筹管控,拓展低成本融资渠道,提高安全性、流
动性、收益性,降低资金综合成本;成立利率汇率
风险决策小组和执行小组,就具体汇率利率
保值业
务之产品、额度、时机等进行决策,授权其签署相
关合同、协议等规避利率汇率波动带来的风险;财
务部每周进行一次宏观经济分析,对外币融资汇
率、利率风险进行监控。



在资产管理方面,加强资产运营分析和资产清
理,推进资产管理试点工作;加强地质工作和资源
管理,完善了矿山地质工作运行管理体系,推进地
质勘查工作市场化运作系列工作,规范矿山地质工
作技术标准与工作方法。



在财务管理方面,强化财务区域管控,通过对
各级财务人员绩效考评等措施,完善集团财务管控
机制;推进
ERP
财务系统优化及建设工作,提高
财务管理水平,规范财务核算。



在采购管理方面,规范采购供应渠道及物资品
牌管理,完善供应商体系建设;推进大宗物资、大
型设备的集中采购,加强采购渠道供应商名录管
理,整合区域运输业务,降低运输成本。



在安全生产方面,
公司严格落实安全生产责任
制,近年来编制并发布了集团公司《年度环境报告》
和《社会责任报告》。公司依照国家安全法律法规
和政策规定提取安全专项措施费用,用于支持重大
事故隐患治理、安全技术改造、科研、宣传培训、
应急救援建设等。



此外,在套期保值方面,公司为规避市场价格
波动风险,对原材料和产成品均进行一定程度的套
期保值,
并制订了相应的《集
团公司套期保值管理
办法》,
下属子公司拥有自主权,能够锁定利润空
间。

虽然
公司制定了相应的规章制度,但期货交易
具有较高的市场风险和操作风险,
应持续关注
套期
保值业务

风险控制
情况




总体看,公司各项规章制度较为完善,目前已
建立了较健全的内部管理体系,能够保证公司各项
运作更趋规范化和科学化,为公司的持续稳定发展
奠定了良好的基础。



战略规划


公司已制定明确的战略发展规划:
坚持以矿业
为主导

重视矿业与金融的结合,充分借助互联网
计算,改造公司管理体系,解决探索与产业关联的
互联网
+
业务;充分激发企业潜能,进一步增加产
品产量
,严格控制成本,努力实现企业经营现金流
和利润的增长;坚定不移的推进新一轮创业发展,
稳健实施全球资源战略,实现公司可持续发展和规
模实力的大幅增长,争取在
2030
年进入国际一流
矿业集团的行列,
成为高技术效益型特大国际矿业
集团。



在矿种方面,公司坚持以黄金、铜为主,兼顾
其它贵金属及基本金属,以大型、成熟的矿山为目
标,积极进行资源并购整合。具体来看,国内方面,
在资源品种的选择上以金、铜矿为主,其它有色金
属并举;资源品位上以国家一般工业指标为衡量标
准,对于可露天开采的矿山可适当降低标准;对于
资源地区的选择,以成矿条件
优越的中西部地区为
主,资源选择时考虑开发建设条件和人文、宗教、
社区、政府的支持力度等多个内外部因素。



开发建设方面,
201
8
年公司计划
继续推进多宝
山铜业二期扩建工程、新疆紫金锌业采选
20,0

/
日技改项目等建设


加快海外重点项目建设开
发。

刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目是公司今
后的主要增长点,将按照计划推进项目建设;加快
推进科卢韦齐铜钴矿湿法系统建设,加大铜钴资源
回收利用;优化俄罗斯龙兴公司图瓦锌多金属矿二
期地采方案,实现露天转地下采矿的平稳过渡;继
续完善诺顿金田低品位资源开发利用方案;加快中
塔泽拉夫尚公司塔罗金矿大露采研究论证等。



冶炼加工方面,公司将重点推进紫金铜业新增
10 万吨阴极铜产能的二次挖潜增效扩建项目、铜冶
炼资源综合利用及无害化处置项目,黑龙江紫金铜
业铜冶炼项目,新疆紫金锌业配套 10 万吨/年锌冶
炼项目建设等。




根据规划,
201
8
年公司计划生产矿产金
37.0


矿产铜
2
4.40



矿产锌

3
1.17
万吨


产银
213
吨、铁精矿
260
万吨




融资方面,公司计划继续加强与各政策性银
行、商业银行的合作,并充分利用目前美元贷款利
率较低的机遇,在境内外争取外汇贷款,解决境外
并购及项目开发建设资金需
求,同时利用信用证、
押汇及外汇贷款等业务产品满足有进出口业务的
企业流动资金需求。



总体看,公司的发展战略立足于自身经营特
色,着眼于行业的未来发展趋势,专注于黄金、铜
及其他有色金属矿产资源的获取
,战略定位明确,
战略规划较稳健,其发展战略有望逐步实现。



财务分析


下列财务分析基于公司提供的经安永华明会
计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出具标准无
保留意见的
2015
~
2017
年度审计报告,以及未


计的
2018

上半年
财务报告。



资本结构


近年公司不断加大投资支出、矿产资源及产能
扩张力度,使公司整体资产规模持续上升


2015
~
2017
年末

公司资产总额分别为
839.14
亿元

892.18
亿元

893.15
亿元
,复合增长率为
3.17
%


同期末,公司负债总额
分别为
519.86
亿元

581.01
亿元

516.72
亿元
,复合增长率为
-
0.30
%
,其中
2
016
年末负债总额大幅增长主要系当年发行了
5
0
亿元超短期融资券所致
。所有者权益方面,
2015
~
2017


,公司所有者权益分别为
319.28
亿


31.17
亿元

376.43
亿元

其中,
2017
年上
半年公司完成非公开发行人民币普通股(
A
股),
资本公积大幅增加,
2017
年末
公司
所有者权益同比
增加
2
0.97
%
。截至
2018

6
月末,公司资产总额

9
09.89
亿元
,负债总额为
532.68
亿元
,所有者
权益为
37.21
亿元




财务杠杆比率方面,
2015
~
2017
年末
,公司资
产负债率
分别

61.95%

65.12%

5
7.85
%
;总资
本化比率分别为
53.71%

58.5%

4
9.79
%
。截至
2018

6
月末,公司资产负债率和总资本化比率分
别为
58.54
%

50.80
%




图 6:2015~2018.H1 公司资本结构分析



资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

从资产结构来看,由于公司
的核心竞争力是矿
产资源,近年来公司加大投资支出、资源及产能扩
张力度,并形成了以非流动资产为主的资产结构。

截至
2017
年末

公司非流动资产为
606.40
亿元,
占同期末总资产的比重为
67.89
%
。从非流动资产
结构来看,
2017
年末公司非流动资产主要包括长期
股权投资
67.97
亿元、固定资产
301.36
亿元、
其他
非流动资产
69.59
亿元和无形资产
99.04
亿元
。公
司长期股权投资主要
为对合营企业及联营企业的
股权投资
。固定资产和无形资产主要系
矿山构筑物
及建筑物
和探矿及采矿权等


其他非流动资产主要
包括勘探开发成本等






2017
年末

公司流动资产为
286.75
亿元,
占当期末总资产的比重为
32.1
%
,主要由货币资
金、交易性金融资产
、其他流动资产
和存货构成,
分别占当期末流动资产的比重为
20.70
%

8.91
%

12.30%

38.67
%

其中

货币资金中
3.9
亿元系
保证金,使用权受到限制。

交易性金融资产方面,
主要受合并范围新增紫金全球基金
影响,公司交易
性金融资产余额增至
25.54
亿元。

存货方面

2017


公司存货余额同比减少
7.60%

110.90
亿元,
由于金、铜等有色金属以及原料价格受国际市场影
响较大,价格波动剧烈,
2017
年公司对存货计提跌
价准备
0.
78
亿元,同时转回或转销跌价准备
1.01
亿元。截至
2018

