机构研报精选 10股值得关注

时间:2017年09月13日 14:48:18 中财网
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  江山欧派:战略合作恒大+扩产推进,开启业绩高增长
  研究机构:海通证券
  投资要点:
  公司是国内首家登陆A 股市场的专业木门制造商。公司主营实木复合门与夹板模压门。2017 年上半年,公司实现营业收入4.22 亿元,同比增长29.84%,实现归属上市公司股东净利润0.59 亿元,同比增长9.41%。此外,公司是中国木门行业在A 股上市第一股,上市以来累计募资5.02 亿元,与同行业公司相比具有显著资金优势。

  我国木门市场空间超千亿,产能集中度低,渠道切入是关键。我国木门终端市场规模巨大。据我们估算,到2020 年,我国木门行业国内年需求价值将达到1983 亿元。商品房精装修市场方面,目前开发商拿地重点从一线城市转向二线乃至三四线城市,叠加全装修政策加码,三四线城市将成未来精装修市场增长重点,带动木门工程渠道业绩提升。已住房二次装修方面,我国目前已住房面积基数大,2016 年城镇已住房建筑面积约为290 亿方,增长8.8%;近两年二手房交易面积与一手房交易面积比值达到历史高位,二次装修市场空间巨大。但目前我国木门制造行业市场集中度很低,梦天木门、TATA 木门等较大企业市场份额也远低于5%,面对广阔终端市场,渠道切入成为关键。

  多元化营销渠道助力公司B、C 端业务齐飞,工程渠道收入大增是公司业绩提升主因,与恒大签署战略合作协议,业绩快速增长可期。C 端客户方面,公司实行分层级经销商管理体系,截至2016 年上半年,公司共有319 家经销商,覆盖全国31 个省区;B 端客户方面,住宅精装修比例上升背景下,万科、恒大等B 端客户订单大幅增加驱动公司业绩增长。据我们估算,到2019年,恒大地产、万科地产的年木门需求空间分别为15.74 亿、9.68 亿。2017年3 月,公司与恒大签署《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019 年期间向公司采购总额不少于10 亿元,同时表示2017-2021 年其意向采购总金额约20 亿元。随着未来恒大工程订单不断兑现,公司业绩将快速增长。

  产能扩大项目建设对后续业务扩张形成产能支撑。2016 年11 月,公司年产30 万套模压门项目投产,后续预计年产30 万实木复合门项目将于2018 年投产。此外,公司拟开展年产120 万套木门项目建设, 目前已成功竞得江山市两处项目建设用地使用权。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑,有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货,保障业务扩张顺利进行。

  盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.51 元,1.76 元和2.41元。可比上市公司17 年平均预测PE 为37.4 倍,给予公司17 年38 倍预测PE,目标价57.38 元,“增持”评级。

  风险提示:全装修政策执行不达预期风险;与恒大合作未如期进行风险。

  
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