青岛海尔(600690)未来发展取决于关联交易 费用过高问题的解决

时间：2008年07月25日 09:31:22 中财网

　　从长期需求看，在城市化进程加快、家电普及率提升、更新换代和产品升级加快，以及农村市场启动等因素的影响下，我国白色家电行业将持续景气。
　　公司属于国家一级企业，主要从事电冰箱、空调、电冰柜等白色家电产品的生产与经营，主营业务比重分别为40%、35%、7%，空调器和电冰箱业务占70%以上的收入份额，是利润的主要来源。其中，冰箱是为海尔创造收益最高的品，而空调的销售成绩不是很理想。2008年一季度，青岛海尔实现营业收入82.36亿元，同比增长27.68%；实现净利润1.73亿元，同比增长31.81%；实现每股收益0.129元。
　　从销售分产品增长率及毛利率情况看，近几年来，公司各个产品单元的毛利率纷纷上升，其中电冰柜和小家电的毛利率水平较为突出。
　　从公司的整体盈利能力看，落后于格力、美的。我们认为除了空调销售的不利因素，费用的迅速增长更是直接原因。根据2007年报，公司销售增长27%，但营业费用增长75%，管理费用增长31%。营业费用率、管理费用率分别从8.6%、3.9%上升到11.9%、4.0%，直接导致盈利远远低于销售增长。
　　不考虑公司收购海尔电器后增厚的收益，预测公司08年EPS为0.45元，09年EPS为0.50元。如果完成此次收购，预计08年将增厚青岛海尔每股收益为0.04元，预计08年青岛海尔每股收益将达到0.49元，与07年持平。按照20-25倍市盈率估值，未来6个月目标价位约在9.8 -12.25元左右，给予"谨慎推荐"的投资评级。
　　从白电整合的角度，仍存在海尔集团与海尔投资持有的海尔电器54.58%的股权，全部转给青岛海尔的可能，届时对每股收益将有较大影响。