资金面迎“大考”难“大旱”:增量资金料持续流入A股

时间:2017年11月14日 07:49:28 中财网
  资金面迎“大考”难“大旱”:增量资金料持续流入A股
  进入11月中旬,月中资金面收紧的情况准时出现,但央行公开市场操作应声转向,表明维护流动性基本平稳的态度。相比之下,市场似乎更担忧年末“大考”。10月以来资金面总体平稳,但中长期货币市场利率始终居高不下,货币市场利率曲线增陡,反映出机构对未来流动性状况持谨慎态度。

  分析人士指出,低超储率环境下,流动性易紧难松,尤其是临近年底,机构对中长期资金需求增多,容易引发、阶段性资金供求紧张。不过,年底通常是财政投放高峰期,配合央行削峰填谷的操作,预计市场资金面不会持续大幅偏离紧平衡的状态。

  多因素影响短期流动性
  连日来,货币市场利率连续反弹、跨税期跨月资金需求升温、机构平头寸难度增加,均表明每月中旬资金面“例行”的收紧已拉开序幕。

  13日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上涨。其中,隔夜Shibor上行7BP至2.787%,创10月以来新高,这是该利率指标近期连续第5日上涨,单日涨幅为5日来最高,显示短期流动性收紧的势头渐趋明显。

  13日,银行间市场3个月以内的各期限债券回购利率亦多数走高,隔夜回购加权平均利率涨逾8BP至2.82%,代表性的7天回购利率(DR007)持稳于2.94%。跨税期的14天和跨月的21天品种涨势尤为突出,前者涨11BP至4.05%,后者涨25BP至4.31%。

  交易员称,13日早间资金面较紧张,仅少数大中型银行融出短期资金,14天以上中长期资金供给有限,价格高企;临近午盘,隔夜出资开始增多,机构需求陆续得到满足;总体上,资金面仍保持紧平衡。

  进入11月中旬,企业缴税是影响短期流动性的主要不利因素。据了解,11月企业主要税种的申报和入库期是1-15日。从以往经验来看,临近15日的两三日将是本月缴税的高峰期,随着税款集中征收入库,15日前后几日将是税期因素对流动性扰动最大的时候。另外,15日也是金融机构法定存款准备金例行的缴纳与退缴时点。

  业内人士指出,11月缴税和缴准规模一般要少于10月,但今年以来财政收支、存准缴退乃至债券发行缴款等因素对流动性造成的扰动加大,考虑到11月上旬央行净回笼和政府债缴款消耗了不少可用资金,市场机构对缴税和缴准可能引发的流动性波动依然不乏担忧。

  11月上旬,央行公开市场操作(OMO)以净回笼为主,即便算上央行月初对全月到期中期借贷便利(MLF)进行的一次性滚动操作,上旬仍通过OMO净回笼2630亿元。另外,本月上旬政府债券发行缴款超过3000亿元。超储逐渐被消耗,又面临缴税、缴准等扰动,市场资金面从9日前后开始显现收紧的苗头。

  紧张程度有限
  缴税缴准在即,短期市场资金面料承压,但实际表现还取决于央行流动性管理。在短期流动性显现收紧征兆后,央行随即调整了公开市场操作方向。9日,OMO终结连续3日净回笼,实现等量对冲;10日转为净投放500亿元;11日,央行开展逆回购操作1800亿元,对冲到期逆回购和MLF之后,净投放835亿元,逆回购交易量和净投放量双双加码。

  结合业内反馈来看,近几日,市场资金面虽转紧,但紧张程度尚有限,平头寸难度还不大。如此形势下,OMO及时转向,且对冲力度逐渐加大,表明了央行维护流动性基本平稳的态度。在流动性自然收紧与央行逆向调控的作用下,市场预计近期资金面会略紧但不会出现过于紧张的情况。

