[增持评级]中国巨石(600176)季报点评:充分受益行业景气 经营表现持续亮眼

时间:2017年10月12日 17:01:38 中财网


投资要点
事件:中国巨石公布2017 年三季报,报告期内,公司前三季度实现营业收入64.39 亿元,同比上升16.67%;归属于母公司股东的净利润15.52 亿元,同比上升35.88%。实现每股收益0.53 元,每股经营现金流为0.77 元。

受益全球经济复苏玻纤行业维持稳定增长,公司竞争力持续增强,增长亮眼,毛利率端同比、环比均维持稳定。报告期内,世界经济稳定回暖,全球玻璃纤维行业维持稳定增长。中国巨石借助自身优势,进一步扩大产能、提升销量,公司增长亮眼,业绩呈现加速提升态势。

从三季度单季来看,收入业绩均取得较高增速。我们认为一方面是因为去年三季度因部分产线冷修,基数相对较低,而今年三季度满产带来的销量端增长贡献主要业绩增量。公司单季度归母净利润为5.47 亿,同比增长41.48%。

虽然从表观价格上来看,市场玻纤均价有小幅下滑,但是巨石因自身成本端优势,仍然维持了较高毛利率水平,同时借助渠道优势,部分品类价格在八月份出现了小幅上调。公司17 年Q1-3 毛利率为45.3%,比去年同期提高了1.4个百分点;单三季度毛利率为43.59%,比去年同期小幅下滑0.6 个百分点。

整体看,公司在技改较早,成本端具有明显优势的情况下,在保证盈利能力的前提下,借助全球经济回暖带动玻纤行业稳定增长,大踏步的对市场进行扩展,这是公司今年增长加速的核心原因之一。

经营效率持续提升带来大幅内生改善,是公司业绩增厚的助推器。2017 前三季度,公司资产负债率进一步降低,当前公司资产负债率仅为51.39%,环比下降1.4 个百分点,相比于2016 年同期的54.64%降幅明显。

从三项费率来看,公司2017Q3 单季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.68%/7.87%/4.67%,同比变动+0.22%/-1.79%/-1.76%;三项费率总计减少3.33 个百分点。公司近年持续加强内部管控、提升经营效率,内生改善也是公司业绩不断有亮眼表现的助推器。同时公司报告期内实现投资收益4500 万元左右,为参股中复联众贡献;随着后续风电装机回暖,将持续带来盈利增厚。

产能扩张和市场拓展是近年业绩增长的基石。中国巨石在本轮玻纤周期中,充分受益于自身产线、工艺、配方优势带来的成本端优势,收获了超过行业平均的盈利。短期来看,行业现有需求领域整体仍然呈现稳定增长的态势,而巨石借助前期积累的较大优势,有条不紊的进行产能扩张和市场拓展。往后看,年底公司九江基地将进行冷修技改扩产,扩产完成后产能将提升6 万吨;同时九江二期12 万产线也投产在即;海外市场埃及三期4 万吨产线已于9 月15 日点火投产,埃及总产能已达20 万吨,同时美国基地将于2018-2019 年投产。

我们认为近年巨石的业绩增长点将主要是技术成本优势下进行的产能和市场份额的进一步扩张。

同时公司也在不断进行产品和技术的研发。公司的新型玻璃E8 配方近期已实现池窑化生产;公司计划建设30 万吨玻纤智能制造生产线(规划5 年),这是公司发展长期战略的一环,完成后公司将在玻璃纤维制造工艺和公司管控上继续积累优势。

新需求和上下游一体化是公司中长期的增长来源。从玻璃纤维的国内市场需求结构角度看,在中国经济下行压力持续下,固定资产投资仍然是短期保稳增长的主要动力;从长期角度看,我国的经济增长必将由粗放化向精细化方式转变,产业结构升级、技术创新势在必行;玻纤材料的市场增量将主要依靠玻纤复合材料在新兴领域的加速渗透,如新能源、汽车轻量化等。我国应用于高端领域的热塑性玻纤、电子纱等产品仍将保持较高的增速水平,我们认为未来行业的新需求拓展和公司凭借自身优势进行的上下游整合,将有望使公司迈入新的发展篇章。

投资建议:我们认为玻璃纤维作为半新兴行业,下游需求仍有明显的拓展空间。

短期看公司业绩增长仍将受益于行业景气的延长和自身产能扩张;长期看好公司的全球化战略和上下游一体化,公司具备成为玻纤全产业链巨头的潜质。中国复合材料企业在“两材”合并后,将秉承优势、深化合作,进一步提升我国复合材料企业在国际上的影响力,我们预计行业集中度将进一步提升,竞争格局进一步优化。

我们预计公司2017-2019 年净利润分别为20.1 亿、23.4 亿、26.4 亿,对应当前PE 分别为17.4X、14.9X、13.2X。维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济风险,玻纤行业产能投放超预期
□ .黄.诗.涛  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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