降息幅度超预期 债券市场进入牛市下半场

时间：2008年12月01日 08:58:03 中财网

　　基金经理提醒：虽然央行大幅降息利好债市，但投资者仍需适当降低收益预期
　　作为今年惟一的理财亮点，债券市场１１月以来进入了大幅震荡的区间。上周，央行再次宣布下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率１０８个基点，同时下调四大行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率１个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率２个百分点。
　　这种调整顿时令债券基金的投资变得有些微妙。债券市场是否已经利好出尽？债券牛市是否还能延续？债券基金需要赎回吗？
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　　降息幅度超预期债市转升
　　这是央行在不到１个月内第二次降息，而且降息幅度高达１０８个基点，也是央行十年来首次降息超过１００个基点。多位基金经理均认为，此次降息属于意料之中，但是降息幅度却明显超出预料。
　　本次大幅降息的消息一出，首个交易日银行间市场多数品种收益率水平纷纷下移。例如三年国债收益率一度下降超过５０个基点。交易所国债则在利好刺激下结束了此前的八连阴，出政策后首日，交易所国债和企业债都出现了量价齐升走势。经过首日的疯狂后，周五市场有明显回调，主要券种收益率有所回升，交易量也趋于回落。
　　天治天得利货币基金的基金经理贺云认为，总体而言，无论是交易所市场还是银行间市场的反应都比预想中的要谨慎得多。在利好后首个交易日，主要券种收益率下降幅度虽然较大但并不为过的情况下，市场收益率水平在在接下来的交易日就迅速做出回调反应，而未继续上涨。造成这种情况除了年末机构买券意愿降低，部分机构借利好顺势出货抛盘较大外，还有一个更主要的原因是今年下半年债券增仓大户基金系对债券的配置量已经到达顶点，接下来如果股市好转则面临减仓压力。而另一投资主体银行系，虽然可能随着未来准备金率的下调而获得更多的流动性，但目前其短期内债券持有量已经达到高点，是否继续增持已经是其下一个年度面对的问题。
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　　防通缩给出未来降息空间
　　据ＷＩＮＤ资讯统计，从今年９月１日到１１月３日，在短短两个月时间内，中信标普债券指数上涨了７．４０％。如此快速而巨大的涨幅，令债券市场的未来走势变得越来越难以把握。
　　农银汇理基金公司农银增利基金拟任基金经理陈加荣认为，此次货币政策的调整方式表明决策层判断未来经济形势十分严峻，甚至可能超过１９９７年亚洲金融危机，调控方式已一改去年的"小步多次"，完全呈现"快、重、准、实"的风格，为振兴经济，未来央行仍可能继续大幅降息，在２００９年底前存款基准利率可能降至１．７１％以下。
　　国泰基金预期经济数据可能会进一步走差，政府还会有进一步的货币和／或财政政策出台。预计到２００９年底，央行还有可能再降息１００－２００个基点。
　　交通银行研究部刚刚发布的最新报告表示，１１月份ＣＰＩ增幅预计在２．６％至３．０％之间，如取其中位数２．８％，则创十七个月新低。交行预计今年１２月ＣＰＩ增幅可能降至２％以下，明年初很有可能出现通货紧缩的现象。为进一步扩大内需，防止经济增速的过快下滑，未来央行仍有进一步下调利率和法定存款准备金率的可能。
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　　基本面支撑债券中期牛市
　　受大幅降息影响，债券市场收益率将下降，债券价格上扬，从而推高债券型基金的收益。那么，在普通投资者相对较为陌生的债券市场上，今年以来的涨幅是否已经提前反映了市场的降息预期？最令投资者担心的是，债券市场是否已经出现泡沫令债券基金提前预支了未来的收益？
　　对此，交银施罗德固定收益部总经理项廷锋认为，目前债券市场反映的降息幅度在１５０ＢＰ左右，而此轮降息周期中四次降息累计幅度为１６２ＢＰ，降息幅度基本与预期一致，可谓一步到位。
　　农银汇理基金的陈加荣则判断，此次降息幅度基本回补了自今年三季度以来债券上涨所透支的预期，略有余。因此，在经济出现走暖迹象前，每次回调均提供更好的购买债券、申购债券基金的机会。
　　"虽然超常态的发展阶段已经过去，但未来基本面预期仍将支撑一个中期的债券牛市。"汇丰晋信平稳增利债券基金拟任基金经理朱文辉这样表示。
　　国投瑞银基稳定增利债券基金基金经理韩海平认为："债券仍然是处于牛市下半场，但是今年以来债券收益率下降得比较多，预计未来债券收益率下降的幅度应该不如上半场。投资人应适当降低收益预期。"
　　博时稳定价值基金的基金经理过钧认为，此前债券市场的调整，已经挤掉了一部分债券市场的泡沫，加上央行此次大幅度降息，债券市场风险得到了充分释放。未来债券行情主要取决于宏观政策面和资金面。从资金面来看，大幅下调法定准备金率以及宽松的公开市场操作将使货币市场资金保持宽裕，而经济减速中的银行惜贷行为也将迫使银行等机构将大量资金囤积在债券市场。因此，从未来三到六个月的市场情况看，债券市场依然保持宽松的环境，市场中期趋势继续向好，债券牛市有望延续。
　　专家观点
　　债基当前风险不大
　　近期随着企业债的高位回落，债券基金也出现了小幅震荡。中信银行理财师说，投资者购买债券基金主要面临两类风险但当前风险不大。
　　一是信用风险。即使银行利率保持平稳或者下行，但如果企业债本身信用状况恶化，企业债、公司债等信用类债券与无信用风险类债券的利差将扩大，信用类债券的价格有可能下跌。信用类债券在未来一段时期仍有可能出现波动，信用级别不同的债券将出现分化。
　　二是流动性风险。流动性风险主要表现为"集中赎回"，目前这种情况出现的可能性不大。此外，由于未来降息空间依然存在，且明年可能推出收益较高的可交换债等一系列新的债券品种，债券市场依然存在较好的机会。