  事实上,四季度资金面开局较好,10月至今总体平稳甚至略偏宽松,本月初短期货币市场利率一度还创出数月新低。11月3日,DR007最低跌至2.74%,为7月11日以来最低值;6日,隔夜Shibor报2.512%,为4月19日以来最低值;从银行间市场全口径的7天回购利率(R007)走势上看,10月算术均值为3.36%,较9月下行11BP,10月至今为3.15%。这背后与央行张弛有度地开展公开市场操作不无关系。

  值得注意的是,在短端跌至下半年低位的同时,近期货币市场利率中长端仍居高不下,货币市场利率曲线增陡的现象透露出市场对未来流动性的担忧。最突出的代表是3个月Shibor。自10月10日起,Shibor3M已连续25个交易日上涨,11月13日报4.5155%,创下半年以来新高。相对月度“小考”,市场机构显然更担忧年末流动性“大考”可能面临的压力。

  “大考”料有惊无险
  年底银行将再次迎来各类监管指标考核。临近年末,机构着手应对监管考核、进行流动性跨年准备,对跨年资金需求会逐渐上升,大中型银行向外拆出资金的意愿则可能下降,容易引发或放大流动性供求矛盾,叠加市场预期等因素影响,流动性波动通常是下半年较大的时期。数据显示,每年12月R007均值往往是下半年最高水平。

  以往年末流动性紧张主要发生在12月中旬,但一些机构提前开展相应的准备工作,也可能导致流动性紧张的情况更早发生。今年以来,为推动金融去杠杆,央行有意营造流动性结构性短缺的氛围,金融机构超储率持续处于较低水平。

  中金公司研报指出,目前央行尚未公布三季度末超储率数据,但银监会公布的数据进一步走低,预计央行口径的超储率也会处于今年偏低水平。低超储率意味资金面“底子薄”,抗压能力下降,表现为各类因素造成的扰动加大,资金面反复呈现间歇性紧张。市场人士指出,面对流动性波动性较大的环境,市场机构预防性心态较重,一些机构从10月、11月开始着手进行跨年跨春节准备,正是近期中长期货币市场利率居高不下的原因所在。

  不少市场人士注意到,10月以来,3个月及更长期限的同业存单发行利率开始持续走高,3个月的股份行同业存单发行利率已从4.3%一线涨至4.75%左右,1年期同业存单发行利率已涨至5%附近。从10月开始,3个月同业存单可跨年,其发行利率上行直接反映了机构对跨年资金需求的增加。

  与此同时,同业存单涨价后迟迟未见放量,10月发行量为1.31万亿元,较9月的2.2万亿大幅减少;11月前两周,单周发行量分别为3159亿元、4417亿元,与9月份单周发行量仍有不小差距。然而,11月仍有1.8万亿元同业存单将到期,12月到期量超过2万亿元,均处于今年各月高位。同业存单滚动续发与增发需求,共同带来的发行压力,也可能成为流动性的一项隐忧。

  对于四季度流动性来说,财政支出增加将是难得的有利因素。往年11月、12月,通常有大量的财政款项投放,形成流动性供应。但财政支出主要集中在月末,尤其是12月末,难以对中上旬的流动性缺口形成有力支持。鉴于财政投放的“远水难解近渴”,央行公开市场操作非常关键。好在今年以来,各季月央行公开市场操作力度都不小,资金面实际波动甚至要小于非季月。

  有市场人士表示,考虑到当前超储率偏低、年末流动性波动风险较大,且近期债券市场利率出现较快上行,央行适时适量给予流动性投放合理且必要。10月以来,央行流动性投放力度有所加大,单月净投放量创今年新高。另外,10月27日,央行首次开展63天期逆回购操作,填补了逆回购与MLF之间的期限缺口。从11月开始,63天期逆回购已可跨年,有助于满足机构对跨年资金需求,平抑年底流动性波动。

  总的来看,在财政投放间隙,若央行适时给予必要流动性支持,加上金融机构提前进行准备,年末资金面应“有惊无险”,随着年末财政投放到位,来年初流动性将有望迎来一段较宽松的时期。

