游戏行业再思考之3:手游行业3分天下 产品+运营模式优势显现

时间:2017年10月12日 17:01:47 中财网
【写在前面】吉比特股价超茅台,成为A股股价最高的公司,A股游戏龙头年初至今涨幅超30%(最高涨幅50%),手游赚钱效应显著,市场逐渐认可游戏行业的投资机会。我们自去年10月发掘A股游戏龙头业绩会有超市场预期的反转,并坚定推荐,在1月22日周观点语音中强调看好游戏板块,2月24日和3月7日分别外发2篇游戏行业思考,重点从行业角度和估值角度解读游戏的投资机会。当前我们仍然认为,游戏板块仍有确定性投资机会,其中龙头公司和优质公司还有向上空间,前期是赚估值补涨的钱,到现在估值还是倒挂,再往后是赚业绩超预期的钱、以及优质公司估值溢价的钱。

一、手游从12年底开始爆发式增长至今,用户红利、产品红利逐渐消失,当市场不缺好产品的情况下,产品+流量运营模式是手游公司突围比较好的模式。好产品(自研或独代)+流量精细化运营做大流水、拉长生命周期。

手游经历用户红利、产品红利,目前进入到第3阶段,产品+运营阶段。

第1阶段(12年底~15年上半年):用户红利期,容易出爆款,游戏偏轻中度,以进入较早的创业公司为代表。第1阶段最受益的是渠道。

第2阶段(15年上半年到16年底):产品红利期,端游IP陆续改编为手游,单款产品月流水再上一个台阶,显示出手游强大的赚钱效应,以端游公司为代表。第2阶段最受益的是网易。

第3阶段(16年下半年开始):产品+运营阶段,市场不缺好产品,新的优质产品如何突围、如何拉长生命周期,需要靠强大的精细化运营能力。

二、手游发展至今,市场格局初定,我们将手游公司分3类(流量型公司、产品型公司、产品+流量运营型公司),今年行业会形成抱团之势,尤其大渠道、大发行、大研发。

1、3类手游公司分天下:
拥有自有流量的公司:以腾讯为代表,还包括应用商店、AB站、视频网站等,这类公司拥有大量流量,通过游戏变现,其中大部分公司偏媒体属性,游戏基因偏弱。

产品型公司:以网易、完美、巨人、吉比特、多益、盛大等端游公司为代表,还包括具有强研发能力的页游和手游公司,这类公司懂产品,拥有端游和页游时代沉淀的IP和用户,16年是端转手高峰期,17年页游会陆续转手游。

产品+流量运营公司:其中又可以以是否有产品研发能力细分为2类,以37、游族等为代表的公司深谙流量转化,同时又有研发能力,另一类是联运或代理公司,研发或产品偏弱。

2、今年行业会形成抱团之势,尤其大渠道、大发行、大研发。

渠道与优质产品抱团:优质流量更集中化,更偏向头部产品、高流水产品。腾讯拥有大量高黏性流量,可以不断试产品,微信16年上线大量端游IP改手游,这类游戏赚钱能力强、核心用户忠诚度高,17年我们判断微信会更开放,更多拥抱细分品类游戏,这对拥有优质产品的第三方公司也是很好的机会。

CP与发行抱团:流量和研发越来越集中,大发行公司还会形成控盘之势,新产品突围不易,大CP与大发行抱团强强联合。

流量平台与流量运营公司抱团:游戏是流量平台的重要变现方式,流量运营公司懂游戏、懂用户,擅长流量高效率转化,二者合作实现双赢。

三、手游是有强赚钱效应的行业,行业优势明显,市场大且还在稳健增长+集中趋势明显+头部手游赚钱效应显著(已有单款手游月流水超20亿)+拓展海外市场。腾讯、网易格局基本明确(两家合计占比近70%),而其他游戏龙头如今大多都在A股。在市场格局逐渐清晰的情况下,我们从顺势、突围、持续角度选股,顺应行业发展阶段(产品+运营阶段),找有能力突围并具有不断抢占市场份额能力的公司,再选择有核心竞争力、能走的长远的公司,主要包括3类公司:产品+流量运营型公司(拥有研发能力)、具有强研发能力的公司、强势优质平台(主要在海外市场)。

产品+流量运营型公司:游族网络(拥有强研发能力,今年有超预期的潜质)、顺网科技等。

具有强研发能力的公司:完美世界(端游IP《完美世界国际版》将于年底上线)、吉比特、杭州电魂、冰川网络等。美股标的:网易。港股标的:IGG。

另外重点关注:昆仑万维(收购闲徕互娱,成功切入棋牌游戏市场)、凯撒文化(与大长合作,储备丰富IP,属于有潜力做大的优质公司)、宝通科技(内生增长强劲同时业务结构多元化可期)、恺英网络

□ .杨.琳.琳./.沈.明.辉./.杨.晓.峰  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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