[增持评级]建筑材料行业周报:最严采暖季限产即将开始 浙江或再现“拉闸限电”

时间:2017年11月14日 17:02:16 中财网
投资要点
“全面错峰”提上议程,采暖季限产即将落地执行,水泥价格弹性显现:
11 月6 日水泥协会向工信部原材料司发出《关于全面推行水泥错峰生产的请示》,要求所有水泥企业都必须无条件的执行错峰生产政策。我们认为请示对当前全行业错峰限产方案进行了优化和修正,核心思想在于统一错峰停窑标准,公平行业竞争环境,增强企业执行错峰生产的积极性,以达到进一步约束产量、深化行业协同、稳定甚至进一步提升全行业盈利的目的。进入11 月全国水泥库存出现明显的下降,当前库存已经接近年初采暖季错峰后的水平,水泥价格则持续走高;11 月15 日起北方将全面进入错峰生产执行期,南方局部区域因环保和能耗压力也有阶段性限产。

浙江面临能耗指标压力,或再现“拉闸限电”:我们前期着重提示,关注浙江地区因电耗指标压力可能面临的水泥临时停产这一“X 因素”。近日浙江省发文,要求全省各地确保完成年初制定的能耗标准,能耗压力相对较重的富阳地区、长兴县等地已经率先提出错峰生产计划,而我们认为其余区域年内同样有推出停产计划的较大可能。经简单测算,以浙江全省停产10 天计算,区域内将人为减少180 万吨左右,占江浙沪皖四地11-12 两月4%左右的熟料产量。而当前华东地区熟料供应关系本身已经十分紧张,甚至部分区域出现了水泥熟料价格的倒挂,一旦浙江的限电停产落实,低库位前提下区域内的熟料、水泥将具备可观的价格弹性。

此前我们重点提示过的超常规限产手段开始显现,我们建议在当前供需紧平衡情况下,继续关注几个可能导致供需关系进一步收紧的“X 因素”的发生:重污染天气和区域环保力度增强以及能耗指标压力带来的限产行为、不断拉长的采暖季错峰限产期限等情况。我们认为,今年四季度到明年一季度,将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季,建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下,“全面错峰”能够得到推行或部分区域因为环保等特殊因素的停产落实,价格可能将面临大幅上涨。当前周期建材尤其是水泥,后续盈利弹性很大,而需求对盈利的扰动影响较小,当前龙头海螺估值仅为1.6 倍PB,相较今年的预期ROE 水平仍有明显空间。

预计水泥行业格局将持续向好,看好龙头企业的盈利弹性和可持续性。从细分区域看,华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量,同时行业竞争格局较好,未来水泥价格维持高位的可能性较强,甚至有百尺竿头更进一步的趋势;而当前相对弱势的北方、西南地区,随着需求释放和行业格局的进一步优化,整体供需关系也将持续向好,区域内企业盈利具备向上弹性。同时供给侧改革的不断深化,也将加速水泥行业供需关系进一步向好。行业格局持续向好的过程中,企业高盈利的持续性有望继续,我们在当前时点继续看好水泥龙头企业的盈利弹性和可持续性。持续推荐海螺水泥华新水泥祁连山万年青等公司。

龙头白马强者恒强,看好市场份额持续提升:根据此前上市公司三季报情况,细分行业龙头业绩均维持较好增速水平,表现明显优于整体板块(细分市场)。我们认为,产业资源向龙头企业集聚的趋势继续深化,强者恒强带来龙头公司市占率提升的趋势愈发明显。我们2014 年底提出的消费建材领域品牌化和服务化趋势已经非常明显,品牌影响力和消费者粘性的提高,有望显著受益未来消费升级以及多品类扩张;而供给侧改革带来小企业退出(环保、成本等因素),进一步加快了龙头企业市场份额扩张的进程。我们看好龙头白马市场份额持续提升,四季度有望展开估值切换行情,继续推荐伟星新材帝王洁具兔宝宝、石膏板龙头、东方雨虹等。

脱虚向实,我们建议开始研究布局可能有技术创新的细分领域,推荐康欣新材中材科技菲利华等等。重点推荐康欣新材:公司作为拥有工艺创新和成本优势的底板龙头,将显著受益于行业景气上行,新产能释放将带来业绩弹性;同时拓展木结构房屋、环保板等民用市场,助力打开新的市场空间。

1、水泥:库位持续明显下降,浙江能耗指标压力或再次限产
价格方面:本周全国水泥市场价格为348 元/吨,环比小幅上涨0.9%,价格上涨地区有河北、河南、江西、湖北、广东、云南和贵州等地,幅度15-30元/吨;无下跌区域。11 月上旬,水泥下游需求环比持续提升,供需关系持续改善,叠加十九大结束后需求释放,水泥价格高位继续提升;往后来看,11 月15 日起北方将全面进入错峰生产执行期,南方局部区域因环保和能耗压力,企业生产也有阶段性受限,因此我们预计整体供需关系仍将维持,水泥价格有望高位再升。浙江有能耗排放指标压力,部分地区熟料生产线或将再次停产,熟料价格有望新一轮上涨。

库存方面:本周全国水泥库存较上周下降1.38%。下游需求环比提升叠加大会结束后需求进一步释放,水泥整体出货增加,库位环比下降明显。其中华北地区如河北等地库位继续下降;而华东、中南等地随着需求恢复,水泥库存均出现明显下降,库位保持低位运行。

我们继续维持2017 年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后续水泥库存将持续回落,限产、环保、能耗指标等“X”因素或将导致旺季涨价幅度超过市场预期。当前时点继续看好旺季涨价行情,以及中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。我们认为2017 年四季度水泥的供需关系会比2016 年四季度更紧,低库位进入18 年后,水泥价格仍然将有上行动力。

继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥,和涨价行情中弹性大的华新水泥祁连山万年青;关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥,以及东北地区龙头亚泰集团

2、玻璃:整体表现相对平淡,关注部分区域产线集中调整
价格方面:目前全国白玻均价1610 元,环比上周持平,同比去年上涨124元;库存方面:周末行业库存3211 万重箱,环比上周增加1 万重箱,同比去年增加24 万重箱,周末库存天数12.62 天,环比上周增加0.16 天,同比增加-0.01 天。整体来看11 月上旬玻璃价格走势相对平淡,近期部分区域开始进入生产线调整期,沙河三条浮法玻璃生产线进行冷修停产,对当地及周边市场供需矛盾带来一定缓解,同时也对价格带来支撑,继续关注后续区域产线调整进展。

我们认为地产补库存或将为玻璃带来一定需求增量;而供给端经过16 年的高景气,当前实际产能利用率处于近年高位,而后续产能绝对量增加很少;同时随着09-10 年点火产线逐渐开始进入密集冷修期,带来至少5%的实际产能减量,供给侧环比继续改善。我们认为,明年玻璃景气有望稳中有升。

推荐旗滨集团,关注金晶科技、南玻A……
3、建议关注区域建设板块,如京津冀一体化等:多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP 企业国统股份等。

4、我们从中期角度仍然维持2016 年以来对建材产业趋势的两个判断:供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升;以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥中国巨石中材科技伟星新材东方雨虹兔宝宝等行业龙头。

风险提示:房地产、基建投资低于预期;
□ .黄.诗.涛./.房.大.磊  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer