海正药业（600267）三季报点评

时间：2008年10月28日 14:35:22 中财网

　　事件描述
　　海正药业今日发布2008年三季度报告，其主要内容为：
　　2008年前三季度主营收入、营业利润、净利润分别为23.76亿、1.84亿、1.36亿，分别同比增长12.59%、20.25%、27.73%，每股收益为0.303元，每股经营性现金流为0.225元。
　　事件评论第一，业绩符合预期前三季度收入、利润增长基本平稳，由于第三季度销售收入仅同比增长4.37%，导致前三季度销售收入增速低于上半年增速17.13%，但毛利率同比环比均有所提高，主要是延续上半年的趋势，一方面精细化管理节能降耗、清洁生产、技术攻关降低成本，公司从2007年下半年以来内部挖潜效果明显，另一方面国内制剂销售从2007年加大市场开拓力度以来取得明显进展，特别是有原料药优势的高毛利抗肿瘤、高端抗感染制剂业务增长迅速，由于制剂业务毛利率高（超过80%），收入占比提高，因此带动了综合毛利率提高。
　　期间费用率单季度变化不大，其中财务费用率有所提高，由于富阳基地需要资金投入以及企业经营资金周转，公司今年资金压力明显大于去年，年初到9月底短期借款增加1.435亿元，一年内到期的负债比年初增加1.05亿元，取得借款收到的现金为12.26亿元，同比增加4.08亿元，偿还债务支付的现金为6.516亿元，同比减少1.68亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.72亿元，同比增加1.32亿元。预计全年财务费用率仍然保持目前趋势，而明年仍然会是公司的投入期。
　　公司周转情况有下降趋势，存货和应收帐款周转天数环比都在增加。受此影响，销售商品、提供劳务收到的现金比期初增加1.18亿元，同比增长仅4.94%，购买商品、接受劳务支付的现金比期初增加3.50亿元，同比增长21.27%，每股经营性现金流低于每股收益水平。

　　第二，调高业绩预测，维持"谨慎推荐"评级由于获得高新技术企业认定，公司所得税率下调到15%，我们跳高2008－2009年业绩预测分别为0.47元、0.62元，公司制剂业务经过一年多发展已经继原料药之后对业绩形成良好支撑，一定程度平滑了原料药带来的业绩波动，目前估值较为合理，仍维持"谨慎推荐"评级。