冀东水泥(000401)上半年业绩低于预期

时间：2008年08月22日 10:30:59 中财网

　　08上半年实现收入22.3亿元、同增40%，净利润1.54亿元、同增4.6%。第2季度实现收入15.4亿元、同增32%，净利润1.74亿元、同增6.7%。业绩明显低于市场预期。上半年水泥及熟料销量1203万吨、同增28.5%（上年同期25.9%），毛利率由上年同期26.8%下降至24.1%。
　　我们在《煤电成本分析："水泥标准煤价格差"模型》中率先指出"08年上半年毛利率压力很大、对上半年业绩过于乐观并不现实"。并在《前5个月水泥毛利率：整体向好、区域分化》中明确首次指出冀东受所在区域拖累毛利率有下滑风险。公司实际情况印证了我们的最先判断。
　　上半年水泥产量959万吨、同增31%，熟料产量805万吨、同增27%。东北、华北、西北收入同增10%、51%、123%。三项费用率由上年同期18.1%下降至17.6%，管理费用率和财务费用率上升。所得税率由6.1%增加至14.3%，少数股东损益占比由11.4%增加至11.6%。
　　7月份煤炭价格创新高后目前仍维持高位，加上8月奥运影响，使得本处于相对淡季的3季度毛利率仍很难乐观。但3季度有7条左右水泥熟料生产线投产，预期受到水泥及熟料产销量的推动下半年业绩应好于上半年。2008-2009年EPS为0.43、0.72元，分别同增41%、69%。
　　近期公司陆续公告诸多生产线建设计划，主要集中在山西、河北和内蒙古原有区域。水泥产能将由07年底2300万吨增加到6000万吨，如我们预判仍是国内成长最快的水泥公司。奥运会后暂停施工项目重新开工、4季度河北淘汰落后产能加快都将使得河北省水泥价格有更多期待。
　　目前08EV/产量578，较05年最低点高57.6%，而目前毛利率较05年高2.2%，公司水泥吨投资成本约为350元/吨。目前毛利率不是最差的时候因此目前估值亦不会是最低。长期仍看好公司产能快速成长性和未来管理改进空间。但短期毛利率尚难看到触底回升迹象，短期相对谨慎。