江西铜业可分离转债定价

时间：2008年10月11日 11:04:16 中财网

　　【内容摘要】
　　江西铜业是国内最大的铜生产商。目前公司铜资源储量1384万吨，铜矿生产金属量为15.5万吨，冶炼厂产能70万吨，铜加工产能35万吨，黄金16吨，白银400吨，硫酸200万吨。
　　对于未来公司的发展，我们有4点看法：（1）公司未来发展战略依然围绕资源扩张，但短期矿产铜产量增长有限。（2）公司08年铜冶炼产量将有一定的增长，但加工费预期低迷导致冶炼利润仍将不容乐观。（3）化工产品上半年给公司带来意外的业绩贡献，但展望未来，硫酸的超额利润将会减少。（4）铜价未来将小幅下跌。
　　此次分离交易可转债发行募集资金项目用途如下：债券融资部分用于收购江铜集团与铜、金、钼等相关资产，权证部分融资用于江铜德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造，阿富汗铜矿采矿权的竞标和开发，加拿大北秘鲁公司股权的收购。
　　本次发行江西铜业分离交易可转债680,000万元（6,800万张，6,800,000手），发行价格为每张100元。发行人和保荐人（主承销商）根据簿记建档结果及网上和网下申购情况，确定本次发行的江西铜业分离交易可转债债券的票面利率为1.00%。江西铜业可分离转债无担保机构，信用评级为AA+。由于降息的刺激，纯债部分的内在价值提高，我们估计本期分离债的到期收益率为5.4%-6.0%之间，则债券部分的价格在68.95元至72.02元之间。
　　保荐机构提供的数据显示，上市首日江铜CWB1的参考指导价格为1.23元，首日涨停板价格约为1.63元。江西铜业其权证市值在25亿元左右，属大盘权证，参考宝钢CWB1上市后的表现，我们认为其上市后可能有一个涨停。若上市首日江铜CWB1没有被巨量封住涨停，投资者应在上市首日择机抛售江铜CWB1。同时由于我公司有色金属行业研究员认为正股的合理价位应该在10~11元，取江西铜业（600362）历史2年波动率为73.02%，和目前法定1年期定期存款利率3.87%作为无风险收益率，考虑稀释效应，我们计算得到相应的认股权证的理论价格为0.634元-0.762元，建议投资者不要追高。
　　综上所述，若上市首日江铜CWB1封住涨停，则该可分离转债价值在111.17元-114.24元之间。