[看好评级]石油化工行业深度报告:油价为何上涨 谁最受益

时间:2017年11月14日 17:02:27 中财网
报告起因
近期油价大幅上涨至65 美元/桶,创16 年以来新高,引起市场广泛关注。我们判断本轮上涨的主因在于需求超预期,同时供给端在油价上涨期间钻机数不涨反降,反映出年初钻机反弹有很大投机成分。展望未来,我们判断油价中枢还将逐步上移,具体逻辑如下:
投资要点
化工需求大幅好转,且对油价上涨承受力极强: 对原油需求进行前瞻性分析难度很大,而从其具体下游来看,80%为成品油,需求较为刚性,对油价不敏感,15%为化工原料,边际需求变化远大于成品油。今年主要几类化工品(PVC、塑料、树脂、涂料)消费增速普遍在7%以上,都创出了近几年的新高,说明需求确实也很强劲。更为关键的是目前化工品对于高油价的承受能力极强,即使油价上涨10 美元/桶,化工品不提价也能维持很高的盈利水平,很难对需求造成实质性影响。近期乙烯的上涨甚至还超越了油价涨幅,更是体现出了极强的传导能力。

页岩油钻机反弹乏力:今年市场对油价上涨最大的担忧一直都来自于页岩油,8 月美国油产量达到峰值为906 万桶/天,较年初产量增长65 万桶/天,10月产量滑落至873 万桶/天,较年初产量增长30 万桶/天,其实是低于年初绝大多数机构的预测。更为关键的是,7 月以来的油价反弹,美国钻机数还下降了55 台,和年初同等油价水平下的大幅扩张截然相反,也侧面反映出年初钻机反弹的投机性很强,并不代表其真实的扩产能力,其在现有油价下的盈利能力并没有很强。现阶段页岩油生产商自由现金流持续为负,未来又逢还债高峰,难以承担高额的资本开支用于大规模扩产。

油价上涨受益行业分析:石油供需都在好转,油价中枢有望逐步提升,从受益行业看,主要分为三条主线,分别是勘探类、化工类和油服。上游勘探板块直接受益于油价上涨带来的业绩弹性,PTA 及聚酯类企业最为受益上涨趋势确立带来的补库需求,而长期看煤化工和气头化工都将有望受益于油价长期上涨,但其最佳投资的油价区间,预计要在70 美元/桶以上。油服盈利虽然与油价同趋势,但整体上会滞后1 年左右,本轮油价如果能够持续反弹,确立向上趋势,19 年油服有望迎来大周期的景气反转。

投资建议:
综合估值、安全边际考虑,我们认为现阶段油价上涨最佳投资标的为中国石化(600028,买入),近油端化工类推荐标的为桐昆股份(601233,买入)、荣盛石化(002493,买入)、恒逸石化(000703,增持)。

风险提示
化工行业盈利回落对原油需求带来负面影响,美联储加息,冻产协议未能延续等。

□ .赵.辰  .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司
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