涨停敢死队火线抢入6只强势股

时间:2017年04月21日 06:00:50 中财网
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  申通快递(002468)年报点评:价格与业务增速稳步上升 成本管控初见成效 仍具有潜在盈利能力
  投资要点
  事件:
  申通快递发布2016 年年报,2016 年全年公司实现了快递业务量32.6 亿件,同比增长约27%;收入方面实现98.8 亿元,同比增长28.1%;归母净利润12.62亿元,同比增长66.25%。

  点评:
  业务量增速较2015 年反弹,稳定价格、保守参与价格战导致业务量低于行业增速。在业务量方面,公司2016 年实现了27%的增速,较2015 年的11%提高了16 个百分点,完成了赶上行业增速的第一步。但与2016 年54%的行业增速相比仍有较大差距。

  我们认为其主要原因在于公司选择在2016 年逐步提价,并没有激烈参与价格战。同期韵达的快递单价由15 年的2.29 下降0.17 元至2.12 元,而申通的单价却由2.92 提高0.07 元至2.99。两者近0.8 元的单价差距最终导致了申通相对较低的业务量增速。

  净利润增速远超业务量、收入单价提高,成本、费用管控初见成效是主要原因。公司净利润同比增速实现66.25%,大大超过业务量或营业收入的27%及28%。一方面体现了公司再销售方面单价的提高,平均价格从2015 年的2.92元提高到2.99 元,增幅2.4%。而另一方面在成本、费用的管控上也实现了相对的降低,从2.44 下降到2.40,下降1.6%。共计0.11 元的单件毛利增长落实到32 亿单业务量,便提高了约3.5 亿元的总毛利。这也是导致净利润实现超收入增速增长的主要原因。

  快运业务、干线运输直接影响降本增效,将作为重点发展。在申通整体降本增效的动作中,包含了快运业务,干线优化、国际业务、枢纽中心规划等,但我们认为,目前最能直接减少成本、并提升新盈利增长的便是快运业务及干线的优化。

  由于公司在日常业务中早已拥有快运业务所需要的遍布全国的干线网络及转运枢纽资源,所以快运业务的发展在硬件配合上并无太大障碍。如果快运业务规模按计划增长,将会在很短时间内为公司带来新收入增长。而在成本端,则将会降低公司干线运输时由于区域业务不对等而导致的高成本的空车率,直接拉低单件成本,继续提高盈利能力。

  我们认为,作为"通达系"快递企业最大最重的自营物流业务部分,干线运输及中转能够同时带来业务扩张和成本效应,将会是各家企业未来最着重去发力的部分。

  考虑到市场预期快递业务增速将趋缓、货运市场集中度偏低等因素,从目前已公布的韵达、中通、包括顺丰的年报中都可以看见,各家企业也已同样开始发力货运业务。我们将会持续关注相关进度及其对于企业盈利能力的持续发酵。

  未来:"大中转,小集散"与"向西、向下"同步进行,全网"一体化"管控,带动单量持续增长。干线物流作为物流网络中的"线条"决定快递业务的流量及成本,而转运中心及末端网点作为其中的"点",其运作效率及分布位置则决定了网络的整体运行效率。申通一方面在干线网络中采取"大中转,小集散"的策略,用最高效率进行区域的覆盖和掌控;另一方面,申通在其传统优势区域(华东、华南)业务量占比达到80%,剩下大部分区域仅占20%。所以公司在末端网络的布局方面继续响应"向西、向下"工程,快速发展乡镇客及农村客户,减少业务量不均衡带来的成本负担。最终在总体上,通过对全网加大掌控及优化的力度,对全网的中转范围、出港路由全部实现统一标准,提高作业效率,降低运营成本。

  盈利预测。我们预计公司2017 年至2018 年净利润为17.10、23.14 亿元,对应EPS 为1.12、1.51 元,对应PE 值为23.2、17.2 倍。虽然公司增速慢于行业增速,但考虑到增速较15 年大幅反弹,并且价格同步初现回升。如果公司在成本端能继续加大管控,并通过货运业务摊薄成本,公司股价将有进一步的增长空间。(兴业证券 王品辉 龚里 余奕炜)
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