  增量资金料持续流入A股
  □本报记者王辉
  11月以来,在银行间及交易所资金面整体适度宽裕的背景下,A股市场在成交量、两融余额、公募基金发行等反映资金进出与交易活跃性的关键指标上,持续呈现温和增长的向好格局。业内人士表示,得益于资金面环境与投资者风险偏好的双重提振,A股市场近期不断吸引增量资金入场的格局,在未来较长时间内有望延续。

  市场环境整体偏暖
  受10月末财政集中支出、央行日前首次推出63天期逆回购操作、10月外汇占款有望连续第二个月出现正增长等利多因素推动,11月以来市场资金面较10月份明显有所宽松。

  来自财汇大数据终端的统计数据显示,11月6日,银行间主流1天期质押式回购加权平均利率(存款类机构,下同)报2.46%,创今年4月14日以来的近6个多月新低;而在11月3日,银行间主流7天期质押式回购加权平均利率则刷新了今年7月10日以来的近3个多月最低水平。而在交易所资金面方面,截至11月13日,上交所1天期国债逆回购(GC001)利率连续9个交易日大体运行在3%至4%的区间,整体也处于年内中性水平。

  结合9月份外汇占款出现23个月以来的首次由负转正,以及63天期逆回购的首次推出等因素,市场多家研究机构认为,中短期市场资金面有望继续稳中向好。申万宏源表示,央行公布的10月末外汇储备资产余额较9月末增长7亿美元,达到31092亿美元,连续第9个月回升。此外,方正证券认为,类比于2016年14天与28天期逆回购的启动,63天期逆回购推出之后,不会浅尝辄止。从时点来看,11月后央行将提前开始投放跨年资金,下半年流动性边际宽松的调控格局将持续。

  综合11月以来市场资金面整体拆借状况来看,分析人士预计,中短期内A股所处的外部流动性环境仍将较为有利。

  增量资金入场
  在近期A股市场延续个股涨跌分化、白马蓝筹板块整体继续保持强势的背景下,来自两融余额、基金发行、机构投资者资金变化等方面的情况,也进一步显示,在市场外部流动性环境整体偏暖的情况下,投资者风险偏好的提升与增量资金入场的迹象,正愈发明显。

  具体来看,在两融余额方面,截至11月10日,沪深两市两融余额在经过连续5个交易日的增长后,目前已达到10180亿元的近两年新高。市场成交量方面,截至11月13日,沪市单边成交也连续9个交易日保持在2000亿元以上,日均成交金额较9、10月份有显著增长。

  而在新基金发行方面,近期中欧恒利嘉实价值精选、东方红睿玺等多只偏股型基金、混合基金出现“爆款热发”,这也在很大程度上彰显出A股场外投资者风险偏好的显著提升。对此,上海鼎锋资产表示,尽管临近年末,部分机构投资者开始兑现收益或调仓换股,但自9月下旬开始,新发公募基金发行量明显提升,正带动“顺势而为”的增量资金短期内显著增加股票配置。

  来自招商证券的测算研究显示,预计第四季度境内机构投资者带来增量资金约950亿元。其中,公募基金、券商资管、保险资金和社保基金可能成为增量资金的主要来源。该机构进一步分析称,A股成功纳入MSCI指数提高了沪深股通和QFII的活跃度及资金规模,2018年上半年将进一步吸纳较大规模资金进场。

  资金“无影手”撬动“商品牛”
  □本报记者张利静
  大宗商品自2016年初转熊为牛,在今年上半年遭遇阻力下跌数月后,于6月份重启反弹。文华商品指数6月迄今涨幅达14.6%,彭博大宗商品指数同期也上涨逾9%,期间标普500指数涨幅仅6%。业内人士表示,大宗商品在全球经济复苏的背景下,资产配置需求吸引资金流入商品市场,对价格构成一定的推进。整体来看,大宗商品维持震荡回升的态势,但节奏会更趋于温和。

