[增持评级]电子行业周报:英伟达是否到了十字路口

时间:2018年04月16日 19:10:54 中财网
本周我们来谈谈英伟达,过去几年英伟达一直是美股明星股,对于半导体行业的指向性作用也非常明显,但是今年年初至今一直表现非常疲弱,这里面有美股大盘的原因,但更多的是基本面的原因,最近看空英伟达的声音越来越多,我们也分享一下我们的观点。

  过去几年公司持续超预期,今年 2 月的财报上面 17Y4Q 和 18Y1Q 展望也是大超预期,其中来自于 Gaming、专业图形处理、Datacenter 和汽车的业务占比分别为 60%、9%、21%和 6%,公司超预期主要因为Gaming 和 Datacenter 的收入和利润持续超预期。Gaming 业务方面,公司今年首次指出来自于挖矿的需求贡献很大,而且目前市面上显卡也持续缺货,Datacenter 则受益于 AI 的推动,需要越来越高端的 GPU显卡,两项业务带动产品量价齐升。

  最近看空的逻辑主要有:1)最近比特币挖矿使用的 ASIC 需求大幅下滑,如果 bitmai开发以太币的 ASIC,将会冲击到原来支持以太币挖矿的 GPU 的需求;2)月初 Citro发布看空观点,表示自动驾驶、AI和 datacenter 等领域都遇到了瓶颈。

  我们认为长期来看 AI 和自动驾驶的需求是大趋势,但是今明年英伟达业务的确会有压力,压力不是来自于 bitmain(以太币的算法不适合ASIC,且 bitmai的产品也一直在延后),而是传统的对手 AMD。AMD从去年开始,陆续发布了一系列非常有竞争力的产品,我们认为 AMD的反转才刚刚开始,以 ZEN 架构的 CPU 和 vega 架构的显卡,在多核性能上面非常优异,我们看到过去一年 Ryze在 PC 上面份额持续上升,而 vega 系列的 Frontier 性能已经赶超了英伟达中高端产品。后续制程的提升,和三星代工的加入,新架构的产品还会爆发出更强的竞争力,后续凭借 EPYC 的 CPU 和 Instinct MI 的显卡在服务器的搭配,我们认为对于英伟达的冲击还会进一步显现。而 AMD 作为英伟达的传统对手,其芯片和英伟达芯片适用于同样的生态,客户切换成本几乎不计,随着 AMD 新产品陆续加入竞争以后,我们认为英伟达过去在高端产品的高毛利率将面临较大压力,我们更加看好 AMD 未来的基本面表现。

  回到 A 股投资策略,我们继续看好光学创新浪潮和半导体国产化,光学建议关注水晶光电欧菲科技、舜宇光学、丘钛科技等标的。半导体国产化建议关注兆易创新和杨杰科技。

  风险提示:消费电子行业景气度下滑,行业制造管理成本上升。

□ .谢.恒  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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