6
月末,公司非流动资产和流
动资产分别为
618.04
亿元和
291.85
亿元,占总资
产比重分别为
67.92
%

32.08
%




负债方面,公司负债主要由应付账款、其他应



付款及有息债务构成,
2017
年末上述三项占同期末
负债总额的比重分别为
7.84
%

7.26
%

73.1
%


公司负债以有息债务为主,
2015
~
2017


以及
2018

6
月末总债务分别为
370.40
亿元、
439.60
亿元

3
73.28
亿元

389.42
亿元
,债务规模增长较
快。从债务期限结构来看,
2015
~
2017
年以及
2018

6
月末,公司短期债务
/
长期债务比分别为
1.1
倍、
0.9


0
.83


0.8
倍,长短期债务规模相
当。公司矿山资源开发项目建设周期长,长短期债
务协调搭配的债务期限结构符合公司业务发展的
需要,整体债务期限结构较为合理。




7

2015
~
2018
.
H
1
公司债务结构分析


















资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

总体来看,
2017
年公司非公开发行股票的完成
使得资产负债率和总资本化比率明显下降;同时,
公司未来可能继续加大对
矿产资源收购与地质勘
探力度,债务规模或将提升。

但目前而言,公司财
务杠杆比率仍处于较合理水平,财务结构较稳健。



盈利能力


2015
~
2017
年公司营业收入分别为
743.04
亿


78.51
亿元

9
45.49
亿元
,复合增长率为
12.80
%


2017
年,公司
矿产品产量及价格的上升
使得整体收入稳步增长,当年营业总收入同比增长
19.91
%


2018

1~
6
月,公司实现营业总收入
498.14
亿元,同比
增加
3
2.75
%
,主要由于
冶炼加
工金产销量增加及其他业务收入的增加。



营业毛利率方面,受黄金等金
属价格
上涨
、开
采成本上
升以及冶炼加工费上升
等因素的共同影
响,
2015
~
2017
年,公司营业毛利率呈现
增长
趋势,
分别为
8.47%

11.50%

1
3.94
%


若剔除冶炼加工
产品后,公司 2017 年矿产品毛利率为 47.05%,较
上年上升 9.10 个百分点。

2018

1~
6
月,公司主
要产品单位售价同比上升,当期营业毛利率为
14.25
%
。目前,公司盈利能力处于国内黄金行业前
列,且随着在建矿山产能的逐步释放、资源自给率
的进一步提高以及多金属板块的良好发展,公司盈
利能力稳定性和经营抗风险能力将提高。



期间费用方面,
2015
~
2017
年,
公司期间费用
合计分别为
42.58
亿元

40.71
亿元

5
7.56
亿元

三费收入占比分别为
5.73%

5.16%

6
.09
%
,均保
持在合理水平,公司期间费用控制能力较好。具体
来看,销售费用方面,
2017
年受运输费用
上升
影响,
公司全年销售费用同比
上升
1
2.20
%

7.49
亿元;
当年管理费用为
29.94
亿元,同比增长
6.08
%
,主
要由于
技术开发费及人工成本同比增加
所致
;财务
费用方面,
2017
年公司汇兑
损失
增加,当年财务费

20.13
亿元,
大幅上升
2
46.15
%


2018

1~
6
月,
期间费用为
2
5.78
亿元
,三费收
入占比

5.18
%





1
2

2015
~
2018
.
H
1
公司期间费用分析


单位:亿元、%



2015

2016

2017

2018.H1

销售费用

6.92

6.67

7.49

4.30

管理费用

26.21

28.22

29.94

14.88

财务费用

9.46

5.82

20.13

6.60

三费合计

42.58

40.71

57.56

25.78

营业总收入

743.04

788.51

945.49

498.14

三费收入占比

5.73

5.16

6.09

5.18



资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

利润总额方面,近年来公司主要产品价格
保持
增长
,经营性业务利润和利润总额也呈现
增长

势。

2015
~
2017
年公司经营性业务利润
1 分别为
12.28
亿元

40.89
亿元

6
0.68
亿元
;同期利润总
额分别为
20.86
亿元

21.26
亿元

4
5.68
亿元
。公
司的利润总额由经营性业务利润、资产减值损失、
公允价值变动收益、营业外损益和投资收益构成。

2017
年公司营业毛利率上升,经营性业务利润大幅
增长,当年经营性业务利润为
60.68
亿元,同比增

48.39
%
。同期,公司投资收益为
1.56
亿元,主
要系产
品套期保值
收益


2017
年公司资产减值损失

22.21
亿元,主要包括固定资产减值损失
10.58


1 经营性业务利润=营业收入-营业成本合计-营业税金及附
加-三费


亿元
、在建工程减值损失
6.14
亿元
和无形资产减值
损失
3.29
亿元
,主要系公司对探矿权以及矿山寿
命、排产计划、销售价格、运营成本、折旧费用、
税金、资本性支出及折现率等关键假设作出的判断
和估计,后期仍有继续减值的可能
;公允价值变动
损益
7.
50
亿元主要系公司持有的股票、基金、期货
合约等浮动收益;营业外损益
-
4.59
亿元主要为政
府补助收入
0.02
亿元
、收回已核销坏账及其他
0.47
亿元和非流动资产资产处置损失
2.79
亿元


2
018

1~
6
月,公司实现经营性业务利润
38.21
亿元,
利润总额
37.81
亿元。



图 8:2015~2018.H1 公司利润总额构成

























资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

总体来看,随着
2016

以来
黄金价格的
回暖

公司收入规模保持稳步增长,营业毛利率
明显

升,期间费用控制较好。目前,公司盈利能力仍处
于国内黄金行业前列,中诚信证评将持续关注黄金
价格波动、黄金产量稳定性及非黄金业务的发展对
公司盈利能力的影响。



偿债能力


2017
年以来,随着部分短期借款及超短期融资
券的到期偿付,期末
公司
总债务规模
同比减少
15.09%

373.28
亿元;
2018

6
月末,总债务规

小幅
上升至
389.42
亿元。



从现金流情况来看,由于公司生产黄金主要销
售给上海黄金交易所,且基本现款结算,公司经营
性净现金流持续表现较好。

2015
~
2017

及 2018
年 1~6 月,公司经营活动净现金流分别为
102.69
亿元

86.02
亿元

9
7.64
亿元

49.81
亿元
,同期
经营活动净现金
/
总债务分别为
0.28


0.20


0
.26


0.26

;经营活动净现金
/
利息支出分别

7.1


5.17


5.86


6.48

,经营
性现
金流对债务本息的保障
能力较强。



图 9:2015~2018.H1 公司 EBITDA 构成分析



资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


公司
EBITDA
由利润总额、折旧、利息支出及
摊销构成,
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司
EBITDA 分别为 64.64 亿元、77.27 亿元、104.84
亿元和 66.34 亿元。

2017
年公司
利润
总额大幅
增加,
当年
EBITDA
明显
增长
,整体获现能力强。从主要
偿债能力指标表现来看,
2015~2017 年及 2018 年
1~6 月公司总债务
/EBITDA
分别为
5.73


5.69


3
.
56


2.94


EBITDA
利息保障倍数分别

4.48


4.65


6.29


8.63

,公司
EBITDA
能对债务利息的偿还形成很强保障。



表 13:2015~2018.H1 公司偿债能力分析

项目

2015

2016

2017

2018.H1

长期债务(亿元)

175.51

220.46

203.78

206.66

总债务(亿元)

370.40

439.60

373.28

389.42

资产负债率(%)

61.95

65.12

57.85

58.54

总资本化比率(%)

53.71

58.55

49.79

50.80

EBITDA(亿元)

64.64

77.27

104.84

66.34

EBITDA 利息倍数
(X)

