江西铜业认股权证上市分析

时间：2008年10月09日 17:25:29 中财网

　　江西铜业（600362）分离债将于10月10日在上证所分拆上市，其中包含17.612亿份认股权证和68亿元企业债。权证期限为2年，行权价为15.44元，行权比例为4:1，最后五个交易日可以行权。该权证规模较大，若权证到期全部行权，那么流通A 股将扩大125%，届时将对正股短期供给造成较大压力。
　　根据Black-Scholes 公式计算结果，在目前正股13元到14元的股价之下，权证上市参考价将在1.25元到1.43元。若权证上市后有一个涨停，那么价格将达到1.66元到1.86元，对应溢价率在70%到64%。
　　根据市场上19支认购权证的溢价率与价内程度关系，在江铜目前13元到14元的正股股价之下，权证价内幅度为-16%到-9%，按插值计算，对应溢价率应该在69%到55%，权证价格则在1.63元到1.56元之间。
　　江铜CWB1流通量较大，在现有权证中份额仅次于石化CWB1，若以一个涨停价格计算，则其流通市值将达到30亿元左右，此规模仅低于石化CWB1、武钢CWB1，而与宝钢CWB1、上汽CWB1基本相当，规模较大将使其不易受资金推动。按经验，如此规模的权证上市后最多只有一个涨停。
　　从持有人结构来看，网下机构投资者申购获得份额达70.38%，若考虑到江铜集团短期未必抛售其持有的权证部分，那么实际上江铜CWB1绝大部分都被机构持有，由于大部分机构投资者以获得申购收益为目的，机构之间的博弈将限制其涨幅，因此上市初期江铜CWB1会受到一定的抛压。
　　综合考虑江西铜业基本面前景以及目前权证市场估值情况，我们认为江西铜业权证上市初期溢价率在60%到70%左右的概率较大，而对应权证价格最高可达到1.55元到1.75元左右，以获取申购收益为目的的投资者可以适时抛售。
　　江西铜业可分离债的债券部分"08江铜债"，期限为8年，票面年利率为1%，未提供担保，中诚信给与AA+的信用评级，预计其到期收益率在4.7%-4.9%之间，债券市场价格将在74.7元-75.8元之间，因此，预计江西铜业可分离债的整体最高涨幅将在14%-22%左右，而网下申购的投资者整体收益率在0.16%-0.27%之间，申购整体发生亏损的可能性极小。