中粮屯河 向产业链上游扩展的龙头企业

时间：2008年12月02日 14:52:24 中财网

　　2008年11月28日，中粮屯河公司董秘蒋学工先生应邀参加了我们海通证券举办的2009年投资策略报告会，并就公司两大业务番茄酱与制糖业务的经营现状以及未来发展前景等与众多投资者进行了广泛的交流与探讨，我们将该会议纪要按业务分别总结如下：
　　1.番茄酱业务的经营与发展概况
　　售价方面：公司往年在4至7月份就开始进行番茄酱销售合同的签约，但鉴于今年番茄酱价格一直处于上升态势，因此公司推迟到8至9月份才进行签约，目前的合约价格为离岸价1100美元以上。同时蒋总表示，中粮屯河公司十分看重自身的信用与知名度，因此在近两年番茄酱价格一直飙升的情况下，公司也不曾出现违约提价，公司今后也将严格坚持按签约价格销售。并且由于近两年番茄酱一直处于供不应求的态势，公司目前已经逐步拥有了一定的定价权。对于明年的价格，公司认为由于经济危机以及欧元贬值，番茄酱价格也会在一定程度上受到影响，但根据公司自己测算的目前全球加工用番茄的供需量(产量3373万吨，需求3598万吨)，以及番茄酱作为必须消费品的特性，明年的番茄酱价格至多只会小幅下降，预计明年番茄酱价格为1050-1100美元/吨。
　　产能、产量方面：公司目前拥有24家番茄酱工厂，其中新疆本地15家，内蒙地区7家，甘肃和河北地区各1家，日处理鲜番茄能力为6.5万吨。08/09榨季全国生产加工用番茄700万吨左右，屯河公司收购了248万吨，约占全国的35%，生产番茄酱33.1万吨，较去年增长3.3万吨，并且生产的番茄酱已全部签约。不同于其他企业面向经销商销售的方式，公司直接面向进口原料酱进行再加工的终端客户，公司历年来与这些终端客户均保持了良好的合作关系，公司24家工厂中有8家通过亨氏的生产质量认证，5家通过联合利华认证，6家通过卡夫认证，且亨氏在中国只采购屯河公司的番茄酱。目前所签合约中仅亨氏、联合利华和卡夫三家就有10万吨左右，并且这些大客户的签约量近年来一直保持增长态势。
　　原料供应方面：由于近两年番茄酱价格的大幅上涨，新疆、内蒙等地涌现了几十家小产能企业，这些小企业虽然对屯河的竞争实力不会构成多大威胁，但却严重扰乱了原料番茄市场，恶性竞价抢收番茄的事情时有发生，这也就大大分流了屯河的番茄收购量以及抬高了鲜番茄的收购成本。本榨季公司收购番茄的均价约为410元/吨，较上榨季的290元/吨上涨了约41%。公司表示鲜番茄的价格上涨除了受到行情火爆引起的恶性竞价外，还受到全球农产品涨价因素的影响，鉴于近来全球农产品"大潮"的褪去，明年的番茄收购价格很可能会下降，公司也有意通过提升自有番茄而比例而降低对外收购价格。
　　对于近期公告的在宁夏地区租赁土地自种番茄以及投资建厂等问题，蒋总表示为了保障原料供应、避免番茄恶性竞价的制约等，公司今后将逐步加大自种番茄的比例，目前该比例仅为6%左右，远景规划是希望自种番茄能够达到一半左右。并且目前新疆、内蒙等地的农民种植番茄的技术水平低，亩产番茄仅为4.5吨左右，采摘搬运过程中也经常发生破损的情况，而且普通番茄种子种出的番茄固形物含量仅为4.7%以下，且番茄种子处于长期退化的趋势。公司将在自种土地上从播种、灌溉、采收等各方面进行高技术管理，预计亩产能达到6吨左右，并且公司目前与亨氏公司合作的番茄种子固形物含量达到5%以上。对于生产一吨28-30浓度的番茄酱来说，含量为5%的能够较4.7%的节省0.37吨鲜番茄。蒋总虽然没有明确表示在自种土地上是否全部采用亨氏种子，但我们预计鉴于该类种子的优异特性，公司将逐步加大该类种子的推广比例。预计公司明年自种番茄24.5万亩，自种加采收的鲜番茄总供应量将达300万吨左右。同时蒋总表示，公司将继续贯彻向上游发展的战略，近年内将不会有向下游小包装业务扩展的举动。
　　2.制糖业务的经营与发展概况
　　公司目前在全国拥有9家糖厂，其中新疆8家，山西1家。甜菜糖产能为40万吨左右，07/08榨季产糖37万吨，08/09榨季刚刚开始，鉴于糖价的低迷，预计本榨季糖产量约为30万吨左右。并且往年9月中上旬时上一榨季的糖就基本销售完毕了，今年由于受到经济低迷、三聚氰胺等事件带来的销售低迷，榨季初还留有约2万吨的旧糖库存。
　　虽然今年糖价一直低迷，各地糖厂亏损的情况比比皆是，但是蒋总表示公司今年的制糖业务应该不会发生亏损，主要是：(1)正确的销售策略：公司往年对于制糖业务一直采用计划销售的模式，即一个季度约销售甜菜糖10万吨左右，但今年由于糖价先高后低，波动较大，公司采取择价销售的方式，在糖价较高时集中销售。并且上半年当冻灾影响造成糖价飙升时，通过在期货市场上高位做空赚取了较大的收益。(2)颗粒粕、蜜、酒精等制糖副产品价格较高，对制糖业务贡献了一定业绩。
　　但明年的制糖业务面临较大的压力：一方面，新榨季甜菜的收购价格上升到320元/吨，较上榨季的250元/吨上升了28%，并且由于品种退化，甜菜的含糖率持续下降，正常情况下甜菜的含糖率应在13%左右，但目前收购的甜菜的含糖率仅为10.3%左右，这样就大大加大了公司的原料成本;另一方面，对于糖的销售，由于甜菜糖的品质属性优于蔗糖，因此公司往年一部分卖给伊利、可口可乐等用糖大户，一部分卖给经销商，卖给经销商的价格与蔗糖价基本一致，而卖给企业的糖价要高于经销商价格。但是由于受到三聚氰胺事件的影响，预计向乳制品企业的销货量将大大降低，因此也就拉低了甜菜糖的平均销售价格;最后，公司认为糖价或许在下半年才开始好转。总体上来看，明年甜菜糖业务发生亏损的可能性较大，但公司表示即使如此也不会停止甜菜糖业务，因为公司属央企背景，需要承担社会责任，负责旗下糖厂3000多工人的生活问题。同时，公司还在不断寻找并购对象。
　　盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测，即公司2008-2010年的EPS为0.32、0.47和0.54元，当前股价对应的PE09是19.3x.鉴于番茄酱业务仍处于景气周期，以及公司作为全球最大出口商、第二大生产商的行业龙头地位，我们维持之前的"增持"评级。