4.48

4.65

6.29

8.63

总 债 务 /EBITDA
(X)

5.73

5.69

3.56

2.94*

经营活动净现金/

利息支出(X)

7.11

5.17

5.86

6.48

经营活动净现金/

总债务(X)

0.28

0.20

0.26

0.26*



注:加“*”指标已经过年化处理

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

财务弹性方面,公司资信状况良好,与
多家商
业银行建立了长期稳定的合作关系。截至
2018

6

末,公司获得的银行授信总额合计
1,
351
亿元,
尚未使用授信额度
1
,
042
亿元,备用流动性充裕。




同时,公司作为上海、香港两地上市公司,直接融
资渠道畅通。整体来看,公司融资渠道顺畅,备用
流动性充足,具备

强的财务弹性。



或有负债方面,截至
2018

6

末,公司对
外担保额(不含子公司)合计
4.06
亿元,分别为

瓮福紫金化工股份有限公司和
福建省稀有稀土(集
团)有限公司
提供担保
1.
16
亿元和
2.
90
亿元,对
外担保规模整体较小,对外担保所承担的或有负债
风险可控。未
决诉讼方面,截至
2018

6

30
日,
公司无重大未决诉讼




综合而言,公司金、铜等矿产资源储量十分丰
富,矿产金、铜产量位居国内前列,具有很强的规
模优势和综合竞争力,且未来公司资源规模的不断
扩张以及金、铜等各金属业务同时发展,将使公司
的抗风险能力和整体实力得到进一步提升。同时,
公司具备较强的盈利能力和获现能力,加之融资渠
道顺畅,财务弹性较强,整体偿债能力极强。



递延支付利息条款及偿付顺序

除非发生强制付息事件,本期债券的每个付息
日,公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已
经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日
支付,且不受到任何递延支付利息次数的限制。前
述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利
息的行为。如公司决定递延支付利息的,应在该付
息日前 5 个工作日在上交所网站或以上交所认可的
其他方式向合格投资者披露递延支付利息公告。


付息日前 12 个月内,发生以下事件的,公司
不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有
利息及其孳息:(1)向普通股股东分红;(2)减
少注册资本。若公司选择行使延期支付利息权,则
在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前,公司不
得有下列行为:(1)向普通股股东分红;(2)减
少注册资本。


偿付顺序方面,本期债券在破产清算时的清偿
顺序等同于发行人普通债务。


中诚信证评注意到,根据递延支付利息条款,
利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息
的行为;同时,考虑到本期债券在破产清算时的清
偿顺序等同于公司普通债务,该项债券条款的设定
保证了本期债券信用质量,未对债项级别构成影
响。






综上,中诚信证评定
紫金矿业集团股份有限
公司
的主体信用级别为
AAA,评级展望稳定;评


紫金矿业集团股份有限公司
公开发行
2018
年可
续期公司
债券
(第一期)


信用级别为
AAA。












关于紫金矿业集团股份有限公司

公开发行2018年可续期公司债券(第一期)跟踪评级安排





根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。


本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项,包括但
不限于发行人是否行使续期选择权,发行人是否触发强制付息事件,并及时在跟踪信用评级
报告中进行披露。


在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并发布定期跟踪评级结果及报告。此外,自本次评级
报告出具之日起,本公司将密切关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信
息,如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关
资料,本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不
定期跟踪评级结果。


本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。


如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。















附一:紫金矿业集团股份有限公司股权结构图(截至 2018 年 6 月 30 日)









福建省上杭县国资委

闽西兴杭国有资产投资经营有限公司

紫金矿业集团股份有限公司

25.88%



100%































资料来源:公司提供


附二:紫金矿业集团股份有限公司组织架构图(截至 2018 年 6 月 30 日)

































资料来源:公司提供


附三:紫金矿业集团股份有限公司主要财务数据及指标

财务数据(单位:万元)

2015

2016

2017

2018.H1

货币资金

549,829.53

502,250.20

593,606.67

872,619.35

应收账款净额

86,468.27

78,306.75

129,286.45

148,022.11

存货净额

1,095,131.85

1,200,262.66

1,108,983.50

1,181,592.36

流动资产

2,179,484.70

2,414,020.88

2,867,501.06

2,918,506.29

长期投资

791,313.03

898,552.46

757,554.94

900,156.63

固定资产

2,935,935.13

3,253,061.02

3,013,619.96

2,898,996.79

总资产

8,391,403.37

8,921,770.03

8,931,526.36

9,098,893.79

短期债务

1,948,899.66

2,191,386.45

1,694,987.87

1,827,553.40

长期债务

1,755,118.84

2,204,573.36

2,037,816.33

2,066,648.57

总债务(短期债务+长期债务)

3,704,018.50

4,395,959.81

3,732,804.19

3,894,201.97

总负债

5,198,577.84

5,810,119.21

5,167,241.83

5,326,778.61

所有者权益(含少数股东权益)

3,192,825.53

3,111,650.82

3,764,284.52

3,772,115.18

营业总收入

7,430,357.37

7,885,113.78

9,454,861.91

4,981,389.08

三费前利润

548,618.21

816,093.51

1,182,430.51

639,933.37

投资收益

131,277.44

-197,333.64

15,567.01

12,761.29

净利润

134,267.78

168,726.79

324,754.92

306,874.99

息税折旧摊销前盈余 EBITDA

646,399.12

772,696.21

1,048,446.03

663,397.54

经营活动产生现金净流量

1,026,941.40

860,167.19

976,435.55

498,068.53

投资活动产生现金净流量

-869,315.56

-847,885.59

-594,760.28

-90,844.68

筹资活动产生现金净流量

-27,301.77

-50,789.03

-267,428.73

-135,287.52

现金及现金等价物净增加额

133,393.78

-13,287.50

104,152.06

264,387.06

财务指标

2015

2016

2017

2018.H1

营业毛利率(%)

8.47

11.50

13.94

14.25

所有者权益收益率(%)

4.21

5.42

8.63

16.27*

EBITDA/营业总收入(%)

8.70

9.80

11.09

13.32

速动比率(X)

0.34

0.36

0.61

0.58

经营活动净现金/总债务(X)

0.28

0.20

0.26

0.26*

经营活动净现金/短期债务(X)

0.53

0.39

0.58

0.55*

经营活动净现金/利息支出(X)

7.11

5.17

5.86

6.48

EBITDA 利息倍数(X)

4.48

4.65

6.29

8.63

总债务/EBITDA(X)

5.73

5.69

3.56

2.94*

资产负债率(%)

61.95

65.12

57.85

58.54

总债务/总资本(%)

53.71

58.55

49.79

50.80

长期资本化比率(%)

35.47

41.47

35.12

35.40



注:
1
、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;


2

带“*”财务指标已经年化处理。



附四:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-
保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧2+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额

营业毛利率=(营业总收入-(营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用))/营业总收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/合同销售收入

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)



2 折旧以固定资产合计口径核算,包括固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧以及投资性房地产折旧。







附五:信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA


受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A


受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BB


受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB


受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C


受评主体不能偿还债务



注:除
AA
级,
CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”



-


符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。



评级展望的含义

内容






正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决定




评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长

内受评主体可能发生的经济或商
业基本因素变动的预期和判断。



长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低


AA


债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低


A


债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低


BB


债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般


BB


债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险


B


债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高


CC


债券安全性极
度依赖于良好的经济环境,违约风险极高


CC


基本不能保证偿还债券


C


不能偿还债券




注:除 AA
级,CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。





短期债券信用评级等级符号及定义

等级


含义


A
-
1


为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。



A
-
2


还本付息能力较强,安全性较高。



A
-
3


还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。



B


还本付息能力较低,有一定的违约风险。



C


还本付息能力很低,违约风险较高。



D


不能按期还本付息。





注:每一个信用等级均不进行
“+”



-


微调。






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