  资金集中沉淀热门板块
  “上半年的行情比较难做,今年基本到6月以后账户才开始盈利。”一位从事期货基金管理的刘先生告诉中国证券报记者。据他解释,今年6月份之后,商品的连续性较好,从交易层面看操作“顺手很多”,这在一些量化策略的CTA产品上体现得更加明显。

  眼下,大宗商品反弹叠加通胀预期升温。这一幕似曾相识:在去年下半年,同样的条件背景下,大量资金涌入期货市场,期市增量资金增加明显。这在一定程度上也推动了行情的发展。

  中国期货业协会最新统计数据显示,今年10月全国期货市场交易规模较上月有所下降,以单边计算,当月全国期货市场成交量为2亿手,成交额为13万亿元,同比分别下降12.8%和增长14.4%,环比分别下降24.9%和24.9%。1-10月全国期货市场累计成交量为25亿手,累计成交额为153.8万亿元,同比分别下降26.2%和1.7%。

  中大期货副总经理、首席经济学家景川表示,6月以来大宗商品的这波小牛市当中,国内商品期货市场的持仓资金从1050亿元一度攀升至1310亿元(按8%的保证金水平计算),高于2016年9月-12月的商品小牛市,但成交量下降较为明显,高峰期均值由去年9-12月期间1450亿元下降至1325亿元,表明本轮资金的整体推动能力弱于上一轮。

  “从板块来看,本轮资金持续沉淀于热门板块,黑色系今年稳居第一大板块,6月以来相比其它板块资金规模差距进一步拉大,占总持仓金额比例达到34.3%,远高于去年9月至12月期间26%的水平。”景川进一步解释称。

  “整体的市场资金确实与行情涨跌呈现一定的波动关系,但是今年期货市场资金的放量其实并不显著。”混沌天成研究院分析师孙永刚认为,今年6月以来,从期货市场的资金看来,确实有小幅的上涨,但在8月之后就有所下降,整体资金并没有太大幅度的进出。不过从不同品种的角度看,确实存在往上涨更多的品种集中的特点。

  大宗商品或进一步回升
  除了资本流动逻辑,“利率—通胀”逻辑作为资金因素向大宗商品传导的主要路径之一,近期也颇受关注。数据显示,10月CPI同比上涨1.9%,预期1.8%,前值1.6%;10月PPI同比上涨6.9%,预期6.6%,前值6.9%。分析人士认为,10月CPI同比涨幅超过预期和前值,主因是食品价格跌幅收窄;PPI同比涨幅与上月持平,超过预期,主因是上游和中游价格的拉升。

  孙永刚解释,就是从CPI的角度看,目前全球的通胀水平整体相对较低,这主要是受到全球粮食丰产因素的压制,这在近两年大宗商品价格上也得到明显体现:工业品价格出现明显的上涨,而农产品价格一直维持低位。“但从近期国内通胀数据看,PPI持续维持高位,且已出现了向CPI传导的迹象,如果原油价格继续走高,那么全球性的PPI向CPI传导可能持续,温和的通胀可能进一步上升。如果这一假设成立,那么大宗商品价格将进一步走强。”

  景川表示,在全球经济复苏的背景下,大宗商品市场对于未来消费的预期得到不断提升,而全球温和通胀的持续也验证了经济复苏的有效性。在经济复苏过程中,全球货币由宽松走向紧缩又使得目前的通胀显得温和,温和的通胀通常令经济的运行更为持久,同时也促使大宗商品的回升更为稳健。叠加供给侧改革以及环保限产的因素后,消费数据的回升令市场对未来的预期也在不断强化。

  “大宗商品在上述背景下,资产的配置需求吸引资金流入商品市场,对价格构成一定的推进。整体来看,大宗商品维持震荡回升的态势,但节奏会更趋于温和。”景川说。
  .中.国.证.券.报
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